9月19日至22日，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、上海期貨交易所聯(lián)合舉辦有色金屬（鋁）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)培訓(xùn)班，對(duì)來自業(yè)內(nèi)多家期貨公司的40多位學(xué)員進(jìn)行了培訓(xùn)，并走訪了新疆電解鋁企業(yè)，對(duì)當(dāng)前鋁企生存、生產(chǎn)狀態(tài)進(jìn)行了摸底。

多年不見的好年景

“已經(jīng)很多年沒有見到這樣的好年景了。”國內(nèi)一家大型鋁企員工表示。近年來，在鋁業(yè)長(zhǎng)期大面積虧損的情況下，鋁企降薪裁員已成常態(tài)。“今年很意外，公司竟然給漲了工資。”他說。

年初以來，煤炭、炭素、氧化鋁、天然氣、石油焦等商品價(jià)格持續(xù)上漲，在一定程度上推升了電解鋁原輔材料生產(chǎn)成本。水漲船高，鋁價(jià)的表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，在供給側(cè)改革和環(huán)保政策影響等綜合因素作用下，滬鋁價(jià)格最高漲至16935元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)累計(jì)上漲30%，為2012年2月以來最高價(jià)；LME三月期鋁價(jià)格于最高漲至2145美元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)累計(jì)上漲28%。國內(nèi)鋁價(jià)漲幅超過了同期國外水平。

新疆神火煤電有限公司坐落在新疆昌吉回族自治州吉木薩爾縣的216國道旁，今年，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)缙渑赃叺幕馃揭粯?，隨著鋁價(jià)的上漲而火熱起來。

進(jìn)入企業(yè)干凈整齊的電解鋁車間，一眼望去，一摞摞整齊碼放裝滿氧化鋁原料的麻袋，隨時(shí)準(zhǔn)備從傳送帶進(jìn)入電解鋁生產(chǎn)線。操著一口純正河南口音的工作人員告訴記者，新疆廠區(qū)只負(fù)責(zé)電解鋁的生產(chǎn)，目前已經(jīng)滿產(chǎn)，貿(mào)易銷售另有專門負(fù)責(zé)的公司。在鋁錠露天倉庫中，每噸一捆的鋁錠整齊地碼了好幾排。叉車不疾不徐地往貨車上裝載鋁錠。

該公司成立于2010年，系神火股份全資子公司，神火股份實(shí)際控制人為河南省商丘市國資委，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域與國家政策關(guān)聯(lián)緊密。神火股份2017年半年報(bào)披露信息顯示，2017年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.41億元，同比增加18.53%，主要原因是公司主營產(chǎn)品煤炭、電解鋁售價(jià)同比漲幅較大。

值得一提的是，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為5.76億元，同比增加1107.15%，這表明公司的生產(chǎn)效益已強(qiáng)勁好轉(zhuǎn)。

在電解鋁生產(chǎn)方面，據(jù)介紹，目前神火集團(tuán)旗下共有四個(gè)鋁廠，總產(chǎn)能170萬噸，其中永城52萬噸，商丘24萬噸，沁陽14萬噸，新疆80萬噸；目前運(yùn)行的產(chǎn)能在113萬噸（其中永城鋁廠33萬噸，新疆鋁廠80萬噸），其他地區(qū)分廠產(chǎn)能因運(yùn)營成本較高特別是電力成本較高等因素暫停。

在電解鋁行業(yè)，“得電力者得天下”。中國證券報(bào)記者了解到，在這波鋁漲價(jià)潮中，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)盈利狀況因成本高低不同而有明顯差別。用電成本低廉、優(yōu)勢(shì)突出的山東、新疆地區(qū)盈利較為明顯，而用電成本較高的河南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能則剛剛實(shí)現(xiàn)盈利。

整體來看，根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年8月，中國電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)約為2770元/噸，為近年來最高水平。鋁企龍頭中國鋁業(yè)(8.09 停牌,診股)2017年半年業(yè)績(jī)同比大增10倍，創(chuàng)金融危機(jī)之后9年以來的最佳半年業(yè)績(jī)。

滬鋁期貨市場(chǎng)上，據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至目前，滬鋁總持倉額已達(dá)到851億元，較年初上漲96%，主力合約持倉量一度突破100萬手，創(chuàng)歷史新高。

