2017年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀政策指引下，有色金屬行業(yè)正在經(jīng)歷“控新產(chǎn)能”“去落后產(chǎn)能”和“環(huán)保限產(chǎn)”的“三重門”，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張得到控制，金屬價(jià)格也自2016年起有所回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年前10個(gè)月十種有色金屬總產(chǎn)量4522萬噸，同比去年同期漲幅4.71%。這是自2016年金屬產(chǎn)量增速3.79%之后的第二低增速，有色金屬行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革效果明顯。自確立供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)展方向以來，產(chǎn)能的去化成為行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)；2017年初時(shí)，金屬商品價(jià)格已回升至近三年的最高水平；隨著2017年有色金屬價(jià)格的繼續(xù)震蕩上行，目前，有色金屬價(jià)格已接近2012年末水平。

在主要的工業(yè)金屬品類中，銅、鋁、鋅年內(nèi)漲幅較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，鋁是漲價(jià)幅度最大的金屬品種，截至2017年11月初，年內(nèi)漲幅達(dá)到25.90%，價(jià)格從年初12780元/噸升至16090元/噸。鋅金屬價(jià)格年內(nèi)從21640元/噸升至26700元/噸，年內(nèi)漲幅達(dá)到23.38%。銅價(jià)格年內(nèi)從45700元/噸上漲17.59%，價(jià)格為53740元/噸。鉛和鎳價(jià)格在2017年內(nèi)分別上漲了4.19%和9.85%；年初鉛價(jià)格17900元/噸，10月底價(jià)格為18650元/噸；鎳價(jià)格從85750元/噸升至94200元/噸。錫是截至目前唯一價(jià)格下跌的工業(yè)金屬品類，今年前10個(gè)月累計(jì)下跌4.35%，年初金屬價(jià)格149500元/噸下跌至143000元/噸。

2017年，有色金屬產(chǎn)量增速明顯下降，有色金屬行業(yè)業(yè)績(jī)提升顯著。采選類有色金屬企業(yè)主營(yíng)收入同比提升7.09%，冶煉延壓加工類有色金屬企業(yè)主營(yíng)收入同比提升12.62%；在利潤(rùn)方面，采選類企業(yè)的整體利潤(rùn)同比增加45.37%，而加工類企業(yè)的利潤(rùn)總額同比增速32.50%。

有色金屬價(jià)格復(fù)蘇始于2015年12月，根據(jù)2004年以來金屬價(jià)格的上漲規(guī)律，一般漲價(jià)周期在3~5年，3~5年的漲價(jià)周期與礦山新建、復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)周期基本一致，因此考慮已上漲幅度以及已漲價(jià)時(shí)間，此輪有色金屬價(jià)格上漲歷時(shí)2年，金屬價(jià)格上漲預(yù)計(jì)已經(jīng)步入下半程。

根據(jù)LME結(jié)算價(jià)格統(tǒng)計(jì)分析，多數(shù)基本金屬漲幅已經(jīng)過半。自2016年價(jià)格開始底部反彈，從2015年低點(diǎn)到2017年11月，銅、鋁、鋅、鉛、錫和鎳分別上漲約52.3%、44%、116.5%、52.2%、48.6%和33.5%；銅、鋁、鋅、鉛、錫和鎳距離近2015年月均峰值價(jià)格仍有上漲空間，漲幅分別約為45.2%、41.1%、34.7%、49.5%、8.6%和362%。

銅：看好緊平衡下價(jià)格彈性 “銅博士”未來最可期

2017年，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，輔以“新興”市場(chǎng)發(fā)展，市場(chǎng)需求愈見樂觀，根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，1~10月份，全球制造業(yè)PMI為54.5%，顯著高于榮枯值，顯示出全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)正走向復(fù)蘇，從全球出口額的回暖中也可得到印證。而“銅博士”作為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)反映最為敏感的大宗商品之一，也獲得了中長(zhǎng)期需求趨勢(shì)的向上支撐。對(duì)比2016年，不難發(fā)現(xiàn)：2017年市場(chǎng)需求超預(yù)期，而且?guī)齑嫣幱谙鄬?duì)低位，還有資金作為主要推動(dòng)力，致使銅價(jià)持續(xù)上漲。

