高盛大幅上調(diào)銅價(jià)預(yù)期，未來12個(gè)月預(yù)估值調(diào)整幅度近30%。

Hui Shan、Jeffrey Currie等高盛分析師在周一發(fā)布的研報(bào)中表示，基于美元疲軟和中國需求前景，全面上調(diào)銅價(jià)預(yù)期，3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月期預(yù)估值分別調(diào)整為6750、6900美元、7050美元，此前分別為6200美元、5600美元、5500美元，上調(diào)幅度為9%、23%、28%。

高盛對銅價(jià)前景頗為樂觀，認(rèn)為未來五年銅價(jià)將處于上行通道，甚至預(yù)計(jì)到2022年可能突破每噸8000美元大關(guān)。

事實(shí)上，高盛此舉似乎顯得有些后知后覺。國際銅價(jià)近期已經(jīng)觸及每噸7000美元的三年最高位，較去年初累計(jì)上漲約60%。

這波反彈引發(fā)了市場熱議：背后的驅(qū)動(dòng)力究竟是基本面改善還是投機(jī)資金興風(fēng)作浪？高盛認(rèn)為，主要原因在于基本面好轉(zhuǎn)：全球主要經(jīng)濟(jì)體同步復(fù)蘇，美元貶值，銅礦供應(yīng)屢屢不及預(yù)期……

高盛對明年的銅基本面的預(yù)期作出了顛覆性的調(diào)整，認(rèn)為2018年將出現(xiàn)13萬噸的供應(yīng)缺口，將支撐銅價(jià)進(jìn)一步走高，上次則預(yù)計(jì)會(huì)過剩15萬噸。

銅價(jià)反彈的驅(qū)動(dòng)力

在高盛看來，以銅為代表的工業(yè)金屬的表現(xiàn)在所有大宗商品中是最靚麗的，主要是周期回歸了。以史為鑒，工業(yè)金屬往往在央行們的加息周期中擁有出色表現(xiàn)。

與此同時(shí)，全球幾乎所有主要經(jīng)濟(jì)體都處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間，這支持著工業(yè)金屬的需求。

在全球最大金屬消費(fèi)國中國，盡管今年由于房地產(chǎn)市場降溫而使得該國金屬需求增速出現(xiàn)減速，但受貸款增長刺激，銅需求增長整體上仍處于健康水平。中國政府今年致力于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，讓宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場趨于穩(wěn)定發(fā)展。這使得市場對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的憂慮有所消退，近期的銅價(jià)反彈就部分地反映了這一點(diǎn)：

高盛對中國銅需求增長前景持樂觀立場，預(yù)計(jì)中國2017年的銅需求增長3.1%，2017年至2022年之間的平均增速將為1.8%。

不過，這比他們之前的預(yù)估有所下降，主要是預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)放緩。此前，高盛預(yù)計(jì)中國2017年銅需求將增長3.7%，2018年至2020年之間年均增速將為2.6%。

至于全球銅需求前景，高盛認(rèn)為2017年會(huì)增長2.5%，2017年至2022年之間年均增長率將為1.8%。與之前的預(yù)估相比有所上修，他們此前認(rèn)為今年增速將為2.2%，2018年至2020年之間的年均增速將為1.5%。

“供應(yīng)之墻”

供應(yīng)短缺也是推漲銅價(jià)的力量之一。

高盛去年初曾預(yù)計(jì)會(huì)有一大批銅礦涌入國際市場，但諸如智利Escondida銅礦和印尼Grasberg這兩大世界級礦場等的供應(yīng)量顯著不及預(yù)期，主要是因?yàn)閯谫Y糾紛、開采技術(shù)和物流等問題干擾了供應(yīng)增長。

他們預(yù)計(jì)，供應(yīng)中斷問題將會(huì)增加，因?yàn)殂~價(jià)上漲通常會(huì)使得礦工們的邊際議價(jià)能力增加，繼而導(dǎo)致更多擾亂供應(yīng)的問題。以當(dāng)前的銅價(jià)水平來測算，預(yù)計(jì)供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)攀升5%。

高盛將2018年的供應(yīng)增長率略微下修，至3.5%，低于之前預(yù)估的4%，預(yù)計(jì)2019年供應(yīng)增長率將為3.2%，與上次持平，預(yù)計(jì)2020年將增長1.3%，此前預(yù)計(jì)為下降0.6%。

從超級空頭轉(zhuǎn)變?yōu)槌壎囝^

從去年年底開始，高盛從超級看空轉(zhuǎn)變?yōu)槌壙炊?。迄今，該行依然看多銅市場。

那么，銅價(jià)的牛市之路究竟還能走多遠(yuǎn)呢？高盛認(rèn)為，當(dāng)前的銅價(jià)基本與它和宏觀變量的歷史聯(lián)系所隱含的價(jià)格水平相一致，鑒于強(qiáng)勁的需求增長和美元疲軟，銅價(jià)將在2018年間出現(xiàn)10%的漲幅。

之所以做出上述預(yù)期調(diào)整，主要在于供需基本面的預(yù)期作出了調(diào)整。高盛原本預(yù)計(jì)2018年銅市場將為過剩15萬噸，現(xiàn)在則預(yù)計(jì)明年會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)短缺，缺口約為13萬噸；預(yù)計(jì)2019年至2021年之間市場將處于平衡狀態(tài)，2022年可能短缺10萬噸左右。

庫存方面，高盛預(yù)計(jì)2017年銅庫存將下降至69天的消費(fèi)量，預(yù)計(jì)2019年至2020年之間將緩慢小幅增長，2021年將為61天的消費(fèi)量。