鈦材下游應(yīng)用廣泛，裝備升級(jí)拉動(dòng)增量需求：全球來看，航空用鈦約占鈦材消耗總量的一半，美、俄等國(guó)家航空鈦材占比甚至超過70%，而目前我國(guó)這一比例僅為20%。我國(guó)航空鈦材剛剛起步，隨著近幾年我國(guó)航空裝備的換代放量，民機(jī)制造領(lǐng)域取得重點(diǎn)突破，航空鈦材將迎來可觀的增量需求。當(dāng)前，國(guó)際先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)機(jī)身含鈦比例已超過 40%，民用航空領(lǐng)域的空客 A380 和波音 B787 含鈦量分別達(dá)到 10%和 15%。根據(jù)我國(guó)目前軍民機(jī)制造水平及發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計(jì)“十三五”期間，我國(guó)航空鈦材年需求最保守將達(dá)到 1 萬噸，對(duì)應(yīng)每年的市場(chǎng)規(guī)模約 30-40 億元；中長(zhǎng)期來看，我國(guó)航空鈦材年均市場(chǎng)規(guī)模有望突破百億元，約為當(dāng)前規(guī)模的六倍左右。此外，航天、船舶等其他領(lǐng)域的裝備升級(jí)也將產(chǎn)生大量的高端鈦材需求。

高端鈦材產(chǎn)能高壁壘，行業(yè)寡頭將迎來確定性增長(zhǎng)：我國(guó)鈦加工產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)能高度集中的局面。相比民用低端鈦材，深加工鈦產(chǎn)品的成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)制更為有效，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較??；同時(shí)，軍用高端鈦材的技術(shù)屬于機(jī)密，在國(guó)際上存在嚴(yán)格的進(jìn)出口限制。我國(guó)軍用高端鈦材市場(chǎng)完全來自國(guó)內(nèi)企業(yè)的自主研發(fā)，目前軍機(jī)上采用的航空鈦材幾乎全部來自寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料三家企業(yè)。鑒于軍工配套審批具有較高的門檻，有著較長(zhǎng)的時(shí)間周期，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)將難有其他競(jìng)爭(zhēng)者參與，因此當(dāng)前作為行業(yè)寡頭的三家企業(yè)將直接受益國(guó)內(nèi)新機(jī)型上量帶來的巨大增長(zhǎng)空間。

三家公司盈利能力確定性提升，受益程度不盡相同：我們假設(shè)未來 3 年航空鈦材的供貨主力仍為寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料三家公司，比較目前軍工業(yè)務(wù)占比較高的西部超導(dǎo)毛利率水平，我們預(yù)計(jì)未來 3 年三家公司整體毛利空間將大幅增長(zhǎng)。根據(jù)目前三家公司主要配套機(jī)型及未來可能的發(fā)展方向，我們認(rèn)為中期發(fā)展的彈性空間從大至小排序依次為：西部材料、寶鈦股份、西部超導(dǎo)。