進(jìn)入二季度，全球銅價(jià)始終維持窄幅波動(dòng)，波瀾不驚，平衡市的特征十分明顯。全球經(jīng)濟(jì)引擎輪轉(zhuǎn)中市場缺乏核心驅(qū)動(dòng)力是導(dǎo)致目前實(shí)況的核心因素。中美歐三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行參差不齊、美聯(lián)儲(chǔ)與英國央行下半年將加息預(yù)期、中美貿(mào)易糾紛談判進(jìn)程的影響、美國退出伊朗核協(xié)議引發(fā)中東地緣政治波瀾起伏、LME與SHFE銅庫存持續(xù)增加令市場多空力量纏繞、彼此消長，銅價(jià)由此陷入?yún)^(qū)間波動(dòng)。

堅(jiān)冰之下，暗流涌動(dòng)。銅價(jià)相對平衡的背后，一些力量在逐漸聚集，牛市中的銅價(jià)依舊存在著向上突破后的上升條件。全球經(jīng)濟(jì)引擎的輪轉(zhuǎn)令美國因素漸漸占據(jù)主導(dǎo)，其驅(qū)動(dòng)力潛力亦將發(fā)揮作用，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將是提振消費(fèi)的內(nèi)核。供給方面，智利銅礦勞資談判以及引發(fā)全球銅礦的協(xié)議性跟隨仍然是未來的最大變量。令全球銅市場目前的緊平衡可能在未來被打破，故此，我們以為銅價(jià)未來的上升預(yù)期沒有發(fā)生給變，下半年出現(xiàn)回升仍然是大概率事件。

一、 全球銅供需維持緊平衡狀態(tài) 根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新的月報(bào)數(shù)據(jù)來看，2018年1-3月全球銅市供應(yīng)缺口為15.8萬噸，低于2017年全年的23.5萬噸缺口。今年1-3月全球礦山銅產(chǎn)量為490萬噸，較2017年同期增加3.9%。1-3月全球精煉銅產(chǎn)量為580萬噸，較去年同期增長3.1%，中國和智利增幅顯著，分別為增加7.4萬噸和2.5萬噸。

雖然今年一季度全球精銅供應(yīng)缺口較去年同期有所收窄，但我們認(rèn)為，在今年下半年，隨著智利最大的銅礦勞資談判前景仍存變數(shù)并有可能會(huì)出現(xiàn)與2017年上半年同樣的罷工事件導(dǎo)致全球精銅供應(yīng)量增幅放緩、中國受廢銅進(jìn)口政策收緊影響而使得廢銅消費(fèi)量在轉(zhuǎn)向精銅的同時(shí)國內(nèi)新增精銅產(chǎn)能無法完全填補(bǔ)、美國特朗普政府的基建政策將在下半年正式推出并刺激美國銅消費(fèi)量增長等因素的影響下，今年全球銅的供需的緊平衡狀態(tài)可能發(fā)生變數(shù)。

二、 供給方面智利銅礦勞資談判仍存變數(shù) 2017年的勞工罷工導(dǎo)致銅市場出現(xiàn)赤字。市場預(yù)期許多大型礦工在今年將會(huì)和雇主達(dá)成協(xié)議避免供應(yīng)中斷的問題。今年智利有32個(gè)勞資談判合同需要商議，約占智利銅產(chǎn)量的四分之三和全球產(chǎn)量的五分之一。到目前為止，許多礦業(yè)公司與工會(huì)已經(jīng)達(dá)成了早期協(xié)議，向那些擔(dān)心供應(yīng)中斷的人傳遞出了積極的信息。目前所有人的目光都集中在全球最大的銅礦Escondida的另一輪談判中，公司和代表約2500名員工參與了四月中旬開始的談判并初步計(jì)劃于7月份開始正式第二輪談判。Escondida的工會(huì)成員早前就開始進(jìn)行勞資談判。而在去年該礦爆發(fā)了創(chuàng)紀(jì)錄的44天罷工后，政府與各公司領(lǐng)導(dǎo)人似乎都采取了更溫和的態(tài)度來對待談判。但智利礦業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人Diego Hernandez則認(rèn)為今年智利可能會(huì)避免所有潛在重大罷工，因?yàn)檎勁须p方都降低了工資預(yù)期。此前Antofagasta公司為其礦工簽署了一份智利多年來最為慷慨的獎(jiǎng)金合同后，Los Pelambres礦山的罷工已被成功避免。