2017年銅產(chǎn)業(yè)鏈一直不太平靜，相關(guān)消息頻頻爆發(fā)：2017年初美元走弱、需求向好與海外大型銅礦供應(yīng)困難多重利好共同推動(dòng)銅價(jià)上漲。特朗普“美元太強(qiáng)”言論打壓美元指數(shù)，金屬價(jià)格獲得支撐；主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)回暖跡象明朗，市場(chǎng)對(duì)下游需求繼續(xù)保持樂觀態(tài)勢(shì)；消息面方面，印尼礦業(yè)部發(fā)布未加工金屬礦石出口禁令，自由港Grasberg礦暫停了銅精礦出貨，同時(shí)全球最大的銅礦智利Escondida礦、贊比亞Konkola礦年初也存在罷工行為，這些突發(fā)事件增添了供應(yīng)的不確定性，中下游在供應(yīng)中斷的威脅下購(gòu)買意愿強(qiáng)烈。

二季度國(guó)外大型銅礦不確定性解除，銅價(jià)呈弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)，重心有所下移。進(jìn)入二季度以后需求向好的利多因素仍然存在，但另一方面，銅罷工事件陸續(xù)得到解決，4月初Grasberg礦也達(dá)成了臨時(shí)解決方案，銅礦供應(yīng)重回正軌，銅礦加工費(fèi)回升，銅價(jià)承壓；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期不斷升溫，同樣也給予了銅價(jià)一定的壓力，總體上空大于多，銅價(jià)承壓弱勢(shì)震蕩，重心有一定的回落。

美聯(lián)儲(chǔ)6月加息影響不及預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)終端銷售旺季，銅價(jià)重回上升軌跡。三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息影響不及預(yù)期，美元繼續(xù)走軟，金屬價(jià)格受到支撐；銅礦方面，因勞資糾紛的問題，F(xiàn)reeport-McMoRan與印尼政府就Grasberg銅精礦再次進(jìn)行談判，同時(shí)智利部分銅礦因天氣原因暫停運(yùn)作，包括必和必拓旗下的Escondida銅礦，兩大銅礦供應(yīng)再度受困；同時(shí)7、8月份下游空調(diào)等領(lǐng)域消費(fèi)顯著好于上年同期，多重利多共同支撐銅價(jià)上漲。

內(nèi)盤銅價(jià)與外盤變化步調(diào)基本一致，但庫(kù)存變動(dòng)方向存在分歧。前三季度滬倫兩市銅價(jià)變化趨勢(shì)基本吻合，但庫(kù)存變動(dòng)方向發(fā)生分歧，LME銅庫(kù)存表現(xiàn)出明顯的增減輪動(dòng)，整體增減趨勢(shì)未明；而內(nèi)盤滬銅庫(kù)存變化顯示出明顯的先增后減，主要原因是二季度以后國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)需求趨于旺盛，庫(kù)存被迅速消化。

美元指數(shù)下修對(duì)銅價(jià)起到一定的支撐作用。美元指數(shù)與金屬價(jià)格具有一定的相關(guān)性，一方面，美元作為銅的標(biāo)價(jià)貨幣，它的貶值必然伴隨銅以美元計(jì)量的價(jià)格上升；另一方面，美元貶值表明美元資產(chǎn)吸引力下降，投資者的偏好也將做出相應(yīng)的調(diào)整，利好銅價(jià)。上半年美元在加息預(yù)期、特朗普政治的不確定性作用下接連下行，對(duì)銅價(jià)形成支撐，9月以后美元指數(shù)回升，又反過來對(duì)金屬價(jià)格形成一定的壓制。

隨后，國(guó)內(nèi)廢銅限制進(jìn)口的消息再次提升銅價(jià)，不少機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低當(dāng)年銅的供應(yīng)預(yù)期。進(jìn)入11月份，突發(fā)因素依然不斷，先是印尼的自由港銅礦受到武裝沖突威脅，之后又出現(xiàn)嘉能可的Katange銅礦被審查事件，再一次將市場(chǎng)情緒點(diǎn)燃。

從以上情況看，2017年受銅礦集中罷工和干擾因素影響，全球礦產(chǎn)量出現(xiàn)了2%的負(fù)增長(zhǎng)。這使得2017年礦供應(yīng)相對(duì)緊張，長(zhǎng)單以及散單TC均趨勢(shì)性下滑。

