銅市反彈并未持續(xù)太久，最近再度進(jìn)入調(diào)整格局。中期來看，下游消費(fèi)的拉動(dòng)作用逐漸減弱，供應(yīng)端的壓力不斷凸顯，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，且偶有地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，銅價(jià)上行阻力顯著，振蕩回落概率較大。

供應(yīng)充裕利空期價(jià)

智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)今年一季度銅產(chǎn)量為142萬噸，較上年同期大幅增加18.9%；3月銅產(chǎn)量為48.79萬噸，同比大增30.8%。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，2018年4月中國(guó)精銅產(chǎn)量為73.78萬噸，環(huán)比增加3.42%，同比增加14.2%；1—4月累計(jì)產(chǎn)量為285.63萬噸，同比增長(zhǎng)11.9%。根據(jù)ICSG最新的月報(bào)，2018年1月全球精銅供應(yīng)過剩3.3萬噸，去年12月過剩1.4萬噸；中國(guó)1月保稅銅庫(kù)存過剩2.8萬噸，去年12月為短缺1.1萬噸，供過于求情況加劇。

雖然冶煉廠的TC/RC在下滑，暗示上游銅礦供應(yīng)趨緊，但從上述數(shù)據(jù)來看，精銅供應(yīng)很充裕，尤其是國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)。自2015年開始，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量就不斷提升，中短期這種趨勢(shì)或難以改變。另外，在智利銅礦薪資談判大年，供應(yīng)干擾事件預(yù)期或落空。

需求拉動(dòng)作用減弱

從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來看，3月和4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI和美國(guó)制造業(yè)PMI均從高位回落，暗示兩大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力。中國(guó)4月制造業(yè)PMI也小幅下滑，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從分類指數(shù)來看，新訂單指數(shù)為52.9%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求增速有所放緩；原材料庫(kù)存指數(shù)為49.5%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存量繼續(xù)減少。制造業(yè)PMI的回落，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，從而不利于銅材的消費(fèi)。從原材料的低庫(kù)存來看，下游企業(yè)的觀望情緒較濃，備貨并不積極，現(xiàn)貨的高升水僅在4月底維持了大概三天，隨著金三銀四的結(jié)束，消費(fèi)端的拉動(dòng)作用也在不斷減弱。

美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈

由于通脹預(yù)期和加息預(yù)期升溫，近期美元指數(shù)表現(xiàn)活躍，一舉向上突破92和93整數(shù)關(guān)口，漲勢(shì)明顯。在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之前，美元指數(shù)仍會(huì)受到支撐，從而將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生壓制。5月3日和4日美國(guó)經(jīng)貿(mào)代表團(tuán)來華談判，并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，市場(chǎng)關(guān)注中國(guó)代表團(tuán)本周赴美談判。中美貿(mào)易摩擦或有反復(fù)，仍需警惕其對(duì)大宗商品的壓力。

根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，截至5月1日當(dāng)周，銅非商業(yè)空頭持倉(cāng)增加12807手，是近一年半最大單周增量，而非商業(yè)多頭持倉(cāng)僅增加5087手。截至5月8日當(dāng)周，銅非商業(yè)空頭持倉(cāng)繼續(xù)增加1656手，而非商業(yè)多頭持倉(cāng)僅增加192手。這表明市場(chǎng)看空情緒在發(fā)酵，對(duì)銅價(jià)反彈形成阻礙。

此外，中國(guó)4月未鍛造銅及銅材進(jìn)口44.2萬噸，同比大增47%；1—4月累計(jì)進(jìn)口167萬噸，較上年同期增加15.4%。進(jìn)口量的增加，暗示短期供需兩旺的狀態(tài)，廢銅進(jìn)口的收縮間接促進(jìn)精銅的消費(fèi)和進(jìn)口。

雖然短期銅價(jià)在LME銅庫(kù)存大幅下滑和原油強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)下，有反彈的需求，但中期隨著消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用減弱，供應(yīng)充裕的施壓，以及美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)反彈，銅價(jià)振蕩下行概率較大。