同時(shí)全球各大礦企年報(bào)中統(tǒng)計(jì)，2017年銅產(chǎn)量有一定的萎縮，2017年十一家礦企的產(chǎn)量為1096萬噸，較2016年的1137萬噸同比減少3.8%。影響因素多種多樣，其中較引人關(guān)注的是去年2月份全球最大銅礦-智利Escondida銅礦的工會(huì)工人為抗議企業(yè)裁員舉行了長達(dá)一個(gè)半月的罷工，導(dǎo)致必和必拓和力拓的銅產(chǎn)量下滑幅度較大。除了工人與企業(yè)的矛盾激化使得罷工問題頻發(fā)這一不利因素外，大部分企業(yè)年報(bào)還提到旗下銅礦平均品味下降，優(yōu)質(zhì)礦資源逐漸枯竭以及投入維持生產(chǎn)的資金加大，每磅銅的生產(chǎn)成本上升等問題。盡管產(chǎn)量下降了，但價(jià)格的上漲抵消了這部分不利因素，2017年LME3月期貨合約價(jià)從年初的5542.5美元/噸上漲到年末的7251.5美元/噸，漲幅高達(dá)30.8%，使得礦企業(yè)績表現(xiàn)出人意料，收入同比大幅增長，利潤可觀，就資本逐利性這一原則來看，追加投資似乎將是必然事件。我們可以看出目前各大礦企仍然傾向于對銅進(jìn)行更多的資源布局，未來的供應(yīng)會(huì)增多，通常而言，銅礦的投資增加顯示其對于未來的價(jià)格預(yù)期較為樂觀，而銅礦品位選擇是銅供給的另一個(gè)重要因素，值得關(guān)注。

三、 中國精銅供應(yīng)缺口將小幅擴(kuò)大 作為全球最大的銅消費(fèi)國，今年一季度中國銅的消費(fèi)在房地產(chǎn)市場受持續(xù)打壓、國家電網(wǎng)投資增速進(jìn)一步放緩等因素的影響下呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。此同時(shí)今年國內(nèi)將新增128萬噸的精銅產(chǎn)能，另一方面今年國家對于廢銅進(jìn)口政策進(jìn)一步收緊將使得國內(nèi)廢銅供應(yīng)缺口的一部分轉(zhuǎn)向精銅，新增產(chǎn)能從建成到投產(chǎn)仍需一定的時(shí)間且不會(huì)滿負(fù)荷運(yùn)行，因此今年新增產(chǎn)能并不足以完全彌補(bǔ)廢銅轉(zhuǎn)精銅消費(fèi)量。

4月中旬生態(tài)環(huán)境部在其網(wǎng)站公布了由生態(tài)環(huán)境部、商 務(wù) 部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布的“關(guān)于調(diào)整《進(jìn)口廢物管理目錄》的公告”。公告顯示：將禁止進(jìn)口廢五金類、廢船、廢汽車壓件、冶煉渣、工業(yè)來源廢塑料等16個(gè)品種固體廢物，自2018年12月31日起執(zhí)行。這意味著去年7月傳出的今年底開始禁止進(jìn)口七類廢銅的政策正式落地！ 2017年進(jìn)口廢銅（實(shí)物量）355.8萬噸，折算含銅量后為149.4萬噸，其中七類廢銅約70萬噸，較2016年有著較為明顯的提升，結(jié)合本月環(huán)保部固廢中心發(fā)布發(fā)布的第十二批限制進(jìn)口類固廢批文中廢銅相關(guān)企業(yè)所獲審批量11822噸來看，2018年前十二批限制類廢銅進(jìn)口批文配額總計(jì)482400噸，而去年共發(fā)放審批量301萬噸，今年審批量同比去年下滑83.9%，這也就意味著，即便考慮到一部分海外建廠預(yù)拆解（目前進(jìn)展并不順利，只有少數(shù)規(guī)模大的企業(yè)建成或有意向，多數(shù)中小型再生或拆解企業(yè)還在觀望，甚至考慮退出行業(yè)），以及六類廢銅進(jìn)口量增加和國內(nèi)廢銅回收量提升帶來的彌補(bǔ)，2019年也很有可能因禁止廢七類進(jìn)口而影響到約30-40萬噸的廢銅供應(yīng)量。

