“黑天鵝”真的都飛走了？今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上衡量恐慌情緒的指標(biāo)VIX指數(shù)（通常被稱為“恐慌指數(shù)”）持續(xù)下降，在2月1日最低探至9.97，接近10年來(lái)最低水平。
　　作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一的美股市場(chǎng)正在屢創(chuàng)新高，從投資者情緒來(lái)看，幾乎把恐慌拋之腦后，不過被稱為投資者避險(xiǎn)良品的黃金市場(chǎng)，卻呈現(xiàn)另一番景象。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅接近6%，同期COMEX黃金期價(jià)累計(jì)上漲近5%。一邊顯示“風(fēng)平浪靜”，一邊則是暗流涌動(dòng)。
　　包括中美股市在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)“安靜得可怕”，VIX并未與股票指數(shù)出現(xiàn)“齊飛”現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士表示，VIX“恐慌指數(shù)”超淡定的表現(xiàn)令人擔(dān)憂，表明投資者幾乎一致偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，不過，往往這個(gè)時(shí)候黃金資產(chǎn)將面臨“拐點(diǎn)”，黃金市場(chǎng)的風(fēng)暴隨時(shí)降臨。
　　恐慌指數(shù)失靈了嗎
　　VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)的交易代碼，常見于衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)性。通常被稱為“恐慌指數(shù)”或“恐慌指標(biāo)”，它是了解市場(chǎng)對(duì)未來(lái)30天市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期的一種衡量方法。
　　VIX指數(shù)源自標(biāo)普500指數(shù)的期權(quán)價(jià)格，是衡量股市波動(dòng)預(yù)期的“晴雨表”。VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)通常呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股市上漲時(shí)VIX指數(shù)往往下跌，反之亦然。去年11月美國(guó)大選結(jié)束后，VIX指數(shù)一度顯著走高，但這并未持續(xù)多久。
　　去年12月以來(lái)，VIX指數(shù)再次在歷史低位徘徊。近三個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500的漲跌幅超過1%的交易日僅有一個(gè)。股票聯(lián)動(dòng)性下降是導(dǎo)致波動(dòng)性下滑的重要因素之一。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，在成熟市場(chǎng)，該指標(biāo)的指示作用很強(qiáng)，如標(biāo)普500指數(shù)和相應(yīng)的VIX指數(shù)在某些年份的相關(guān)性高達(dá)-90%。數(shù)據(jù)顯示，3月10日，VIX指數(shù)報(bào)11.66點(diǎn)，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期接近20的均值。
　　有意思的是，從2月以來(lái)，多個(gè)交易日里，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的波動(dòng)性指數(shù)（VIX）和標(biāo)普500指數(shù)發(fā)生同向波動(dòng)。而且這種情況變得越來(lái)越頻繁，今年是兩項(xiàng)指標(biāo)自1995年以來(lái)同向波動(dòng)最多的一年。
　　2016年12月13日，股票基準(zhǔn)達(dá)到2271.72的創(chuàng)紀(jì)錄水平時(shí)，VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)同向走高。最近股票的上漲還使得美國(guó)股市估值處于近13年來(lái)的高位。這或許是令人恐慌的。
　　2016年VIX指數(shù)的平均值約為16，低于2015年的平均水平。英國(guó)脫歐和美國(guó)大選等事件給市場(chǎng)造成恐慌，打破了市場(chǎng)的“寧?kù)o”，但市場(chǎng)也迅速恢復(fù)過來(lái)。VIX指數(shù)在英國(guó)脫歐后迅速下跌，而自特朗普11月8日當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，標(biāo)普500指數(shù)期貨暴跌5%后迅速走高，不僅回補(bǔ)了損失，還接連創(chuàng)下新高。
