2018年3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，自5月1日起將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%?？紤]到2019年的財(cái)政政策將更加積極，有色金屬市場對于進(jìn)一步下調(diào)增值稅稅率有所預(yù)期，認(rèn)為在全國兩會(huì)之后，增值稅調(diào)降措施可能實(shí)質(zhì)出臺(tái)，本文重點(diǎn)分析其給有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈帶來的影響。

增值稅的概念

企業(yè)稅負(fù)由增值稅、企業(yè)所得稅、稅金及附加三部分構(gòu)成。其中，增值稅是我國第一大稅種。根據(jù)2017年財(cái)政收支數(shù)據(jù)，增值稅收入為56378億元，占全部稅收收入的比例為39.05%。

增值稅是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增值額作為計(jì)稅依據(jù)而征收的一個(gè)稅種。實(shí)際上，商品新增價(jià)值或附加價(jià)值在生產(chǎn)和流通過程中是很難準(zhǔn)確計(jì)算的。國際上普遍采用稅款抵扣的辦法，我國也是如此。即根據(jù)商品或勞務(wù)的銷售額，按規(guī)定的稅率計(jì)算出稅額，然后扣除取得該商品或勞務(wù)時(shí)所支付的增值稅款，也就是進(jìn)項(xiàng)稅額，其差額就是增值部分應(yīng)交的稅額。這種計(jì)算方法體現(xiàn)了按增值因素計(jì)稅的原則。

應(yīng)納增值稅=當(dāng)期銷項(xiàng)稅-當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅=當(dāng)期銷售收入×銷項(xiàng)稅率-可抵扣原材料成本×進(jìn)項(xiàng)稅率。

按照稅收與價(jià)格的關(guān)系,增值稅屬于價(jià)外稅。第一類是價(jià)內(nèi)稅，稅金本身構(gòu)成商品價(jià)格的一部分,主要包括消費(fèi)稅、營業(yè)稅兩大流轉(zhuǎn)稅種以及資源稅和城市維護(hù)建設(shè)稅等。第二類是價(jià)外稅,商品價(jià)格中不包含應(yīng)繳流轉(zhuǎn)稅稅金,購買貨物人支付的商品市場價(jià)格由生產(chǎn)價(jià)格和商品稅金兩部分組成，以不含稅價(jià)格計(jì)征稅款，主要是指增值稅。

議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)可能獲得更多“減稅紅利”

增值稅下調(diào)有利于有色金屬整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但“減稅紅利”在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)被分配的多少不同，各環(huán)節(jié)的收益能力取決于其議價(jià)能力。

不考慮小微企業(yè)的增值稅優(yōu)惠，增值稅進(jìn)項(xiàng)稅與銷項(xiàng)稅的互相抵扣程度取決于該企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。議價(jià)能力的強(qiáng)弱表現(xiàn)在兩個(gè)方面：采購上游產(chǎn)品的價(jià)格下降幅度和銷售下游產(chǎn)品的價(jià)格下降幅度。如果采購上游產(chǎn)品時(shí)價(jià)格下降幅度大于銷售下游產(chǎn)品時(shí)價(jià)格下降幅度，那么該企業(yè)議價(jià)能力就強(qiáng)。反之，該企業(yè)議價(jià)能力就弱。

增值稅作為價(jià)外稅，對利潤的影響較為復(fù)雜。增值稅只計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，不計(jì)入利潤表。因此，增值稅稅率下調(diào)對企業(yè)利潤表沒有直接影響，更多是影響現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表。

例如：某一般納稅企業(yè)購入一批原材料， 則會(huì)計(jì)通常處理為：

借：原材料

應(yīng)繳稅費(fèi)——應(yīng)繳增值稅（進(jìn)項(xiàng)稅額）

貸：銀行存款/應(yīng)付賬款

某一般納稅企業(yè)銷售一批產(chǎn)品，則會(huì)計(jì)通常處理為：

借：銀行存款/應(yīng)收賬款/應(yīng)收票據(jù)