與此同時(shí)，海關(guān)數(shù)據(jù)亦顯示中國3月廢銅進(jìn)口量為22萬噸年1-3月累計(jì)同比下滑近5.9%。

四、 全球消費(fèi)的增量將來自美國，下半年推出基建計(jì)劃將刺激銅的消費(fèi)需求 雖然我們看到美國特朗普政府的基建計(jì)劃一拖再拖，從上臺(tái)之初一直拖到了現(xiàn)在，但從特朗普的行事風(fēng)格及其在上臺(tái)前所作出承諾的兌現(xiàn)來看，我們認(rèn)為，雖然其基建政策到目前為止仍未推出，但可以預(yù)期的是其基建政策將有可能在今年三季度末到四季度中旬推出，這主要是基于其為中期選舉造勢贏得選票保住總統(tǒng)寶座的考慮。

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年全球共消費(fèi)銅2373.3萬噸，其中美國消費(fèi)178.1萬噸占比7.5%，僅次于中國，而從美國國內(nèi)各行業(yè)銅的消費(fèi)占比來看，建筑業(yè)占比44%，居于首位。

從當(dāng)前美國的房地產(chǎn)市場變化來看，一方面，雖然美國4月新屋開工與營建許可環(huán)比雙雙回落且當(dāng)前美國整體的新屋開工與營建許可數(shù)較2005-2006年的峰值低了至少40%，但在營建許可方面，4月美國獨(dú)棟房屋的營建許可增長0.9%，至85.9萬戶且正在建設(shè)中的獨(dú)棟房屋漲1%至2008年6月以來總數(shù)最高，這表明美國新屋市場的內(nèi)核依舊穩(wěn)健。另一方面，從當(dāng)前美國的新屋銷售與成屋銷售變化來看，二者均呈穩(wěn)步回升之勢，綜合來看，當(dāng)前美國的房地產(chǎn)市場依然穩(wěn)健，可以預(yù)期的是隨著美國特朗普政府在三季度末至四季度中旬推出基建政策，美國的房地產(chǎn)市場將持續(xù)復(fù)蘇，這將進(jìn)一步帶動(dòng)美國銅的消費(fèi)量回升。

五、 當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)顯示銅市場仍然偏樂觀 市場的結(jié)構(gòu)的變化看，LME與CFTC的銅基金持倉雖然自今年年初以來，多空雙方爭奪非常激烈，但基金持倉依然保持凈多頭部位；而LME 銅遠(yuǎn)期預(yù)期定價(jià)依然保持升水結(jié)構(gòu)，顯示出消費(fèi)重心的上移。而交易所庫存上升的勢頭出現(xiàn)了一些積極的變化亦對銅價(jià)提供了一些支撐。

綜上所述，全球銅價(jià)自年初以來的平衡市道顯示出全球經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)輪轉(zhuǎn)以及供需中的弱平衡狀態(tài)，而供需兩個(gè)方面在下半年均有出現(xiàn)變量的條件，其平衡市的條件或?qū)⒈淮蚱疲~價(jià)將獲得支撐而再度上行。

（作者景川系中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)研究發(fā)展委員會(huì)委員，山東FOF研究會(huì)專業(yè)委員、赫橋智庫顧問；歷任華泰長城首席分析師、中信期貨副總經(jīng)理、首席分析師；中央電視臺(tái)證券期貨頻道欄目常年嘉賓；北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院特約講師。）