“盡管目前鋁市場(chǎng)依然處于供需過剩格局，但由于市場(chǎng)對(duì)未來電解鋁供給側(cè)改革被成功貫徹執(zhí)行的預(yù)期較強(qiáng)，認(rèn)為長(zhǎng)期電解鋁市場(chǎng)供求關(guān)系將得到根本性的扭轉(zhuǎn)改善，因此市場(chǎng)參與者愿意更多以現(xiàn)貨或期貨的形式對(duì)鋁進(jìn)行買入。”安泰科分析師表示，未來政策仍為市場(chǎng)最大看點(diǎn)，鋁價(jià)存在進(jìn)一步上升空間。預(yù)計(jì)未來3-6個(gè)月滬鋁大致運(yùn)行區(qū)間為15000-20000元/噸，LME三月期鋁大致運(yùn)行區(qū)間為2000-2600美元/噸。

用好衍生品 不坐“過山車”

從去年開始，大宗商品的上漲周期基本確立。國內(nèi)供給側(cè)改革及環(huán)保政策的實(shí)施增強(qiáng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，在供給端變化主導(dǎo)之下，大宗工業(yè)品價(jià)格在經(jīng)過漫長(zhǎng)的下跌周期之后明顯起色，國內(nèi)鋼鐵、有色企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅修復(fù)。

在此前的價(jià)格下跌過程中，運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已成為有色企業(yè)通用的做法。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格迎來上漲周期，期貨工具的應(yīng)用不僅沒有褪色，反而更受企業(yè)重視。

“價(jià)格漲起來的時(shí)候，更要做好套保。只要盈利時(shí)做了套期保值，不管怎么樣一定是有利潤(rùn)的，只是多與少的問題，這取決于企業(yè)對(duì)價(jià)格的判斷。”一家鋁企采購人員告訴記者。

大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，長(zhǎng)期以來令相關(guān)企業(yè)飽受困擾。對(duì)價(jià)格“過山車”現(xiàn)象明顯的鋁行業(yè)來說更是如此。將期貨工具融入公司經(jīng)營管理體系，已成了有色企業(yè)的共識(shí)。

根據(jù)神火股份2017年半年業(yè)績(jī)報(bào)告披露，公司以自有資金開展了上海期貨交易所衍生品投資。公司期貨套期保值持倉的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)性較低，可通過跟蹤以上情況的發(fā)展變化來進(jìn)行控制。

在此次調(diào)研之中，一家鋁企相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，2004年他們計(jì)劃投產(chǎn)十幾萬噸電解鋁項(xiàng)目，且氧化鋁等原材料已經(jīng)采購，成本基本鎖定，啟動(dòng)前鋁價(jià)相對(duì)較高，一噸約有1000元的利潤(rùn)。他們正確分析市場(chǎng)走勢(shì)，并建議提前對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，規(guī)避將來價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過他們領(lǐng)導(dǎo)同意批準(zhǔn)，當(dāng)年在期貨市場(chǎng)操作套保鋁錠5萬噸，后期鋁錠果然如他們預(yù)期一樣下跌，他們平倉收益非?？捎^。

“今年以來，我們一直利用期貨市場(chǎng)受到政策面影響波動(dòng)活躍，利用公司鋁錠交割品牌的優(yōu)勢(shì)，抓住期貨高出現(xiàn)貨價(jià)格較高的差價(jià)機(jī)會(huì)，進(jìn)行期貨交割銷售，獲得期現(xiàn)價(jià)差收益。每噸價(jià)格高出同期現(xiàn)貨約200多元，創(chuàng)效1200多萬元。”他補(bǔ)充說。

“今年的行情大趨勢(shì)是震蕩上升，所以不利于提前大量做賣出套期保值。我們公司也是基于這種判斷，只是進(jìn)行近月期現(xiàn)套利保值操作，即是在出現(xiàn)當(dāng)月期貨高于同期現(xiàn)貨價(jià)差較大時(shí)，進(jìn)行部分套保交割銷售，獲得期現(xiàn)差價(jià)收益。但從另一方面講，對(duì)于提前投標(biāo)定價(jià)的下游需求鋁錠的企業(yè)（比如下游電纜行業(yè)），可以根據(jù)今年的市場(chǎng)走勢(shì)，在中標(biāo)時(shí)或比中標(biāo)時(shí)鋁價(jià)低的有利時(shí)機(jī)，進(jìn)行買入鋁錠的套期保值，這樣可以規(guī)避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。