　　高盛此前稱，盡管投資者可能感覺，相對(duì)于政策不確定性時(shí)的水平，VIX指數(shù)目前過低。數(shù)據(jù)顯示月度VIX水平走低，隨后而來(lái)的就是政策不確定帶來(lái)的更低水平。盡管市場(chǎng)可能對(duì)未來(lái)政策意外做出反應(yīng)，VIX指數(shù)飆高通常發(fā)生于意外的地緣政治事件、不利的經(jīng)濟(jì)或金融沖擊之后。盡管我們對(duì)當(dāng)前VIX的低水平感到安心，但VIX指數(shù)飆高難以預(yù)測(cè)。在2015年8月，VIX指數(shù)當(dāng)月累計(jì)漲幅超過134%。
　　分析師指出，隱含波動(dòng)性大多數(shù)是低的，因全球央行貨幣政策趨穩(wěn)，實(shí)際的波動(dòng)性也在減弱。VIX指數(shù)很少出現(xiàn)更低的情況，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幾乎板上釘釘，而即將到來(lái)的荷蘭和法國(guó)選舉可能讓投資者重新考慮股票估值，同時(shí)美國(guó)股市的牛市也持續(xù)了八個(gè)年頭。幾個(gè)大型交易所的交易基金顯示，大多數(shù)散戶都在押注VIX指數(shù)上漲。
　　預(yù)測(cè)頂部遭“打臉”
　　隨著道瓊斯指數(shù)站上20000點(diǎn)，VIX恐慌指數(shù)屢創(chuàng)下新低，顯示著投資者極度樂觀。而這可能會(huì)引發(fā)殺盤，觸發(fā)股市瞬間且意外的暴跌。投資人士都在擔(dān)憂，美股就此到頭了嗎？
　　根據(jù)交易經(jīng)驗(yàn)，VIX的長(zhǎng)期平均值約在20左右，通常當(dāng)其超過40點(diǎn)時(shí)，表示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)出現(xiàn)非理性恐慌，短期內(nèi)股市或?qū)㈦S時(shí)反彈；相反，當(dāng)該指數(shù)低于15點(diǎn)時(shí)，表示市場(chǎng)已呈現(xiàn)非理性樂觀情緒，未來(lái)瞬間殺盤的概率攀高。
　　雖然有分析師認(rèn)為2016年的低波動(dòng)性可能會(huì)在2017年持續(xù)，但一些機(jī)構(gòu)分析師表示，新一屆美國(guó)政府、貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變和歐洲引發(fā)的擔(dān)憂可能會(huì)帶來(lái)更高的波動(dòng)性。紐約股市衍生品策略師表示，VIX指數(shù)可能不會(huì)上升到2015年創(chuàng)下的40.74的峰值水平，但也不可能跌回2016年12月21日11.27的低位。
　　低波動(dòng)性給市場(chǎng)上的主動(dòng)投資者帶來(lái)挑戰(zhàn)。英國(guó)券商IG資深金融評(píng)論員克里斯·韋斯頓表示，股票波動(dòng)性處于歷史低位時(shí)，有利于鼓勵(lì)投資者積極投入股票市場(chǎng)，但對(duì)于偏好市場(chǎng)快速變化和大區(qū)間價(jià)格差的短線交易商來(lái)說，這顯然不是他們樂見的。
　　過去一年主動(dòng)投資型股票基金的表現(xiàn)令人失望。據(jù)晨星公司最新發(fā)布的半年度調(diào)查，11個(gè)股權(quán)類投資基金中有10個(gè)在2016年的表現(xiàn)比2015年更差，而標(biāo)普500指數(shù)在2015年下跌0.73%，2016年上漲9.54%。2016年，僅26%的主動(dòng)型股票基金的業(yè)績(jī)跑贏了被動(dòng)基準(zhǔn)，低于2015年的41%。
　　投資者似乎已經(jīng)意識(shí)到主動(dòng)投資的收益局限。據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，過去12個(gè)月，有超過5000億美元流入被動(dòng)基金，而主動(dòng)型基金持續(xù)遭遇資金流出，今年1月有超過200億美元流出美國(guó)主動(dòng)型股票基金。
　　自特朗普（Donald Trump）當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)股市一路高歌，延續(xù)了自2009年以來(lái)的漲勢(shì)。道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)屢創(chuàng)新高，美國(guó)住房市場(chǎng)價(jià)格回升至危機(jī)前水平。這一切自然會(huì)讓許多人對(duì)金融資產(chǎn)是否高估感到擔(dān)心。若果真如此，理財(cái)經(jīng)理和投資者就該把錢轉(zhuǎn)入現(xiàn)金了。人們不禁要問，這樣的擔(dān)心到底合情合理還是杞人憂天？