從下游終端方面看，受益于房地產(chǎn)的快速發(fā)展，家電消費(fèi)表現(xiàn)突出。2017年家電預(yù)計(jì)新增17.25萬噸銅消費(fèi)，約1.8%的增幅。受空調(diào)行業(yè)拉動(dòng)，2017年前11個(gè)月，銅管開工率基本在85%以上。對(duì)于下游消費(fèi)主體銅桿而言，今年電纜行業(yè)帶來的支撐力度很小，前11個(gè)月銅桿產(chǎn)能利用率為65%左右?？傮w而言，2017年銅下游終端消費(fèi)需求好于去年同期。銅消費(fèi)主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸、電子及建筑等領(lǐng)域。

未來2~3年供需偏緊或?qū)⒊蔀殂~市場(chǎng)的主旋律，全球銅市場(chǎng)或已步入2~3年的景氣周期。上游原礦供給增量有限，中游冶煉雖產(chǎn)能略有過剩，但在原礦供應(yīng)的制約下難以形成大量的精銅供應(yīng)增量，在這種情形下，預(yù)計(jì)2017~2019年銅供需缺口分別為21萬噸、38萬噸和57萬噸，銅價(jià)易漲難跌。

鋁：政策推升成焦點(diǎn) 靜待供需再發(fā)力

2017年，中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將鋁推上了市場(chǎng)焦點(diǎn)的位置。這也令鋁價(jià)在2017年持續(xù)走強(qiáng)。

在2016~2017年，在供需端并沒有顯著的缺口，但鋁價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的反彈，成本端（煤炭+氧化鋁）的推動(dòng)及對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的預(yù)期才是主要的影響因素。

2017年年初，氧化鋁價(jià)格大幅回調(diào)，直到5月份，受到環(huán)保政策影響，市場(chǎng)利好氧化鋁，價(jià)格可是不斷攀升，到了11月份，隨著采暖季的到來，氧化鋁廠減產(chǎn)未達(dá)預(yù)期，并且電解鋁企業(yè)接貨意愿不強(qiáng)，氧化鋁價(jià)格開始回調(diào)。2017年，我國(guó)氧化鋁新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為695萬噸，但因環(huán)保因素，北方地區(qū)普遍投產(chǎn)偏慢。預(yù)計(jì)2017年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量和產(chǎn)能將分別繼續(xù)增加至6900萬噸和8100萬噸。

2000年以來全球電解鋁供需量大增，從當(dāng)年的2400萬噸量級(jí)增加到目前6300萬噸量級(jí)，增幅160%。不過，這期間80%以上的增量都來自于中國(guó)。目前中國(guó)電解鋁產(chǎn)銷量占全球比例50%。2017年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量是2000年產(chǎn)量的14.8倍，年復(fù)合增速17.2%。

如果說供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策預(yù)期是驅(qū)動(dòng)鋁板塊行情的重要因素，那隨著冬季采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行，不得不說政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情已到此步入尾聲，從2017年4月656號(hào)文件出臺(tái)到魏橋268萬噸違規(guī)產(chǎn)能停產(chǎn)，違規(guī)產(chǎn)能清查基本結(jié)束，受此過程提振，電解鋁板塊曾走過了一段波瀾壯闊的行情。由于環(huán)保的影響，2017年電解鋁原料紛紛大漲，11月初鋁價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，電解鋁則立即轉(zhuǎn)虧損。由于采暖季氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極限產(chǎn)力度大，期間電解鋁成本支撐度高。采暖季后，氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極供應(yīng)量回升，價(jià)格或?qū)⑾碌?，電解鋁成本支撐將減弱，這可能導(dǎo)致2018年第二季度的鋁價(jià)走勢(shì)偏弱。盡管采暖季限產(chǎn)同樣對(duì)供給側(cè)有負(fù)向沖擊，但市場(chǎng)已部分計(jì)入預(yù)期。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要國(guó)策，其對(duì)行業(yè)的影響必將深遠(yuǎn)，直觀體現(xiàn)在合規(guī)產(chǎn)能的上限被鎖住，這就意味著常年困擾鋁行業(yè)的供應(yīng)過快問題將得到較大程度的改善。此外，氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極、自備電廠環(huán)節(jié)均遭遇前所未有的環(huán)保壓力，整條電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)彈性均受到壓縮，更加限制了電解鋁行業(yè)的亂序擴(kuò)張。

