從9月底至今，銅價(jià)窄幅振蕩兩月有余，市場(chǎng)投資熱情逐步消退。長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，銅材需求受到抑制；美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，美元指數(shù)支撐較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕，炒作熱點(diǎn)較少，需求前景黯淡。銅價(jià)仍然承壓，長(zhǎng)期弱勢(shì)格局有望延續(xù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓

宏觀因素主要通過(guò)需求傳導(dǎo)，對(duì)中長(zhǎng)期銅價(jià)做出指引。2018年銅價(jià)表現(xiàn)最弱的時(shí)期，恰是中美貿(mào)易摩擦升溫的階段。長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀環(huán)境對(duì)銅價(jià)的壓力不減反增。

國(guó)內(nèi)方面，2018年三季度GDP當(dāng)季同比值為6.5%，是近十年的低位。11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線上，新訂單指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)和居民債務(wù)高企的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然承壓，銅材消費(fèi)也將受到制約。

國(guó)際方面，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均出現(xiàn)下滑跡象，IMF預(yù)計(jì)明年美歐日GDP增速將同步下滑，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足已成為市場(chǎng)共識(shí)。雖然G20峰會(huì)期間中美領(lǐng)導(dǎo)人就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成一致，暫?；ゼ有碌年P(guān)稅，但鑒于種種不確定因素，中美貿(mào)易摩擦仍然可能存在。這對(duì)于本身處于探底期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜?？傮w來(lái)看，宏觀層面對(duì)銅價(jià)的壓制較為明顯。

需求前景黯淡

今年以來(lái)，銅材產(chǎn)量下滑明顯，10月產(chǎn)量為138.8萬(wàn)噸，是近五年的低位。電網(wǎng)投資增速也一直維持負(fù)增長(zhǎng)，1—10月累計(jì)完成額為3814億元，而去年同期累計(jì)完成額為4126.4億元，電網(wǎng)投資一直等待政策上的指引。空調(diào)生產(chǎn)高峰已經(jīng)過(guò)去，10月產(chǎn)量同比增速為負(fù)值，經(jīng)過(guò)前兩年的快速增長(zhǎng)，未來(lái)一段時(shí)間或進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期，而且臨近年末，資金面趨于緊張，企業(yè)的壓力將凸顯。

汽車市場(chǎng)依舊冷清，雖然進(jìn)入年底生產(chǎn)旺季，但是產(chǎn)銷量環(huán)比回落。此前市場(chǎng)普遍看好的新能源汽車也表現(xiàn)不佳，1－10月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬(wàn)輛和86萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)70%和75.6%，增速不及去年同期，而且總量也較少，對(duì)銅消費(fèi)的帶動(dòng)作用有限。另外，需要關(guān)注的是，2018年年底，我國(guó)將全面禁止廢五金的進(jìn)口，包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)等，會(huì)間接促進(jìn)精銅消費(fèi)。

總體來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，需求將受到抑制。

精銅供應(yīng)較充裕

由于資本支出的周期性及礦石品位下滑，原料端長(zhǎng)期供應(yīng)趨緊已成市場(chǎng)共識(shí)。11月中旬，江西銅業(yè)(600362,股吧)達(dá)成的2019年長(zhǎng)單TC下降，暗示原料端長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)。但是，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠TC在下半年一路上行，11月為92.5美元/干噸，礦企的長(zhǎng)單報(bào)價(jià)并未得到國(guó)內(nèi)冶煉廠的贊同，不排除礦企為了取得有利的談判地位而故意壓低報(bào)價(jià)的可能。由于避免了罷工，全球最大的產(chǎn)銅國(guó)，智利2018年銅礦產(chǎn)量料將明顯回升。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕。據(jù)SMM公布的數(shù)據(jù)，11月中國(guó)精銅產(chǎn)量為74.61萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.53%，同比增長(zhǎng)3.91%；1—11月累計(jì)產(chǎn)量為797.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%。部分企業(yè)為了完成年度產(chǎn)量目標(biāo)，12月精銅產(chǎn)量有望進(jìn)一步抬升。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能投放較為集中，精銅供應(yīng)較難出現(xiàn)緊缺。

結(jié)論

雖然長(zhǎng)期振蕩格局難改，但短期干擾因素仍不容忽視。11月中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口45.6萬(wàn)噸，年內(nèi)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，印證國(guó)內(nèi)需求疲軟之勢(shì)。不過(guò)，11月初以來(lái)，LME和COMEX銅庫(kù)存不斷下降，上期所陰極銅期貨庫(kù)存也處于低位，為銅價(jià)提供了一定支撐。近日基差不斷走強(qiáng)，現(xiàn)貨升水?dāng)U大，尤其是優(yōu)質(zhì)銅供應(yīng)緊張，進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格整體偏高，對(duì)期價(jià)也有一定的提振。綜上所述，銅價(jià)振蕩后下行概率較大。