鋁企套保漸入佳境

在企業(yè)套保制度及機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，據(jù)了解，目前行業(yè)內(nèi)參與套保的鋁企基本上都已形成一套完整的體系和流程。

據(jù)新疆某鋁企人士介紹，目前他們公司成立了專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)期貨投資。首先，有期貨操作領(lǐng)導(dǎo)組和具體操作實(shí)施組成員，并有分工。其次，公司制定有期貨套保管理制度，并在每次具體操作前要有保值方案提交有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審批。第三，公司嚴(yán)格按照審批的方案進(jìn)行操作，原則上所保值的期限不超過三個(gè)月，保值的數(shù)量不超過期間產(chǎn)量的20%。第四，資金風(fēng)控和頭寸操作分部門管理，資金風(fēng)控主要?dú)w財(cái)務(wù)部和企管部，頭寸操作主要?dú)w業(yè)務(wù)部。第五，建立有專門的信息研發(fā)科室和暢通的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，遇到重大決策和突發(fā)事件可以隨時(shí)召開協(xié)調(diào)會(huì)議研究解決。第六，套保頭寸較大時(shí)，操作頭寸相對(duì)分散到不同期貨公司席位上。

中國證券報(bào)記者在走訪過程中發(fā)現(xiàn)，目前有色企業(yè)套保規(guī)范程度在實(shí)體行業(yè)中首屈一指，包括中國鋁業(yè)在內(nèi)的鋁企積累了多年期貨避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)、管理銷售和庫存等手段大大增加了企業(yè)經(jīng)營靈活度，提升了綜合效益。

此外，在套保高度深化的華東地區(qū)，基于上海期貨交易所場(chǎng)內(nèi)有色品種的場(chǎng)外期權(quán)的應(yīng)用進(jìn)一步提升了風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

據(jù)華泰長(zhǎng)城資本管理公司期權(quán)分析師張力佳介紹，期權(quán)的套保應(yīng)用，可以大大提升企業(yè)的資金效率。企業(yè)不僅可以賣出看跌期權(quán)降低采購成本、賣出看漲期權(quán)降低庫存成本，還可以通過買入看漲期權(quán)鎖住原料上漲風(fēng)險(xiǎn)、買入看跌期權(quán)鎖住產(chǎn)品銷售價(jià)格。

例如，在倉單質(zhì)押融資方面，一家企業(yè)有銅標(biāo)準(zhǔn)倉單價(jià)值5000萬元，急需3個(gè)月短期資金，資金方按70%的質(zhì)押率（3500萬元）放款，傳統(tǒng)方式下資金方風(fēng)控會(huì)設(shè)定貨值跌至4000萬元時(shí)進(jìn)行追?；驈?qiáng)制處理，若采用期權(quán)保護(hù)，新的業(yè)務(wù)模式，貨值跌過80%的部分由期貨公司提供的期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行保護(hù)。

“這樣一來，資金方無需擔(dān)心客戶違約風(fēng)險(xiǎn)；客戶也無需擔(dān)心保證金問題。在傳統(tǒng)模式下，貨值大幅跌至風(fēng)控線，企業(yè)既要承擔(dān)貨物繼續(xù)貶值的虧損，又要頭疼追保問題；若未及時(shí)追保，資金方需被迫在不熟悉的現(xiàn)貨市場(chǎng)處理倉單。”張力佳表示，目前這一模式已在銅市場(chǎng)得以應(yīng)用并向鋁企進(jìn)行推廣。

套期保值帶來的投資收益，不僅是有色企業(yè)在熊市中的“救命稻草”，牛市來臨的時(shí)候，更是其鎖定利潤(rùn)的利器。今年以來，中國證券報(bào)記者走訪多家鋁企調(diào)研發(fā)現(xiàn)，隨著價(jià)格上漲，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)保護(hù)利潤(rùn)的意愿上升。