春節(jié)長(zhǎng)假后，滬鋅一度向上突破24000元/噸整數(shù)關(guān)口， 但2月下旬再度進(jìn)入回調(diào)模式，近期跌破23000元/噸。對(duì)于后市，我們判斷，去年商品整體上漲的邏輯發(fā)生了改變，商品的金融屬性消退，供需面決定商品的強(qiáng)弱，而國(guó)內(nèi)工業(yè)品庫(kù)存普遍增加顯示需求面臨證偽的傾向。
　　金融屬性消退
　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)5日在作政府工作報(bào)告時(shí)提出，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6.5%左右。今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)顯示中央對(duì)經(jīng)濟(jì)回調(diào)的容忍度提高。結(jié)合去年12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及的今年貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，我們判斷今年中央不會(huì)因經(jīng)濟(jì)增速小幅下調(diào)而改變既有政策，金融會(huì)繼續(xù)去杠桿，市場(chǎng)利率將繼續(xù)回升。
　　下周美聯(lián)儲(chǔ)將再度召開議息會(huì)議，由于今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨好，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC多位票委不斷釋放3月可能加息的信號(hào)，3月加息概率已提高至近90%。美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓制。
　　由于今年國(guó)內(nèi)降低杠桿和美國(guó)加息，商品金融屬性逐步消退，商品的自身屬性，即商品屬性決定商品的強(qiáng)弱。
　　鋅錠產(chǎn)量回升
　　2015年和2016年全球鋅礦減停產(chǎn)是推動(dòng)鋅價(jià)大幅上漲的主要原因之一，但隨著全球鋅價(jià)大幅上漲，鋅礦復(fù)產(chǎn)動(dòng)力逐漸增加。比如去年嘉能可鋅總產(chǎn)量下降24%，但四季度產(chǎn)量較三季度上升8%，預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量較2016年增加9萬(wàn)噸以上。而印度鋅業(yè)產(chǎn)量增速更快，預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量增加25萬(wàn)噸。 國(guó)內(nèi)2016年下半年鋅礦投產(chǎn)較多，并將在2017年形成明顯供給，預(yù)計(jì)全年增產(chǎn)25萬(wàn)噸。 由于鋅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，加上利潤(rùn)驅(qū)使，去年下半年國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量回升，11月產(chǎn)量為56萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄高位。
　　需求面臨證偽
　　鋅主要消費(fèi)領(lǐng)域是房地產(chǎn)和汽車。去年四季度后，國(guó)內(nèi)各主要城市出臺(tái)了限貸和限購(gòu)措施，抑制了房地產(chǎn)銷售，這將逐步傳導(dǎo)至房地產(chǎn)的新開工等數(shù)據(jù)。去年汽車產(chǎn)銷大增是亮點(diǎn)，但這是建立在政策大幅補(bǔ)貼基礎(chǔ)上的，今年這種勢(shì)頭延續(xù)的概率較低，1月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑。在房地產(chǎn)和汽車市場(chǎng)降溫的背景下，鋅消費(fèi)面臨證偽的概率加大。
　　今年年初，特別是2月以來(lái)，上期所鋅庫(kù)存增加迅速。截至3月3日，上期所鋅庫(kù)存為199033噸，創(chuàng)去年8月初以來(lái)新高，并較去年年底增加4.5萬(wàn)噸，幅度超過30%，庫(kù)存拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。同期，LME鋅庫(kù)存雖然較去年年底下降接近10%，但最近下降速度明顯放緩。
　　庫(kù)存壓力加大 鋅技術(shù)面偏弱
　　圖為上期所鋅庫(kù)存
　　技術(shù)面偏弱
　　滬鋅指數(shù)近期處于下跌放量、反彈縮量的格局中，日線失守22500元/噸重要支撐。中短期均線繼續(xù)下拐，對(duì)期價(jià)形成反壓，弱勢(shì)局面延續(xù)。
　　綜合以上分析，我們判斷滬鋅延續(xù)中期弱勢(shì)格局的可能性偏大，操作上仍以反彈沽空為主。