2019年以來(lái)，鎳價(jià)創(chuàng)下86080元/噸的低位后，開(kāi)啟一波反彈行情。雖然中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面依然偏弱，但是短期來(lái)看悲觀預(yù)期得到一定修復(fù)，疊加宏觀情緒回暖，我們預(yù)計(jì)鎳價(jià)將振蕩偏強(qiáng)。

鎳鐵貨源偏緊提振鎳價(jià)

2018年12月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降0.63%，至4.15萬(wàn)鎳噸，同比增2.65%?？傮w來(lái)看，鎳鐵產(chǎn)量較為平穩(wěn)。

新增產(chǎn)能投放方面，國(guó)內(nèi)和印尼計(jì)劃項(xiàng)目均有所推遲。目前國(guó)內(nèi)備受關(guān)注的是山東鑫海8條產(chǎn)線，但是據(jù)了解，目前僅一臺(tái)爐子完工，預(yù)計(jì)將于1月下旬出鐵，另外三臺(tái)已建成，預(yù)計(jì)烘爐一個(gè)月之后出鐵，剩下4條產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)程較為緩慢。印尼方面，青山4臺(tái)RKEF爐已經(jīng)延后至2月份投產(chǎn)，德龍鎳業(yè)春節(jié)前投放12條生產(chǎn)線的計(jì)劃也將推遲，而一期剩余的5條產(chǎn)線仍有延后投產(chǎn)的可能。

前期鎳價(jià)下行動(dòng)力，很大一部分來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)鎳鐵增產(chǎn)的悲觀預(yù)期。但在實(shí)際生產(chǎn)中，鎳鐵廠投產(chǎn)情況可能受到生產(chǎn)成本的影響。去年四季度以來(lái)，高鎳生鐵價(jià)格不斷走低，內(nèi)蒙古及遼寧地區(qū)的部分高成本的鎳鐵廠接近虧損，我們認(rèn)為鎳生鐵行業(yè)利潤(rùn)壓縮或是短期鎳鐵增量釋放有限的主要原因。雖然中長(zhǎng)期來(lái)看，鎳鐵增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力仍存，但是短期新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，疊加春節(jié)前鋼廠的備貨需求，鎳鐵貨源偏緊，價(jià)格也有所上調(diào)，一定程度上提振鎳價(jià)。

不銹鋼終端有所好轉(zhuǎn)

截至2018年12月底，佛山、無(wú)錫兩地不銹鋼樣本庫(kù)存量為32.05萬(wàn)噸，較11月底下降了13.40%。庫(kù)存壓力減小，鋼廠檢修計(jì)劃少于預(yù)期，鎳消費(fèi)或增加。

鋼廠利潤(rùn)方面，2018年12月底3系不銹鋼利潤(rùn)回升到400元/噸以上，利潤(rùn)率將近3%。下游需求方面，雖然3系需求量面臨季節(jié)性回落，但同比消費(fèi)并不差，甚至小幅好轉(zhuǎn)。此外， 今年春節(jié)前不銹鋼并未延續(xù)前兩年的漲價(jià)行情，或提振不銹鋼的消費(fèi)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)一季度不銹鋼累庫(kù)幅度或小于往年。

低庫(kù)存支撐仍存

庫(kù)存方面，LME鎳和上期所鎳庫(kù)存繼續(xù)下降。進(jìn)口方面，去年年底以來(lái)，進(jìn)口盈虧窗口持續(xù)關(guān)閉，短期內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)并無(wú)增量預(yù)期，低庫(kù)存對(duì)鎳價(jià)的支撐仍存。

總體來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但是短期內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀預(yù)期得到一定程度的修復(fù)。短期鎳鐵貨源偏緊一定程度上提振了鎳價(jià)，而下游不銹鋼終端也有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)外精煉鎳的持續(xù)去庫(kù)存對(duì)鎳價(jià)仍有支撐。宏觀面上，市場(chǎng)普遍對(duì)中美談判持樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)內(nèi)方面，2018年12月貸款及社融數(shù)據(jù)向好一定程度穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，同時(shí)貨幣政策將強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，更大規(guī)模減稅降費(fèi)，圍繞“建設(shè)、改造”進(jìn)一步加大投資力度，提振了市場(chǎng)信心。因此，我們認(rèn)為雖然中長(zhǎng)期來(lái)看鎳基本面依然偏弱，但是短期內(nèi)悲觀預(yù)期有所修復(fù)，疊加宏觀情緒回暖，鎳價(jià)短期或?qū)⒄袷幤珡?qiáng)。