鋁的需求增速冠絕基本金屬，近些年（2011~2016年）鋁需求復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)10%，顯著高于鋼鐵、煤炭，隨著電力電纜、汽車輕量化等領(lǐng)域的升級(jí)需求，再疊加供應(yīng)彈性逐漸趨弱，鋁價(jià)及鋁板塊中長(zhǎng)期的向上行情是可以被看好的。

庫(kù)存方面，目前高達(dá)170萬噸的倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存成為市場(chǎng)對(duì)鋁后市不看好的主要因素，而這一因素需要辯證看待。一是庫(kù)存作為中介指標(biāo)是用來反推供需格局的變量，歷史上庫(kù)存與價(jià)格的關(guān)系多呈同時(shí)變化，而非領(lǐng)先指標(biāo)，因此適合驗(yàn)證邏輯。二是隨著需求端的高速增長(zhǎng)及新疆遠(yuǎn)距運(yùn)輸對(duì)緩沖存貨需求的上升，合意的庫(kù)存水平本身就高于往年。因此對(duì)庫(kù)存的分析趨勢(shì)重于絕對(duì)量，后驗(yàn)的意義重于先驗(yàn)。不可否認(rèn)，當(dāng)前的高庫(kù)存確實(shí)反映了即期供需格局的不樂觀，但反映的均是“過去”的供過于求而非現(xiàn)在。

不過全年看，2016年中國(guó)電解鋁不含稅完全成本9800元/噸，2017年預(yù)計(jì)12000 元/噸附近。

2018年電解鋁供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的長(zhǎng)期效應(yīng)有望開始兌現(xiàn)，一季度和三、四季度電解鋁去庫(kù)存情況值得關(guān)注。這將給電解鋁價(jià)格以更加堅(jiān)定的動(dòng)力。隨著我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的推進(jìn)，我國(guó)電解鋁供應(yīng)增速被限制住，改變過去十多年野蠻式增長(zhǎng)的軌跡。國(guó)外早前停產(chǎn)的生產(chǎn)線基本都是300kA以下小爐型，成本本身較高，且隨著全球各地環(huán)保壓力提升，老的生產(chǎn)線環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)亦難達(dá)標(biāo)，因此國(guó)外一時(shí)難以補(bǔ)充中國(guó)減速的部分。全球供應(yīng)預(yù)計(jì)3年內(nèi)供應(yīng)增量大幅下滑。隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，東南亞經(jīng)濟(jì)崛起，“一帶一路”的推進(jìn)，中國(guó)未來鋁的增長(zhǎng)空間也相對(duì)樂觀，因此消費(fèi)整體穩(wěn)定且有回升的情況。

鉛鋅：抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升 未來市場(chǎng)靠消費(fèi)支撐

2017年，各機(jī)構(gòu)在不斷下調(diào)全年鋅精礦產(chǎn)量預(yù)期。全球鋅精礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)從預(yù)期的緊平衡、小過剩，變成短缺的事實(shí)。鋅精礦加工費(fèi)再刷新低。

加工費(fèi)是礦山支付給冶煉廠的加工費(fèi)用，當(dāng)鋅精礦市場(chǎng)供應(yīng)偏緊時(shí)，礦山處于有利位置，加工費(fèi)傾向下降；當(dāng)鋅精礦市場(chǎng)供應(yīng)寬松時(shí)，冶煉廠處于有利位置，加工費(fèi)傾向上調(diào)。2017年，國(guó)際長(zhǎng)單加工費(fèi)談定，以2800美元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，加工費(fèi)定為172美元/噸，沒有價(jià)格分享，2800美元/噸的基準(zhǔn)價(jià)格也形同虛設(shè)，較2016年下降35%。從加工費(fèi)的結(jié)果，可以看出2017年鋅精礦市場(chǎng)依然是緊張的。

