自10月25日以來，受人民幣貶值引發(fā)通脹預(yù)期，大宗商品市場持續(xù)火爆使得市場情緒較為亢奮，資金亦推波助瀾，加之鋅基本面供需結(jié)構(gòu)逐漸改善，滬鋅主力合約突破18500元/噸重要壓力位之后，鋅價持續(xù)上行，雖然經(jīng)歷黑色星期五，短暫回調(diào)之后再次拐頭向上，一個月時間滬鋅價格漲幅達到32%，倫鋅漲幅達22%。短期鑒于市場流動性趨緊，房地產(chǎn)調(diào)控對市場情緒形成一定利空影響，大宗商品整體回調(diào)，鋅價上方存在一定壓力，但對于后市，我們依然看多鋅價，主要基于通脹預(yù)期依然存在，鋅精礦供應(yīng)趨緊格局短期依然未變，加之中游冶煉企業(yè)冬儲補庫，此外，下游終端需求維持平穩(wěn)亦對鋅價形成較強支撐。

　　美國12月加息概率較大，美元與有色呈現(xiàn)同步走強
　　自國慶以來，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，近期美元與有色呈現(xiàn)同步走強。從近期多位美聯(lián)儲官員的講話來看亦可進一步佐證美國在年內(nèi)加息的概率在逐漸增大，近期耶倫在美國國會做證時表示，加息可能相對快地到來，維持利率在低位太久過度冒險。美聯(lián)儲將于12月13-14日召開FOMC會議，市場預(yù)測美聯(lián)儲12月加息概率超過90%。從美元與有色品種的歷年走勢來看，總體呈現(xiàn)負相關(guān)性，但近期美元與鋅價同步走強，鋅價依然受到美元影響較小，資金做多意愿強烈。

　　國內(nèi)宏觀整體穩(wěn)定，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)通脹預(yù)期
　　回顧近幾月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體并未出現(xiàn)較大回落，宏觀面依然維持穩(wěn)定。固定投資環(huán)比增速呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，顯示國內(nèi)投資需求回暖。中國國家統(tǒng)計局近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為484，429億元，同比增8.3%，較預(yù)期高0.1個百分點，亦較1-9月的提高0.1個百分點。
　　物價指數(shù)維持穩(wěn)定，前期市場普遍擔(dān)心的通縮壓力逐步減緩，10月份CPI同比增幅為2.1%，符合市場預(yù)期，并較9月份上升。10月份PPI同比增幅為1.2%，高于市場預(yù)期。煤炭開采和洗選業(yè)、黑色和有色金屬冶煉和壓延業(yè)以及石油加工業(yè)的價格上漲仍然是PPI通脹率上升的主要原因。
　　貨幣政策方面，總體維持寬松，側(cè)面反映出官方對宏觀經(jīng)濟的把控能力強大，后期引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率較小。中國人民銀行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣貸款增加6513億元。10月末，廣義貨幣M2余額151.95萬億元，同比增長11.6%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年同期低1.9個百分點。從貨幣數(shù)據(jù)來看，雖然近期公布的貨幣數(shù)據(jù)M1和M2以及社會信用貸款等10月份大幅回落，M1-M2剪刀差連續(xù)四個月收窄，但今年以來，官方依然采用間歇式寬松的貨幣政策保證經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
　　最值得關(guān)注的是作為經(jīng)濟活動的先行指標PMI近幾月呈現(xiàn)連續(xù)回升態(tài)勢，最近公布的10月官方PMI在51.2，創(chuàng)下兩年新高，財新PMI數(shù)據(jù)維持在51.2，近幾月制造業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)回暖跡象反映出目前宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)。
　　近期人民幣持續(xù)貶值，通脹預(yù)期吸引大量資金推高金屬類商品。目前市場焦點再次轉(zhuǎn)向人民幣走勢，在今后幾年，人民幣繼續(xù)貶值是大概率事件，人民幣貶值的因素諸多，筆者總結(jié)主要來自三個因素，其一為對美元的相對貶值，其二為參考一籃子貨幣背景下，其他貨幣大幅貶值時，人民幣會貶值，其三是國內(nèi)自身的經(jīng)濟運行減緩，國外資金持續(xù)流出，貶值壓力加大。站在宏觀的視角來看，人民幣貶值以及國內(nèi)官方放水的貨幣政策刺激背景之下，以資源類的商品將受到較強支撐，亦是推升有色走勢最重要的因素之一。

　　加工費持續(xù)走低，鋅精礦供給將進一步趨緊
　　自今年年初至今，筆者一直看多鋅價，主要源自鋅基本面供需結(jié)構(gòu)的不斷改善，從目前諸多數(shù)據(jù)可以進一步佐證鋅價維持強勢格局符合預(yù)期。外礦加工費不斷走低，進口鋅精礦從年初的180美元/干噸下降至目前60-80美元/干噸，國產(chǎn)鋅精礦到廠加工費下降到目前3900-4200元/金屬噸，市場普遍預(yù)計今年加工費仍有下降空間。隨著加工費的繼續(xù)走低，國內(nèi)進口鋅精礦大幅下降，最新數(shù)據(jù)顯示，10月鋅礦砂及其精礦進口量達13.85萬噸，同比下滑56.78%。1-10月份累計進口154.38萬噸，同比下滑42.56%。此外，冬儲補庫將是近期推升鋅價的重要動力，鋅冶煉企業(yè)一般會在春節(jié)前進行大量集中采購。于此同時，環(huán)保壓力以及北方天氣影響國內(nèi)礦山出礦等諸多利好因素將進一步導(dǎo)致供應(yīng)緊張。因此在冬儲補庫、國內(nèi)環(huán)保壓力及天氣因素三大利好條件下，鋅價有繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)，且持續(xù)時間有望維持到春節(jié)以前。

　　終端需求延續(xù)穩(wěn)定，鋅價受到支撐
　　從下游需求來看，終端汽車及房地產(chǎn)市場整體保持穩(wěn)定向好。今年以來汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，主要來自汽車購置稅減半政策。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，1-10月中國汽車產(chǎn)銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，高于上年同期13.8%和12.3%。此外，中汽協(xié)在今年初預(yù)計2016 年我國汽車全年銷量料增長6%至2604 萬輛，高于2015 年全年的4.68%。下游終端汽車消費的回暖對上游原料的需求有較大提振。
　　房地產(chǎn)市場總體運行平穩(wěn)，2016年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資83975億元，同比名義增長6.6%，增速比1-9月份提高0.8個百分點。雖然10 月國慶假期間，國內(nèi)多地出臺限貸限購政策，使得熱點城市的樓市快速降溫，近期上海天津等地再次出臺房地產(chǎn)調(diào)控措施，這或?qū)?dǎo)致今后房市投資增速下滑，不利于拉動上游鋅的需求，但鑒于官方為穩(wěn)定經(jīng)濟平穩(wěn)運行，存在房市政策托底，因此房地產(chǎn)增速大幅下滑的概率較小。
　　綜上，人民幣貶值引發(fā)通脹預(yù)期是宏觀面影響，鋅自身基本面逐步改善，加之春節(jié)以前鋅精礦有望進一步趨緊，鋅價回調(diào)后有繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)。操作上，鑒于目前鋅價偏離均線較遠，不宜追高，前期多單可考慮繼續(xù)持有，未入場者待鋅價回調(diào)至21000-21500附近做多，倉位控制在20%。倫鋅短期上方參考位3200-3500美元/噸附近，滬鋅上方參考目26000-28000元/噸。