貸：主營業(yè)務(wù)收入

應(yīng)繳稅費(fèi)——應(yīng)繳增值稅（銷項(xiàng)稅額）

從利潤表看，企業(yè)凈利潤是收入減去成本、費(fèi)用和損失后的余額，但通常情況下，增值稅是價(jià)外稅，商品價(jià)格中不包含應(yīng)繳流轉(zhuǎn)稅稅金，因而增值稅與企業(yè)的凈利潤沒有直接關(guān)系。增值稅的征收并不直接影響企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤和應(yīng)稅所得。然而，由于進(jìn)項(xiàng)稅和銷項(xiàng)稅抵扣額并不相等，比如在營業(yè)收入不變的前提下，營業(yè)成本減少將提升企業(yè)利潤，所以說增值稅在不同情況下對企業(yè)的利潤和應(yīng)稅所得有不同影響。

根據(jù)企業(yè)的需求彈性及議價(jià)能力，我們對產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)分類分析。

原始情況是：A為上游原材料供應(yīng)企業(yè)，無成本項(xiàng)可抵扣，產(chǎn)品定價(jià)為100元，需承擔(dān)16元增值稅；B為中游加工企業(yè)，可抵扣原材料成本中16元的進(jìn)項(xiàng)稅，需承擔(dān)3元增值稅；C為下游消費(fèi)企業(yè)，由于沒有可抵扣銷項(xiàng)稅，最終承擔(dān)19元增值稅。此外，原始增值稅稅率為16%，調(diào)整后的增值稅稅率假設(shè)為14%。

若A企業(yè)處于壟斷地位，議價(jià)能力強(qiáng)，下游對其價(jià)格變化不敏感，甚至無彈性，此時(shí)C企業(yè)的購買成本即含稅價(jià)格沒有明顯變化，增值稅稅率調(diào)降帶來的收益由A企業(yè)獲得。對于A企業(yè)來說，銷售價(jià)格不變，而增值稅率稅率下調(diào)使得其應(yīng)交增值稅減少。

若B企業(yè)處于壟斷地位，議價(jià)能力強(qiáng)，上游及下游對其價(jià)格變化不敏感，甚至無彈性，此時(shí)B企業(yè)購買原材料的成本隨著增值稅稅率的降低而減少，但由于議價(jià)能力強(qiáng)，其銷售價(jià)格并沒有變化，因而降稅的收益由B企業(yè)獲取。

若C企業(yè)處于壟斷地位，議價(jià)能力強(qiáng)，上游處于完全競爭行業(yè)，對下游沒有議價(jià)能力，此時(shí)上游銷售價(jià)格將隨增值稅稅率的降低而下滑，增值稅稅率調(diào)降的收益?zhèn)鲗?dǎo)至下游企業(yè)，其實(shí)際支付成本減少。

上述結(jié)論立足于模型，實(shí)際收益分配不可能如此絕對，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)會(huì)根據(jù)行業(yè)集中度及供需格局進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。一般而言，上游原材料供應(yīng)企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，其次是中游加工企業(yè)，最后才是下游消費(fèi)企業(yè)。因此，增值稅帶來的收益多數(shù)可能分配到上游企業(yè)中。但是，不同有色品種的基本面并不一致，需要具體分析。鋅礦供應(yīng)逐漸增加，在鋅產(chǎn)業(yè)鏈中，中游冶煉企業(yè)的議價(jià)能力增強(qiáng)，有利于其享受更多增值稅稅率下調(diào)帶來的收益。而在銅產(chǎn)業(yè)鏈中，2019年冶煉廠投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，產(chǎn)業(yè)利潤將向上游傳導(dǎo)至銅礦，這意味著銅礦的議價(jià)能力增強(qiáng)，有利于其獲得更多的稅收下調(diào)收益。

現(xiàn)貨升水幅度和期貨月間價(jià)差將抬升

增值稅是價(jià)外稅，以不含稅價(jià)格計(jì)征稅款，而我們交易的金屬，報(bào)價(jià)直接為含稅價(jià)格。新的含稅結(jié)算金額=原金額÷(1+原稅率%)×(1+新稅率%)。增值稅稅率下調(diào)，新的含稅結(jié)算金額也小于原金額。單純考慮增值稅的影響，降稅后的金屬價(jià)格將下滑。短期來看，有利于買近拋遠(yuǎn)的套利操作。