國(guó)內(nèi)加工費(fèi)基本是現(xiàn)貨加工費(fèi)，每月加工費(fèi)會(huì)受鋅精礦市場(chǎng)的松緊程度而變化。2015年下半年開始，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)開始下降趨勢(shì)，最高時(shí)曾接近6000元/噸，到今年年初，加工費(fèi)僅有4000元/噸左右。國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)有二八分成機(jī)制，即約定好鋅價(jià)基準(zhǔn)(近兩年都是以15000元/噸為基準(zhǔn))，當(dāng)鋅價(jià)超出或低于基準(zhǔn)價(jià)時(shí)，按照礦山分享或承擔(dān)80%，冶煉廠分享或承擔(dān)20%，加上商定的基準(zhǔn)加工費(fèi)，即為冶煉廠實(shí)際獲得的加工費(fèi)。2017年上半年鋅價(jià)均處于高位，冶煉廠得到的實(shí)際加工費(fèi)均在5000元/噸左右，基本可以覆蓋冶煉廠的加工成本。

我國(guó)每年需要進(jìn)口一定量的鋅精礦，但是加工費(fèi)一直不能享受國(guó)際長(zhǎng)單加工費(fèi)待遇，進(jìn)口加工費(fèi)按現(xiàn)貨加工費(fèi)來計(jì)算，2017年3月份時(shí)處于最低水平，為35美元/噸，折合人民幣后較國(guó)內(nèi)礦價(jià)格高出1000元/噸左右，4月份開始，進(jìn)口加工費(fèi)有所上調(diào)，目前55美元/噸左右，進(jìn)口礦價(jià)格和國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格相差不大。鋅精礦市場(chǎng)仍處于緊張狀態(tài)，因此推斷加工費(fèi)仍會(huì)處于低位。

2017年鋅價(jià)大漲，和消費(fèi)有關(guān)系，2017年美國(guó)鋅消費(fèi)開始恢復(fù)，加之特朗普上臺(tái)，考慮到基建投資，美國(guó)鋅消費(fèi)將會(huì)保持較好增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年美國(guó)消費(fèi)，對(duì)全球增速貢獻(xiàn)量達(dá)到3%左右。其次是韓國(guó)和印度，消費(fèi)量均占到5%左右，印度的鋅需求正在快速增長(zhǎng)，主要是基建設(shè)施方面，在印度鍍鋅領(lǐng)域占整個(gè)鋅消費(fèi)領(lǐng)域的75%左右，遠(yuǎn)高于世界平均水平。而歐洲一些國(guó)家，主要消費(fèi)點(diǎn)在于汽車和基建行業(yè)，整體來看屬于一個(gè)小幅增加趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年全球消費(fèi)增速為3.5%，而2016年增速為1.4%。

亞洲是全球冶煉產(chǎn)能最大的地區(qū)，近幾年鋅產(chǎn)量將會(huì)有比較大的增長(zhǎng)，增量主要來自中國(guó)和印度，中國(guó)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，主要是新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，但同時(shí)也有一些小冶煉廠因?yàn)橘Y金或原料原因減產(chǎn)，總的來看，2017年中國(guó)增量在10萬噸左右；而印度2017年將會(huì)有比較明顯的增長(zhǎng)，主要是由于印度斯坦鋅業(yè)旗下的礦山大幅增產(chǎn)，原料供應(yīng)充足，冶煉廠開工得到很大提高，預(yù)計(jì)印度將是2017年全球精鋅產(chǎn)量的主要增量國(guó)家。

歐洲地區(qū)近兩年冶煉產(chǎn)能和產(chǎn)量均變化不大，未來隨著波利頓公司位于芬蘭的Kokkola冶煉廠和挪威的Odda冶煉廠的擴(kuò)建，冶煉產(chǎn)能會(huì)有小幅增加。美洲地區(qū)在近兩年冶煉產(chǎn)能有下滑趨勢(shì)，超達(dá)在2010年5月份永久關(guān)閉了加拿大Kidd冶煉廠，鋅產(chǎn)能15萬噸/年，美國(guó)在2014年4月永久關(guān)閉了Monaca冶煉廠，產(chǎn)能15萬噸/年，同年5月份Mooresboro冶煉廠投產(chǎn)，產(chǎn)能14萬噸/年，但2016年其所屬碼頭公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，Mooresboro冶煉廠的生產(chǎn)再次被擱置。澳洲地區(qū)，原料相對(duì)充足，新星Hobart冶煉廠和高麗亞鉛Townsville冶煉廠開工率很高，尤其是Townsville冶煉廠，PortPirie廠在2014年在進(jìn)行技術(shù)設(shè)備升級(jí)，2016年底完工投產(chǎn)?？傮w來看，近兩年國(guó)外冶煉廠總產(chǎn)能變化不大，但開工率在好轉(zhuǎn)，尤其是印度，加上中國(guó)、澳大利亞國(guó)家的增量，2017~2018年全球精鋅產(chǎn)量將有小幅的增長(zhǎng)。

