鋁土礦:環(huán)保為綱、供改進(jìn)行時(shí),國產(chǎn)礦長周期趨緊。整頓、規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序,是推進(jìn)原材料行業(yè)供給側(cè)改革的重要手段。河南、山西以安全環(huán)保為切入點(diǎn),持續(xù)加大礦山整治力度,導(dǎo)致國產(chǎn)礦供給萎縮。目前,主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)不同程度關(guān)停,如山西呂梁地區(qū)小礦基本關(guān)停,大礦8座,僅2座在采,河南三門峽鋁土礦基本關(guān)停;氧化鋁企業(yè)原料采購壓力持續(xù)加大,大廠礦石庫存已由常規(guī)35天下降至15天左右;供應(yīng)收緊驅(qū)動(dòng)礦價(jià)上行,年初至今漲幅已超30%;綜合政策導(dǎo)向、短期表現(xiàn)以及資源本身來看,我們認(rèn)為國產(chǎn)鋁土礦供給端將長周期趨緊,而非階段性收縮,再考慮到冬儲(chǔ)備貨因素,后續(xù)鋁土礦價(jià)格仍將延續(xù)向上趨勢(shì)。

氧化鋁:三因素共振,驅(qū)動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)向上。首先,成本支撐驅(qū)動(dòng)氧化鋁上漲,特別是占比最大的上述鋁土礦價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。其次,海外擾動(dòng)催化氧化鋁行情,海德魯Alunorte停產(chǎn),導(dǎo)致海外供給收緊,中國由進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?進(jìn)一步加劇國內(nèi)緊張局面;俄鋁事件、美鋁罷工均使海外供給進(jìn)一步面臨不確定性。再次,政策頻發(fā)強(qiáng)化采暖季錯(cuò)峰預(yù)期,如含汾渭平原,則氧化鋁錯(cuò)峰涉及運(yùn)行產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到4855萬噸/年,占總產(chǎn)能的70-80%,顯著高于電解鋁環(huán)節(jié)(1108萬噸/年,30%),氧化鋁將更趨緊張。前述邏輯中,前兩項(xiàng)正在發(fā)生,采暖季錯(cuò)峰仍有待于政策的最終落地,當(dāng)然落地與否并不會(huì)破壞氧化鋁上漲基本邏輯。2018年三足鼎立的驅(qū)動(dòng)邏輯相對(duì)于2017年單一因素(錯(cuò)峰預(yù)期)驅(qū)動(dòng)而言,更具確定性,

電解鋁:成本+去庫+格局,步入長牛通道。①成本支撐,是當(dāng)前板塊邏輯主線,目前,氧化鋁-電解鋁聯(lián)動(dòng)已開始體現(xiàn);再疊加電力成本抬升,按照成本測(cè)試底部的邏輯推導(dǎo),鋁價(jià)向上空間>向下空間。②淡季去庫,印證供需關(guān)系超預(yù)期改善,供給端負(fù)增+需求端小增,基本面組合的真實(shí)走強(qiáng),是支撐上半年去庫超預(yù)期的根本原因,短期看,旺季來臨,持續(xù)去庫可期;中長期看,供給受限+消費(fèi)穩(wěn)增,全球去庫進(jìn)程遠(yuǎn)未完結(jié)。③格局優(yōu)化,奠定鋁產(chǎn)業(yè)鏈長牛基石,國內(nèi)方面,供改政策落地,無序、過渡擴(kuò)張頑疾得到根本遏制,中國市場在供給側(cè)改革政策引導(dǎo)下,將逐步向“自平衡”模式過渡;國際方面,在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下,供給能力無法短時(shí)、大量釋放,將長周期“缺鋁”。2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至148萬噸(未計(jì)入采暖季錯(cuò)峰影響),其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。

投資建議:看好鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì),配置正當(dāng)時(shí)!“環(huán)保限產(chǎn)+成本推升”是當(dāng)前鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)的主線,其中,氧化鋁環(huán)節(jié)具有“成本支撐+海外擾動(dòng)+錯(cuò)峰預(yù)期”三核驅(qū)動(dòng)特性,價(jià)格有望持續(xù)強(qiáng)勁向上,且確定性最強(qiáng);電解鋁環(huán)節(jié)目前正處于蓄勢(shì)待發(fā)階段,從成本和需求兩端推導(dǎo),均具備上攻動(dòng)能,需要引起相當(dāng)重視。n誰最受益?我們看好鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì),選股邏輯有三:①氧化鋁自給率高、單位市值氧化鋁權(quán)益產(chǎn)能大的標(biāo)的,可較大程度享受氧化鋁價(jià)格上漲帶來的利潤增厚;②采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)受限小,或產(chǎn)能分布廣泛,內(nèi)部可調(diào)整空間的標(biāo)的;③成長屬性突出、放量可期的標(biāo)的。基于上述標(biāo)準(zhǔn),并綜合個(gè)股情況,核心標(biāo)的:中國鋁業(yè)、云鋁股份。