自2018年1月鋅價觸及27000元/噸高位后，鋅鋁比值接近2，并達到近10年來的高位。鑒于遠期上游鋅礦增產(chǎn)預期較強，疊加終端需求偏弱，鋅價中長期重心下移的概率增大。而鋁市伴隨著政策面預期較強，供應端逐步收緊，期價下方支撐仍強。后續(xù)基本面或出現(xiàn)分化，預計鋅鋁比值下降的概率增大。

鋅礦復產(chǎn)疊加終端消費偏弱

鋅市終端消費約53%占比為房地產(chǎn)、約25%為汽車行業(yè)。房地產(chǎn)方面，1—4月房地產(chǎn)投資名義增長10.3%，較一季度增速下降0.1%，受政策調(diào)控影響該增長不可持續(xù)，此外新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額增速整體放緩，增速分別下降2.4%、2.3%、1.4%。汽車方面，4月汽車產(chǎn)銷同比分別增長12.3%、11.5%，1—4月產(chǎn)銷同比分別增長1.8%和4.8%,汽車行業(yè)表現(xiàn)中規(guī)中矩，但是一季度正處于汽車產(chǎn)銷周期性下行軌道低點，后續(xù)增長較難持續(xù)。另外，汽車增速下降風險來自我國官方降低汽車進口關稅、降低汽車外資準入門檻，后期國內(nèi)汽車產(chǎn)銷或繼續(xù)受到?jīng)_擊。

供應方面，近期泰克資源、韓國鋅業(yè)達成147美元/干噸鋅礦長單加工費，TC保持低位反映出短期供應依然偏緊，但是鑒于近期主流礦企如五礦（杜加爾河）、新世紀礦業(yè)（新世紀礦）、韋丹塔（南非礦）等公開一季度產(chǎn)量及后續(xù)增產(chǎn)計劃，上游端礦山遠期增產(chǎn)意愿較強，鋅供需結(jié)構(gòu)或迎來周期性改變。另外，近期，LME在安特衛(wèi)普倉庫鋅錠庫存增加達5萬噸，鋅庫存站上20萬噸水平，庫存持續(xù)回升側(cè)面反映出鋅供需格局正在悄然發(fā)生改變，鋅價上方壓力正逐步顯現(xiàn)。

鋁市政策面預期猶存

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為277萬噸，同比增長1.1%；1—4月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為1089萬噸，同比增長0.2%，今年以來國內(nèi)鋁產(chǎn)量增速保持低位反映出供應端增產(chǎn)不明顯，上游端企業(yè)增產(chǎn)意愿不強，這主要受益于政策面利好的影響。此外，后期自備電整改預期對鋁價將形成支撐。近期，發(fā)改委稱將要淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組，2018年淘汰400萬千瓦煤電落后產(chǎn)能，政策預期繼續(xù)發(fā)酵將對鋁價形成利好刺激。庫存方面，據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)主流消費地鋁錠庫存（含SHFE倉單）消費地庫存合計207.7萬噸，較今年3月中旬已下降近30萬噸，庫存呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢。短期來看，目前鋁社會庫存依然較大，需要進一步關注后期消費端的運行情況。

從近五年鋅鋁比價來看，鋅鋁自2013年開始拉鋸戰(zhàn)，分水嶺出現(xiàn)在2016年，嘉能可減產(chǎn)三分之一，鋅價迎來“鋅鋅向榮”的時代，鋅鋁比值不斷擴大。2017年鋁迎來供給側(cè)改革但是終不及鋅牛市，鋅鋁價差繼續(xù)擴大。從目前的基本面來看，鋅礦增產(chǎn)及下游終端需求放緩，鋅價重心大概率下移，而鋁政策面預期猶存，去庫存正在穩(wěn)步進行，供需格局正逐步改善，因此鋅鋁比值有望回落。

目前鋅1807與鋁1807比價在1.6附近，在合約選擇上可以選擇主力或者遠期合約，可考慮在比價1.6—1.8區(qū)域入場，止損位設置在2附近，盈虧比控制在3：1。具體到鋅鋁持倉配置方面，可考慮按照合約價值配比，以5：8的方式進行配比，即買入8手鋁賣出5手鋅。