2018年將是承前啟后的一年。預(yù)計(jì)2018年上半年看消費(fèi)，下半年看消費(fèi)+供應(yīng)。

進(jìn)入2017年采暖季以來，京津冀及周邊地區(qū)下達(dá)封土令，鋅消費(fèi)受到抑制。預(yù)期采暖季期間，鋅消費(fèi)消費(fèi)受到壓制，淡季更淡。這期間，供應(yīng)則正常，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)，鋅價(jià)會(huì)有一定回調(diào)空間。預(yù)計(jì)采暖季結(jié)束之后，鋅消費(fèi)將會(huì)有補(bǔ)充性恢復(fù)增長(zhǎng)，有助于支撐鋅價(jià)有一次突破的機(jī)會(huì)。

2017全球鋅錠去庫(kù)存，供應(yīng)存在缺口，預(yù)計(jì)2018年全球鋅錠仍有50萬噸的缺口。2018年下半年鋅錠供應(yīng)問題將更加嚴(yán)峻，隨著下半年市場(chǎng)宏觀情緒回暖，鋅錠價(jià)格有望再上新高。

鋅伴生金屬鉛，2017年內(nèi)上漲了4.19%，鉛價(jià)上漲原因主要有以下幾點(diǎn)：一是供給端：國(guó)內(nèi)鉛精礦受環(huán)保核查影響產(chǎn)量下降，隨著環(huán)保力度加大，部分非法再生鉛企業(yè)被取締，在供給端造成了一定收縮。二是鉛下游需求的旺季即將來臨，短期的供需不平衡導(dǎo)致引起鉛價(jià)上漲。三是鉛的金屬屬性，隨著其他大宗商品價(jià)格同步上漲（鉛鋅聯(lián)動(dòng)）。

經(jīng)過2017年的洗禮，鉛產(chǎn)業(yè)抗環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)能力提升，2018年暫時(shí)缺少可預(yù)見炒作因素。不過，鉛礦供應(yīng)緊張的情況下，原生鉛產(chǎn)量難以提升，整體供應(yīng)吃緊，鉛價(jià)不會(huì)拖后腿。

鎳：政策效果凸顯 鎳價(jià)穩(wěn)中有升

2017年初至今，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，通脹總體溫和。2018年，全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)增長(zhǎng)的腳步，繼續(xù)全面性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，同時(shí)維持溫和的通貨膨脹水平，但增速有望放緩。新興國(guó)家則面臨更多挑戰(zhàn)，在全球加息預(yù)期下，資本外逃、貨幣貶值仍將制約新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展動(dòng)力。此外，個(gè)別發(fā)展中國(guó)家惡劣的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也將成為新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展制約因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善，但下行壓力仍在。隨著2017年去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板的深度開展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在逐步轉(zhuǎn)型，且供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革效果已經(jīng)得到凸顯。

2017年國(guó)內(nèi)鎳市呈先下跌后上漲的走勢(shì)，總體來看，2017年鎳價(jià)小幅上漲，年初鎳價(jià)85412.5元/噸，年末漲為95512.5元/噸，全年漲幅為11.82%。縱觀全年鎳的走勢(shì)來看，鎳漲幅集中在下半年，自6月初開始就大幅上揚(yáng)，在11月7日達(dá)到全年最高價(jià)102575元/噸，較2017年最高價(jià)95937元/噸高6600元/噸，創(chuàng)下兩年新高。