　　預(yù)測(cè)美股的“頂”總是遭“打臉”。在2016年7月，美銀美林銀行的股票分析師是華爾街中最為悲觀的分析師，并且預(yù)計(jì)稱，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年夏天可能會(huì)再觸碰今年2月的低點(diǎn)，即低于當(dāng)前水平15%。不過，事實(shí)上，標(biāo)普500指數(shù)在那個(gè)夏天仍然錄得超過3%的漲幅。
　　買VIX還是買黃金
　　對(duì)于押注VIX上漲的期貨投資者而言，他們正全神貫注期待“黑天鵝”的來(lái)臨，攪動(dòng)股市，并帶動(dòng)VIX指數(shù)上漲。那么，如何防范VIX指數(shù)暴漲的風(fēng)險(xiǎn)？
　　山東黃金首席分析師蔣舒在第三屆中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)（國(guó)際）論壇上表示，2016年“白天鵝”仍是主導(dǎo)，而“黑天鵝”效應(yīng)遞減。但如果根據(jù)黑天鵝事件做投資的話，是沒有邏輯的。
　　蔣舒表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在最近的國(guó)會(huì)證詞重申了2017年美元加息2-3次。2017年美聯(lián)儲(chǔ)有8次議息會(huì)議，其中新聞發(fā)布會(huì)有4次，因此今年黃金有四個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)：3月、6月、9月和12月。今年加息應(yīng)該不止一次，但時(shí)間點(diǎn)上大家有分歧。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具備持續(xù)加息的條件。歷史上美國(guó)最低的失業(yè)率是3.7%，而目前是4.8%，還有一定的差距。
　　他認(rèn)為，由于原油價(jià)格同比的大幅上揚(yáng)，美國(guó)CPI同比回到2%附近的速度將快于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2016年上半年美元有1-2次加息，2017年不復(fù)制2016年行情的情景會(huì)出乎市場(chǎng)意料，從而令上半年金價(jià)趨弱。出于審慎的考慮，2017年下半年美元加息節(jié)奏將有所放緩，可能僅有一次（12月），這將帶來(lái)金價(jià)在下半年上揚(yáng)的波段機(jī)會(huì)（三季度）。
　　寶城期貨表示，目前由于美國(guó)已經(jīng)接近充分就業(yè)，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，而特朗普的增支減稅還將為經(jīng)濟(jì)再添一把火。由此，2017將是美聯(lián)儲(chǔ)的加息“提速”之年。除了加息速度較過去兩年明顯加快外，美聯(lián)儲(chǔ)還很可能出臺(tái)縮減其4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的方案，從而造成“緊縮2.0”的效果。今年的情況可能和過去兩年“既類似又不同”。類似之處在于，金價(jià)仍將出現(xiàn)“賣事實(shí)”行情——即止跌后的反彈。
　　美國(guó)證券期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的COMEX黃金期貨持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至2月28日的一周內(nèi)，對(duì)沖基金和投機(jī)者增持28408手黃金多頭合約，黃金凈多倉(cāng)增加了39256手，創(chuàng)下2016年9月來(lái)最大凈多倉(cāng)增幅。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息提速背景下，地緣政治因素將成為黃金支撐關(guān)鍵因素。在特朗普政府反全球化傾向日益明顯背景下，沒有主權(quán)屬性的黃金，而不是美元，才是值得信賴的儲(chǔ)備貨幣。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，股票可能仍處在上漲模式里，但對(duì)投資者而言，是時(shí)候?yàn)樗麄兊耐顿Y組合按一層“防護(hù)罩”，從而才能在日益增長(zhǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)中安然無(wú)恙。而購(gòu)買VIX恐懼指數(shù)可能是最有效的對(duì)沖手段。“每個(gè)人都想用黃金來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這是完全正確的，但這并沒有效果，因?yàn)槊涝谧邚?qiáng)。因此，以歐元計(jì)價(jià)的黃金是更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖手段。”