去年，鋅是倫敦金屬交易所(LME)主要基本金屬中的明星。今年是否會輪到鉛閃亮登場？

　　鉛2017年開局氣勢不凡
　　LME三個月期鉛目前約報每噸2,340美元，年內(nèi)迄今累計上漲了16%以上，把鋅擠到了第二位。
　　基金已悄然增加持倉。截至上周結(jié)束，基金持有的凈多頭倉位相當于未平倉合約的18.5%，創(chuàng)出LME自2014年7月開始發(fā)布此類數(shù)據(jù)以來的最高紀錄。
　　倫敦市場出現(xiàn)的猛烈逼倉功不可沒。LME指標現(xiàn)貨-三個月價差在上月一度擴大至每噸45.50美元的逆價差，緊俏程度為2011年以來首見。
　　發(fā)揮主導(dǎo)作用的是一個長期多頭持有者，以及LME鉛庫存注銷急劇上升。計劃從LME倉庫系統(tǒng)實際出庫的鉛目前已達67,225噸，幾乎是總體交易所庫存的36%。
　　倫敦鉛市場經(jīng)驗豐富的觀察家現(xiàn)在還不以為意，這或許也是情有可原的。
　　因為這種情形我們以前就遇到過。在2015年3月和12月也出現(xiàn)過類似的逼倉情況，但兩次都沒有對實際需求產(chǎn)生任何影響，而是因倉庫運營商爭奪庫存和租金收入而引發(fā)了“倉庫戰(zhàn)”。
　　但這次的情況或許不同，原因是市場越來越認為，鉛市場現(xiàn)在或許真的收緊到了人們因為預(yù)計實貨鉛將在今年稍晚遭逼倉而開始囤積該金屬的程度。

　　是老調(diào)重彈嗎？
　　上月時間價差的迅速下降具有LME倉庫鉛周期性角力的所有特征。這種周期性角力給最近今年原本沉悶的鉛市場帶來生機。
　　約有15,000噸計劃從荷蘭弗利辛恩(Vlissingen)出庫的實貨鉛又回到了LME倉單中。
　　而就在幾天之內(nèi)，又一批規(guī)模為43,000噸的LME庫存被取消，主要來自韓國的釜山港，此外還遍布歐洲多個地方。
　　引起這一庫存混亂的罪魁禍首是一個掌握近期價差的實體，該實體的身份尚不明朗。該實體控制的頭寸有時相當于LME可用庫存的80-90%。最新的庫存報告顯示，該實體仍控制50-80%的庫存。
　　表面上看，這看起來或許是最新一輪明爭暗斗的“倉儲大戰(zhàn)”；“倉儲大戰(zhàn)”曾在2015年和2016年初造成了類似的價差和庫存亂象。
　　LME金屬在一處被取消并消失，只會在另一處再度現(xiàn)身而已，僅僅是最初的受害者轉(zhuǎn)而成為侵害者，并再度啟動此一循環(huán)。
　　這對LME庫存的長期影響一直都是微不足道的。今年伊始庫存為191,650噸，與2015年初的221,975噸相比幾無變化。
　　但在戰(zhàn)火激烈的鉛交易領(lǐng)域，據(jù)傳這一次情況不同，是交易商、而非倉庫運營者建立了策略性的實貨倉位，因預(yù)期實貨市場而非期貨市場即將出現(xiàn)供應(yīng)緊俏。

　　孿生金屬
　　供應(yīng)鏈中上游精礦階段已經(jīng)開始出現(xiàn)緊俏狀況。
　　煉廠向礦商收取將原礦石煉成金屬的加工精煉費用(TC)，是供應(yīng)鏈中精礦階段現(xiàn)況的最佳指標。
　　據(jù)調(diào)研公司W(wǎng)ood Mackenzie，中國的現(xiàn)貨加工精煉費用目前在每噸20美元以下，低于僅僅三個月之前的80美元，是至少2010年前后以來最低水平。
　　從這方面來看，鉛價確實有追趕鋅價的意思。鉛和鋅通常會出現(xiàn)在同一礦床中，鉛一般作為鋅的副產(chǎn)品。
　　澳洲Century和愛爾蘭Lisheen因礦山資源枯竭而關(guān)閉，成為鋅業(yè)頭條新聞，但這兩個礦同時也出產(chǎn)鉛。
　　而且盡管鋅市場對于嘉能可何時可能重啟2015年底關(guān)閉的50萬噸鋅礦產(chǎn)能忐忑不安，但人們卻很容易忘記，這家公司當時也因此削減了10萬噸的鉛產(chǎn)能。
　　據(jù)國際鉛鋅研究小組(ILZSG)，全球鉛礦產(chǎn)量2015年下降3.3%，2016年前11個月更是進一步減少7.5%。

　　特殊年份？
　　就像鋅一樣，市場的一致看法是，原材料緊缺演變?yōu)榫珶掋U緊缺只是時間早晚的問題，對于鉛而言，這種情況發(fā)生的可能更快。
　　“供應(yīng)短缺會是2017年的重大事件，”Wood Mackenzie首席鉛分析師Farid Ahmed稱。
　　據(jù)該公司估測，去年精煉鉛短缺38,000噸，今年將演變?yōu)楦鼮閲乐氐?6,000噸缺口。
　　鉛市仰賴廢料供應(yīng)鏈的比例，比其他工業(yè)金屬要高出許多。所以廢料供應(yīng)鏈的狀況對鉛市而言存在相當大的不確定性。
　　但是根據(jù)Ahmed所言，“次級產(chǎn)業(yè)應(yīng)對初級(供應(yīng))短缺的能力有限，”事實上，他們仰賴的是把廢電池再度利用。
　　電池在極端熱和冷的天氣條件下報廢，而不會對價格或經(jīng)濟周期做出反應(yīng)。
　　由于鉛在礦企營收占比僅有約14%，新礦供應(yīng)還要看鋅價的臉色。
　　Wood Mackenzie預(yù)估鉛價在2017年將穩(wěn)步上漲，到了下一個冬季需求旺季時將超過每噸2,500美元。
　　“庫存走勢顯示出，大戶正在為金屬供應(yīng)出現(xiàn)重大短缺做準備，”Ahmed說。
　　他的結(jié)論是“今年將是鉛當明星的一年。”
　　所以，也許到頭來不僅僅只是“倉庫戰(zhàn)”逼倉？