從貿(mào)易商的角度考慮，在降稅前購買的商品，若是在降稅后再銷售，則進(jìn)項(xiàng)稅率大于銷項(xiàng)稅率。由于應(yīng)納增值稅=當(dāng)期銷項(xiàng)稅-當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅，在收入與成本不變的情況下，稅率下調(diào)，銷項(xiàng)稅減少，企業(yè)需要繳納的增值稅就減少了，這會(huì)刺激貿(mào)易商提前買入商品以獲取增值稅稅率調(diào)整的收益。而這，容易造成現(xiàn)貨市場集中采購、貿(mào)易商庫存增加，遠(yuǎn)期價(jià)格面臨較大的拋壓，從而抬升現(xiàn)貨升水幅度和期貨月間價(jià)差。

從生產(chǎn)企業(yè)的角度考慮，同樣由于銷項(xiàng)稅減少而提升企業(yè)利潤，他們更愿意延后銷售。如此一來，也容易造成增值稅稅率調(diào)降前現(xiàn)貨市場出現(xiàn)供應(yīng)不足的問題。另外，產(chǎn)品的生產(chǎn)有一個(gè)時(shí)間周期，生產(chǎn)商可以在降稅前購買一定的原材料庫存，等到降稅后才銷售產(chǎn)成品。由于商品延遲銷售，增值稅稅率調(diào)降后期的產(chǎn)品價(jià)格壓力較大，持貨的生產(chǎn)商將根據(jù)銷售進(jìn)度、市場預(yù)期，適時(shí)在期貨盤面上賣出保值，進(jìn)一步施壓遠(yuǎn)期價(jià)格。

綜合來看，不考慮其他影響，單從增值稅稅率調(diào)降的角度來講，有利于買近拋遠(yuǎn)操作，也有利于碟式套利操作。但是，更為遠(yuǎn)期的期貨合約成交還不活躍，買近拋遠(yuǎn)的跨期套利較佳。

降稅后滬倫有色金屬比價(jià)短期或走低

出口端，出于成本方面的考慮，調(diào)降增值稅稅率有利于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)降低稅負(fù)成本。另外，商品價(jià)格中所含稅金的減少均有利于國內(nèi)同產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格的下調(diào)，而國外生產(chǎn)商的價(jià)格并沒有稅收的變化。因而，國內(nèi)的價(jià)格壓力較倫敦市場要大，滬倫比價(jià)將承壓。

出于資金方面的考慮，調(diào)降增值稅稅率，意味著企業(yè)的資金占用率下降，資金周轉(zhuǎn)率提高。在使用等量資金的情況下，可用于出口的產(chǎn)品增加，有利于增加貿(mào)易活躍程度以及出口量。

但是，需要注意，增值稅稅率的變化只是出口量變動(dòng)的一個(gè)因素，并不存在絕對的因果關(guān)系。

進(jìn)口端，根據(jù)內(nèi)外盤套利的簡單公式，自倫敦進(jìn)口的有色金屬，在國內(nèi)的合理價(jià)格=(LME03合約價(jià)+現(xiàn)貨升貼水)×人民幣兌美元匯率×(1+增值稅率)×(1+關(guān)稅)+運(yùn)輸費(fèi)+港口雜費(fèi)。假設(shè)其他條件不變，只降低增值稅稅率，進(jìn)口產(chǎn)品在國內(nèi)銷售的合理價(jià)格的稅負(fù)成本減少，則進(jìn)口產(chǎn)品的合理價(jià)格也將降低，有利于國外產(chǎn)品流入國內(nèi)市場。預(yù)計(jì)進(jìn)口企業(yè)更愿意在降稅后報(bào)關(guān)。進(jìn)口增值稅稅率調(diào)降同樣施壓國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格，滬倫比價(jià)因此承壓。

其他條件不變，調(diào)降增值稅稅率無論從出口角度還是進(jìn)口角度來看，短期內(nèi)都將促進(jìn)有色金屬滬倫比價(jià)的走低。

考慮到目前有色金屬市場主要從國外進(jìn)口原材料并出口下游產(chǎn)品，調(diào)降增值稅稅率有利于進(jìn)口原材料成本的減少以及出口價(jià)格比較優(yōu)勢的提升。同時(shí)，需要注意，增值稅稅率的變化只是出口量變動(dòng)中的一個(gè)因素，建議謹(jǐn)慎或者配合其他因素做空滬倫比價(jià)。