從終端各環(huán)節(jié)來(lái)看，鋁市庫(kù)存水平較低。若鋁價(jià)快速拉漲，會(huì)帶動(dòng)下游補(bǔ)庫(kù)，容易形成正反饋。不過(guò)，3月旺季啟動(dòng)前，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍處于弱勢(shì)。

鋁加工和終端消費(fèi)企業(yè)節(jié)前已陸續(xù)放假，在消費(fèi)缺失的背景下，頻繁的宏觀利好政策改變著一致性看跌鋁價(jià)的預(yù)期。另外，LME可能改變倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則使得排隊(duì)獲取出庫(kù)鋁錠時(shí)間變長(zhǎng)，刺激空頭回補(bǔ)造成鋁價(jià)低位反彈。

宏觀利好打破看跌鋁價(jià)的一致性預(yù)期

年前市場(chǎng)對(duì)于鋁價(jià)的看法相對(duì)悲觀，鋁價(jià)低點(diǎn)看至12500元/噸，甚至12000元/噸。悲觀主要源于市場(chǎng)對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏低，2018年末下游加工長(zhǎng)單和終端汽車零件加工長(zhǎng)單簽訂狀況非常不理想。不過(guò)，今年元旦以來(lái)，宏觀頻發(fā)的利好信號(hào)，改變著消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期。宏觀利好主要體現(xiàn)在釋放流動(dòng)性及刺激消費(fèi)上。國(guó)內(nèi)通過(guò)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款，定向中期借貸便利操作及普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核總計(jì)釋放8000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

本周將迎來(lái)史上最密集地方債發(fā)行潮：18個(gè)省區(qū)市公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行地方債，累計(jì)規(guī)模高達(dá)2884億元人民幣。春節(jié)前地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模將超過(guò)4000億元。另外，十部委聯(lián)合印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案（2019年）》，鼓勵(lì)汽車、家電消費(fèi)升級(jí)。經(jīng)濟(jì)利好政策的密集推進(jìn)，將弱化以往傳統(tǒng)淡旺季的供需節(jié)奏，同時(shí)也改善著消費(fèi)預(yù)期。

行業(yè)虧損阻礙電解鋁產(chǎn)出

從供應(yīng)角度看，以13300元/噸的價(jià)格對(duì)2018年12月國(guó)內(nèi)電解鋁成本進(jìn)行測(cè)算，全行業(yè)現(xiàn)金成本已虧損至75%分位線，減產(chǎn)再添新軍。據(jù)SMM消息，山東華宇將在春節(jié)前全部關(guān)停，涉及產(chǎn)能10萬(wàn)噸；山西圣華鋁業(yè)將在春節(jié)前減產(chǎn)4.5萬(wàn)噸，3月底之前全部關(guān)停，涉及產(chǎn)能19.5萬(wàn)噸；中鋁山西新材本周關(guān)停100臺(tái)電解槽，涉及產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸。從新增產(chǎn)能排產(chǎn)來(lái)看，1月除了陜西美鑫和內(nèi)蒙古創(chuàng)源在正常投產(chǎn)外，一季度基本沒(méi)有其他的新增投入。那么，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能會(huì)低于3600萬(wàn)噸，供需上短時(shí)間的錯(cuò)配，會(huì)造成2019年春節(jié)累庫(kù)的幅度不及市場(chǎng)預(yù)期。從終端各環(huán)節(jié)來(lái)看，庫(kù)存水平都是很低的，若鋁價(jià)快速拉漲，會(huì)帶動(dòng)下游補(bǔ)庫(kù)，容易形成正反饋。

節(jié)后關(guān)注累庫(kù)及產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配

節(jié)后鋁市主要關(guān)注兩方面，一方面是春節(jié)累庫(kù)的高度，由于減產(chǎn)主要發(fā)生在去年四季度且近期還在延續(xù)，預(yù)計(jì)累庫(kù)數(shù)量在40萬(wàn)噸左右，節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度在150—200元/噸之間，好于往年水平。另一方面，河南、山西近期鋁土礦價(jià)格有所松動(dòng)，主要體現(xiàn)在新礦權(quán)的釋放及環(huán)保邊際放松礦山?jīng)_量，元宵節(jié)前礦山放假尚不能體現(xiàn)出增量，節(jié)后上量會(huì)壓低礦價(jià)，預(yù)計(jì)礦跌幅在50—100元/噸。當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤(rùn)是比較差的。在需求偏弱的情況下，上游降價(jià)很容易體現(xiàn)在鋁價(jià)下跌上。但若需求預(yù)期改善，在上游鋁土礦、氧化鋁存在降價(jià)的壓力下，這部分成本將體現(xiàn)在電解鋁利潤(rùn)上。行業(yè)利潤(rùn)要想得到更好的修復(fù)需要需求真正落實(shí)，但新增產(chǎn)能會(huì)反作用于鋁價(jià)，這是我們不看好鋁價(jià)的原因。

由于政策利好到落地需要時(shí)間傳導(dǎo)，3月旺季啟動(dòng)前，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍處于弱勢(shì)。不過(guò)，宏觀及累庫(kù)好于往年，鋁價(jià)絕對(duì)價(jià)格底部重心將上移至13000—13200元/噸。相對(duì)價(jià)格上，建議可參與買1903空1907的操作，賺取增值稅下調(diào)收益。