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重視研發(fā)、立足鋰原、發(fā)力鋰電:億緯鋰能創(chuàng)立于2001年,于2009年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市,上市至今已形成鋰原電池、鋰離子電池、電子煙(已于2017年剝離)三大核心業(yè)務,從鋰原電池到電子煙業(yè)務,再到消費鋰電,公司始終保持行業(yè)領先地位,這得益于以董事長為代表的核心管理團隊具備深厚的專業(yè)背景,且對研發(fā)極其重視,2018年上半年公司研發(fā)投入高達2.59億元,營收占比高達13.75%,處于行業(yè)領先水平。2015年公司開展動力電池業(yè)務,目前產(chǎn)能規(guī)模達到9GWh,憑借優(yōu)秀的研發(fā)基因,公司在動力鋰電領域有望躋身一線梯隊。

公司經(jīng)營穩(wěn)健,業(yè)績維持高增長:自2009年上市以來,公司的收入和凈利潤均保持穩(wěn)定增長。收入從2009年的2.06億元增長到2017年的29.82億元,復合增速達39.66%;扣非后凈利潤從2009年的0.38億元增長到2017年的2.74億元,復合增速達28.11%。2018年前三季度,公司實現(xiàn)營收30.09億元,同比增長51.44%,實現(xiàn)歸母凈利3.79億元,同比增長17.21%,全年預計實現(xiàn)盈利5.36-5.85億元,同比增長33%-45%。后期隨著動力電池業(yè)務的發(fā)力,公司的業(yè)績有望持續(xù)高增長。

鋰原下游需求空間廣闊,消費與儲能發(fā)展勢頭迅猛:作為公司成立以來的核心業(yè)務,近年來鋰原電池業(yè)務持續(xù)高速增長,營收從2008年的1億元增長到2017年的10.91億元,復合增速高達30.41%,2018年上半年營收6.14億元,增速達37.28%,鋰原電池下游智能表計、智能交通、智能安防、共享單車等領域市場空間廣闊,需求保持快速增長,我們看好鋰原電池業(yè)務的長期成長空間。另外,公司消費鋰電在增速較快的電子煙和可穿戴市場重位居前列,儲能方面公司已經(jīng)與通信領域大客戶建立了長期合作關系且已成為公司增長最快的業(yè)務。

動力電池業(yè)務逐步進入收獲期,市場份額實現(xiàn)快速提升:2017年以來,公司持續(xù)加大對動力電池的市場拓展,成為南京金龍、鄭州宇通和吉利汽車等客戶的重要供應商,并開始批量供貨,同時乘用車領域的客戶拓展也在積極推進。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2018年前三季度公司動力電池出貨量為1.19GWh,躋身行業(yè)前七。市場份額和地位的持續(xù)提升,彰顯出公司在動力電池領域的實力。目前,公司在惠州和荊門兩大生產(chǎn)基地,共建成9GWh動力電池產(chǎn)能,包括3.5GWh三元圓柱、2.5GWh方形磷酸鐵鋰、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元軟包疊片,隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放以及在乘用車領域取得進一步突破,公司的動力電池裝機量將持續(xù)快速提升。

合作SKI控股子公司同時三元軟包獲戴姆勒奔馳認可,有望加速國內(nèi)乘用車客戶的拓展:2018年7月,億緯鋰能全資子公司億緯集能與SKI香港子公司BDE簽署合作協(xié)議,資金和技術上的扶持有望快速提升億緯集能在高端軟包電池領域的競爭力;2018年8月,公司發(fā)布公告與戴姆勒簽訂多年供貨協(xié)議,在乘用車領域實現(xiàn)了了從0到1的突破,公司軟包電池的產(chǎn)品質量和生產(chǎn)能力得到了世界一流乘用車企的認可,為公司開拓國內(nèi)主流乘用車企打下了堅實的基礎。軟包電池具備高安全性、高循環(huán)性能和高能量密度,符合動力電池發(fā)展趨勢,動力電池中軟包當前滲透率在13%左右,未來提升空間廣闊,我們預計2020年有望提升至30%,動力軟包的需求量未來三年復合增速有望達到100%左右。

投資建議:預計公司2018-2020年營收分別為46.1/64.7/90.7億元,增速分別為54%/40%/40%;歸母凈利潤分別為5.45/7.42/8.74億元,增速分別為35%/36%/18%;考慮到明年有望進入國內(nèi)主流乘用車企供應鏈,業(yè)績有望快速釋放,給予一定的估值溢價,即2019年25倍的參考估值,對應目標價21.69元,維持“買入-A”評級。

風險提示:國內(nèi)主流乘用車客戶拓展進度低于預期、市場競爭加劇導致動力電池價格下降超預期等。