從消費(fèi)面看，全球鎳消費(fèi)自2010年持續(xù)增長(zhǎng)，2010年需求近150萬噸增長(zhǎng)至2016年約200萬噸，年均復(fù)合增速約為5%，而鎳消費(fèi)這很大程度上依賴于不銹鋼市場(chǎng)，占比達(dá)到67%，特別是中國(guó)不銹鋼需求的快速增長(zhǎng)，中國(guó)需求占到55%。在中國(guó)與印尼不銹鋼項(xiàng)目需求支撐下，不銹鋼領(lǐng)域需求將保持3%~4%低速增長(zhǎng)，雖然電池領(lǐng)域整體占比不到3%，但是電池領(lǐng)域受益三元材料占比與高鎳化影響而迅速提升，增速在40%以上。

從供需方面看，供給端，近年來由于鎳價(jià)的持續(xù)低迷，全球主要鎳生產(chǎn)企業(yè)不斷關(guān)停高成本礦山的生產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)收縮，再加上印度尼西亞政府對(duì)鎳礦出口配額的限制和菲律賓對(duì)鎳礦環(huán)保限令，產(chǎn)量增長(zhǎng)有限；需求端，由于中國(guó)鋼鐵工業(yè)自2016年以來的恢復(fù)，中國(guó)不銹鋼生產(chǎn)帶動(dòng)全球不銹鋼行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)鎳金屬的需求呈上升趨勢(shì)，除此之外，未來新能源汽車領(lǐng)域?qū)?dòng)力電池和三元材料需求將助推電池領(lǐng)域需求迅速增長(zhǎng)，將在邊際上明顯持續(xù)改善供需狀況。總體來看，近年來全球鎳供需平衡由供給過剩逐步向供給不足切換，2018年鎳供給將延續(xù)缺口，全球庫(kù)存持續(xù)去化，不斷降低。

2017年鎳金屬的缺口主要是通過對(duì)純鎳庫(kù)存的消耗得以彌補(bǔ)的，全球純鎳庫(kù)存較年初下滑近8.5萬噸。未來硫酸鎳的興起但占比依舊偏小短期難以撬動(dòng)鎳消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，加上運(yùn)用紅土鎳礦制備硫酸鎳在技術(shù)上是可行的，將減少對(duì)純鎳的消耗；而且當(dāng)前全球純鎳庫(kù)存47萬噸，庫(kù)存消費(fèi)依舊處于較高的一個(gè)水平，印尼貢獻(xiàn)NPI產(chǎn)能擴(kuò)張，鎳金屬缺口收窄，純鎳去庫(kù)存速度減慢。所以短期來看結(jié)構(gòu)牛市并未來臨。

在全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇走勢(shì)的宏觀大背景下，對(duì)不銹鋼的需求維持增長(zhǎng)，但由于2016年下半年中國(guó)需求增長(zhǎng)的高基數(shù)支撐，2016年全球不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)10%，而2017年不銹鋼增幅趨緩，中國(guó)不銹鋼新增產(chǎn)能僅110萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到3760萬噸，增幅下滑至3%，而在2018年，預(yù)計(jì)新增不銹鋼項(xiàng)目770萬噸。

在2017年LME年會(huì)上，新能源汽車的樂觀預(yù)期引爆了鎳市場(chǎng)，倫敦金屬交易所LME宣布，最早將于未來18個(gè)月推出硫酸鎳的期貨合約，以求迎合電動(dòng)車行業(yè)的蓬勃需求，硫酸鎳市場(chǎng)仿佛看到生機(jī)，然后，環(huán)保政策又在抑制硫酸鎳產(chǎn)能擴(kuò)張，若環(huán)保督察趨于嚴(yán)格，將拖累硫酸鎳產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張主要是在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上。雖然新能源汽車潛力巨大，但短期鎳的消費(fèi)依舊由不銹鋼主導(dǎo)，全球鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，不銹鋼占到66%，超級(jí)合金占到19%，電鍍占到8%，而新能源汽車電池耗鎳僅占到4%，難以撬動(dòng)鎳需求的大幅增長(zhǎng)。

對(duì)于2018年的鎳價(jià)走勢(shì)將會(huì)是前高后低繼續(xù)維持寬幅震蕩，但是波動(dòng)重心有望抬升，鎳市場(chǎng)未來值得期待。