中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于中長(zhǎng)期回落的趨勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來看有“三要素”：技術(shù)進(jìn)步、資本、人口。

從人口來看，人口紅利在2010年見頂回落，2016年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的勞動(dòng)力人口在逐步地回落。前期支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人口這個(gè)核心要素逐漸轉(zhuǎn)為衰減，勞動(dòng)力成本的上升讓國(guó)內(nèi)很多勞動(dòng)密集型企業(yè)開始轉(zhuǎn)移到東南亞或者周邊地區(qū)。從供給端來看，人口要素作為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力會(huì)從過去的低成本人力向高技術(shù)人口過渡，這也帶動(dòng)了制造業(yè)的升級(jí)。從需求方面來講，由過去發(fā)展出口型和沿海型經(jīng)濟(jì)帶轉(zhuǎn)向發(fā)展中西部以及貧困地區(qū)，也能夠帶來人口的消費(fèi)升級(jí)。一方面是原先經(jīng)濟(jì)帶的消費(fèi)品升級(jí)，尤其是中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口增加帶來的消費(fèi)升級(jí)；另一部分中西部的城鎮(zhèn)化和扶貧也會(huì)帶來消費(fèi)升級(jí)。

而從資本的維度來看，中國(guó)從開始進(jìn)行工業(yè)化到目前進(jìn)入工業(yè)化中后期，整體資本投資回報(bào)率有所回落，未來資本會(huì)從過去的大量流入轉(zhuǎn)變?yōu)殚_始有流出的壓力。無論對(duì)個(gè)人與企業(yè)，對(duì)未來盈利預(yù)期的增加會(huì)推動(dòng)對(duì)未來資本輸出的增加。2016年到目前為止，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)經(jīng)過修復(fù)之后，2018年中國(guó)企業(yè)的盈利增速有一個(gè)回落的預(yù)期，那么未來的資本輸出增速會(huì)有繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心在于技術(shù)進(jìn)步。中國(guó)從1978年改革開放再到2000年的“入世”，第一輪的技術(shù)進(jìn)步從“零”基礎(chǔ)到追上并趕超部分發(fā)達(dá)國(guó)家，這個(gè)過程的技術(shù)進(jìn)步是模仿型的創(chuàng)新，依賴于資本流入?，F(xiàn)在資本流向轉(zhuǎn)變，未來進(jìn)一步的創(chuàng)新會(huì)伴隨著新技術(shù)創(chuàng)新。2018年政策方面由過去的商品市場(chǎng)開放過渡到金融市場(chǎng)開放，創(chuàng)新也會(huì)由過去的債務(wù)性的驅(qū)動(dòng)過渡到權(quán)益性的驅(qū)動(dòng)過程中。

總體來講，短期寄希望于人口的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)或者資本邊際回報(bào)率出現(xiàn)較大改善的概率比較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能整體的著力點(diǎn)還是在新的技術(shù)創(chuàng)新上。并且隨著金融市場(chǎng)開放腳步的加速，未來長(zhǎng)期的股權(quán)資本對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度會(huì)加大。

展望未來，我們需要重點(diǎn)關(guān)注在去杠桿過程中整個(gè)價(jià)格的變化情況。關(guān)注供給端對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，需求端過熱預(yù)期帶來市場(chǎng)通脹的變化，通脹預(yù)期變化對(duì)于美元以及全球流動(dòng)性帶來的影響。從配置的角度來說，由于美國(guó)和中國(guó)信用周期的差異，未來對(duì)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置需要多關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)，相對(duì)謹(jǐn)慎看待商品資產(chǎn)。對(duì)于國(guó)際資產(chǎn)來說，商品資產(chǎn)相對(duì)要好于權(quán)益資產(chǎn)。同時(shí)，由于目前我們站在本輪信用擴(kuò)張周期的高點(diǎn)，需要關(guān)注在高點(diǎn)回落帶來資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的過程。