上周金銀有所反彈，倫敦金由1290美元/盎司一線反彈至1300美元/盎司線上，倫敦銀收于16.5美元/盎司附近。金銀比價(jià)先走低后走高，收于79左右。黃金和白銀內(nèi)外盤價(jià)差自高位回落，均回至歷史均值區(qū)間。

強(qiáng)勢(shì)美元疊加利率上行預(yù)期

自4月中旬以來(lái)，美元經(jīng)歷了一波強(qiáng)勢(shì)上漲，由89一線上漲到94一線，逼近95的阻力位。美元上漲源于美國(guó)相對(duì)非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)的偏強(qiáng)表現(xiàn)。從基本面來(lái)看，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，投資、消費(fèi)繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，耐用品訂單同比維持增長(zhǎng)，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力偏強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的就業(yè)和通脹也有著良好表現(xiàn)，失業(yè)率觸及新低，薪資增速維持增長(zhǎng)，通脹在油價(jià)的帶動(dòng)下保持上行趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)健使得美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期偏強(qiáng)，美債利率維持在3%的高位之上，年內(nèi)加息3—4次的預(yù)期偏強(qiáng)。此外，特朗普采取的對(duì)外增稅以及對(duì)內(nèi)減稅的政策有利于資本回流美國(guó)，短期利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

整體上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所消退，中美貿(mào)易摩擦?xí)壕?，特朗普和金正恩的?huì)面雖然尚存不確定性，但朝鮮局勢(shì)整體緩和，爆發(fā)地緣政治危機(jī)的可能性偏小。

綜上所述，宏觀局勢(shì)有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，接下來(lái)要關(guān)注6月美聯(lián)儲(chǔ)加息所釋放的下半年的加息節(jié)奏，9月加息與否是影響貴金屬下半年走勢(shì)的重要因素。

新興經(jīng)濟(jì)體面臨考驗(yàn)

今年以來(lái)，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要體現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下，油價(jià)高企仍未能拯救通脹走勢(shì)。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)走弱與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱有著較大的關(guān)系。此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邊際變量在于以我國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體的拉動(dòng)，此后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受益于新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口量增長(zhǎng)以及自身的復(fù)蘇進(jìn)程而實(shí)現(xiàn)共振，但隨著特朗普貿(mào)易政策的逆全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速減慢，使得新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，拖累發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速。歐元區(qū)和日本因其進(jìn)出口占比較大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受拖累明顯，美國(guó)消費(fèi)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以一枝獨(dú)秀。

美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體影響有限，但對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體卻產(chǎn)生了極大壓力，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣伴隨美元走強(qiáng)而出現(xiàn)大幅貶值，資本回流帶給新興經(jīng)濟(jì)體美元供給不足，更是加劇了新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不良預(yù)期，加速了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值和資本流出。

避險(xiǎn)情緒影響或有限

截至上周四，全球最大的黃金ETF持有量為852.04噸，較前一周減少3.24噸；全球最大白銀ETF的持倉(cāng)量為9984.34噸，與前一周持平。整體來(lái)看，黃金ETF持倉(cāng)趨勢(shì)走低，白銀ETF持倉(cāng)處于上升通道。

當(dāng)前金銀價(jià)格走勢(shì)的邏輯仍在于強(qiáng)勢(shì)美元和加息預(yù)期的打壓，地緣政治、貿(mào)易政策等提供了避險(xiǎn)情緒支撐，但由于市場(chǎng)利多因素不足，金銀整體偏弱。上周，美國(guó)、歐元區(qū)以及日本公布了5月制造業(yè)PMI初值，美國(guó)好于預(yù)期而歐元區(qū)和日本均不及預(yù)期，也印證了短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)于非美的判斷。

短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息已是板上釘釘，對(duì)金銀的影響在于接下來(lái)所釋放出的加息節(jié)奏。美國(guó)相對(duì)歐元區(qū)偏好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍支撐美元走強(qiáng)，下一個(gè)目標(biāo)位95，這些都對(duì)金銀形成了重大打擊。預(yù)計(jì)到6月美聯(lián)儲(chǔ)加息完成后，金銀才可能出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)。本周關(guān)注倫敦金阻力位1310美元/盎司，倫敦銀阻力位16.8美元/盎司。