滬鋁主力1812合約價(jià)格在10月18日和10月22日兩次測(cè)試14000元/噸關(guān)口。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，滬鋁兩根陰線跌破14000元/噸。

近期公布的各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及貿(mào)易摩擦、意大利預(yù)算案被否等利空事件頻襲，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇，主要市場(chǎng)股票遭遇暴跌，美元指數(shù)沖擊97點(diǎn)關(guān)口，給金屬價(jià)格造成明顯的壓力。

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值52.1，不及市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)26個(gè)月新低。德國(guó)10月制造業(yè)PMI初值52.3，同樣不及預(yù)期，創(chuàng)29個(gè)月新低。法國(guó)亦不及預(yù)期，創(chuàng)25個(gè)月新低。另外，歐元區(qū)三季度GDP季環(huán)比初值0.2%，創(chuàng)2014年以來(lái)最低增速，預(yù)期0.4%，前值0.4%，顯示出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年內(nèi)持續(xù)放緩。值得注意的是，意大利三季度GDP季環(huán)比初值0%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。意大利三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意外陷入停滯，會(huì)增加其預(yù)算案獲批的不確定性。

中國(guó)10月官方制造業(yè)PMI為50.2，環(huán)比回落，創(chuàng)2016年7月以來(lái)新低。分項(xiàng)數(shù)據(jù)上，反映外部需求變化的新出口訂單指數(shù)為46.9%，低于上月1.1個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型、中型和小型企業(yè)新訂單指數(shù)均低于50%，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)影響到國(guó)內(nèi)大中小型企業(yè)的出口業(yè)務(wù)。

鋁應(yīng)用范圍廣泛，鋁消費(fèi)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)，可以從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)擴(kuò)張視角看待鋁消費(fèi)增長(zhǎng)。GDP的增速持續(xù)下行，制造業(yè)PMI下半年加速向榮枯線靠攏奠定鋁消費(fèi)不樂(lè)觀的大環(huán)境。房地產(chǎn)及汽車終端兩大板塊的低速增長(zhǎng)，令電解鋁表觀消費(fèi)表現(xiàn)平淡。今年電解鋁產(chǎn)出增速是較低的，即便如此，電解鋁社會(huì)庫(kù)存的去化進(jìn)程也未見(jiàn)驚喜，表觀消費(fèi)上的消費(fèi)增速維持在低位。從季節(jié)性表現(xiàn)看，由于8月下游的加工淡季不淡打破了傳統(tǒng)季節(jié)性消費(fèi)的淡旺季規(guī)律，9月消費(fèi)或被提前或被推遲到10月。從走訪情況看，下游消費(fèi)回暖的持續(xù)性并沒(méi)有很好的保障，11月的消費(fèi)情況會(huì)呈現(xiàn)環(huán)比的降速。

出口方面，最新公布的提高部分產(chǎn)品出口退稅的名錄里，鋁僅涉及品種出口規(guī)模有限。另外，內(nèi)外鋁比價(jià)近期回升較多，鋁材出口利潤(rùn)被侵蝕。中美貿(mào)易摩擦使得出口環(huán)境惡化，出口幫助國(guó)內(nèi)消化原鋁的能力受到挑戰(zhàn)。

10月中下旬“2+26”、涇渭平原范圍內(nèi)的城市陸續(xù)出臺(tái)2018—2019秋冬季節(jié)大氣綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案。對(duì)比2018—2019年度方案突出禁止“一刀切”方式，部分鋁產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)布局的省份限產(chǎn)豁免條款中列明氧化鋁、電解鋁達(dá)到超低排放要求的，可以不予限產(chǎn)。今年秋冬限產(chǎn)政策低于市場(chǎng)預(yù)期，后期若天氣惡化存在動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)的可能性，但限產(chǎn)規(guī)模難有超預(yù)期表現(xiàn)。

根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年9月，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格上行至3400元/噸，造成電解鋁生產(chǎn)成本進(jìn)一步上行。按照9月鋁均價(jià)14547元/噸計(jì)算，全行業(yè)僅有約10%的運(yùn)行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)。行業(yè)虧損面的擴(kuò)大導(dǎo)致，9、10月電解鋁行業(yè)減產(chǎn)、檢修規(guī)模集中，涉及規(guī)模約70萬(wàn)噸，但減產(chǎn)未現(xiàn)持續(xù)性。10月的鋁均價(jià)較9月更低，原料端氧化鋁在3000元/噸附近很快企穩(wěn)，成本端堅(jiān)挺而銷售端價(jià)格下行，使得行業(yè)面臨虧損的壓力在持續(xù)。

整體上看，在經(jīng)濟(jì)增速下滑、制造業(yè)PMI加速向榮枯分水嶺靠攏的背景下，終端建筑、汽車、機(jī)械設(shè)備等消費(fèi)領(lǐng)域能夠拉動(dòng)的消費(fèi)增速有限。另外，出口受比價(jià)、退稅、貿(mào)易摩擦影響消化原鋁能力受到挑戰(zhàn)，需求曲線預(yù)期左移。我們認(rèn)為，在供應(yīng)曲線未及時(shí)調(diào)整，即未見(jiàn)規(guī)模性的減產(chǎn)前，鋁價(jià)會(huì)繼續(xù)下行測(cè)試13800元/噸、136000元/噸支撐。