1月30日,公司公布2018年業(yè)績預(yù)告。

投資要點:

公司業(yè)績維持增長,基本符合市場預(yù)期,但銅、鈷價格下跌對公司盈利產(chǎn)生一定不利影響。2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入256億元-262億元,同比增加6.01%-8.50%。2018年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.20億元-48.80億元,同比增加65.70%-78.90%;扣非凈利潤預(yù)計為42.50億元-46.80億元,同比增加35.99%-49.74%。公司業(yè)績增長主要原因:(1)2018年全年公司主要金屬產(chǎn)品鉬、鎢、磷、鈷、鈮和銅市場平均價格較上年同期均有不同程度上漲;(2)公司于2017年7月份完成A股非公開發(fā)行股票,180億募集資金到位后,利息支出較上年同期有所降低,利息收入及投資收益較上年同期增加。不過2018年銅、鈷價格持續(xù)下跌,對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算,公司2018第四季度凈利潤僅3.83-7.43億元,同比大幅下降33.8%-65.9%。

鈷、鈮產(chǎn)能釋放,銅、鉬產(chǎn)量下降較大,鎢產(chǎn)量平穩(wěn),磷產(chǎn)量略降;預(yù)計2019年產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定。剛果TFM銅、鈷板塊實現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量168,309噸,同比下降21.3%,實現(xiàn)鈷金屬產(chǎn)量18,747噸,同比增長14.2%;國內(nèi)鉬、鎢板塊實現(xiàn)鉬金屬產(chǎn)量15,380噸,同比下降8.0%,實現(xiàn)鎢金屬產(chǎn)量11,697噸(不含豫鷺礦業(yè)),同比下降0.4%;巴西鈮、磷板塊實現(xiàn)磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量1,116,342噸,同比下降3.1%,實現(xiàn)鈮金屬產(chǎn)量8,957噸,同比增長3.3%;澳洲NPM銅、金板塊按80%權(quán)益計算實現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量31,931噸,同比下降10.2%,實現(xiàn)黃金產(chǎn)量25,324盎司,同比下降3.0%。根據(jù)公司2019年預(yù)算規(guī)劃,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有所提高。銅鈷業(yè)務(wù):預(yù)算銅金屬產(chǎn)量17萬噸至20萬噸;鈷金屬產(chǎn)量1.65萬噸至1.9萬噸;鉬鎢業(yè)務(wù):預(yù)算鉬金屬產(chǎn)量1.45萬噸至1.6萬噸,鎢金屬產(chǎn)量0.90萬噸至1.0萬噸(不含豫鷺礦業(yè));銅金業(yè)務(wù)(80%權(quán)益計算):預(yù)算NPM銅金屬產(chǎn)量3萬噸至3.2萬噸;黃金產(chǎn)量2.5萬盎司至2.8萬盎司;鈮磷業(yè)務(wù):預(yù)算鈮金屬產(chǎn)量0.95萬噸至1.1萬噸;磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量100萬噸至115萬噸。

公司獲得剛果TFM銅鈷礦80%的控制權(quán)(TFM20%權(quán)益為剛果政府所有)。1月18日,公司以11.36億美元從BHR公司(渤海華美)自BHR處購買其所持BHRDRC100%的股份,從而獲得TFM24%的權(quán)益。此次交易達成,使公司對TFM持股比例上升至80%,加強了公司對TFM銅鈷礦控制權(quán)。

價高開低走,上半年高位盤整,年中急跌,下半年低位盤整。全年而言,2018年LME銅期貨均價6542美元/噸,較2017年均價6196美元/噸上漲5.6%,但2018下半年均價6148美元較2018上半年均價6950美元環(huán)比下跌11.5%。2018年銅價下跌主要是受到宏觀事件沖擊,包括美聯(lián)儲4次加息,中美貿(mào)易沖突、英國脫歐等。展望2019年,銅價有望維持穩(wěn)定。宏觀層面,政府對沖手段或減緩對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期,中美貿(mào)易端正朝階段性和解的方向前進,美聯(lián)儲1月議息會議轉(zhuǎn)向鴿派,“美聯(lián)儲觀察”的年內(nèi)加息概率降至零,中國正陸續(xù)通過貨幣和財政手段提振實體經(jīng)濟。需求層面,在國內(nèi)逆周期政策的刺激下,地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)需求有望保持穩(wěn)定。供給層面,全球銅礦石品位下降、設(shè)備老化和環(huán)保壓力等因素制約礦山產(chǎn)出,銅庫存處于較低水平。

供給增長過快導(dǎo)致鈷價暴跌,鈷價將在2019年尋求均衡支撐區(qū)間。目前鈷價約為32.5萬元/噸,2016年之前鈷價一直在20萬元/噸上下窄幅波動,由于三元材料成為新能源汽車電池的主流技術(shù)路徑,并且新能源汽車銷量高速增長,2017年鈷價暴漲,到2018年一季度最高漲至約67萬元/噸,隨后由于產(chǎn)能集中釋放,供給大幅增長,鈷價開啟暴跌模式。全年而言,2018年均價52.8萬較2017年40萬元/噸上漲31.7%,但2018下半年均價45.4萬元/噸較2018上半年均價60.2萬元/噸下降24.6%。2018年初以來,鈷價持續(xù)下行,盡管下游的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)高增長,但由于鈷礦新增供應(yīng)釋放過快,行業(yè)供給出現(xiàn)過剩。2019年鈷過剩的態(tài)勢可能還將延續(xù),但隨著價格逼近成本線,不排除部分廠商減產(chǎn),2019年鈷價可能會尋找到一個均衡支撐區(qū)間。

估值與盈利預(yù)測:基于銅、鈷等金屬價格企穩(wěn)預(yù)期,預(yù)計公司2018-2020年每股EPS分別為0.22元、0.24元和0.26元,按2019年1月31日收盤價3.84元計算,公司2018-2020年P(guān)E分別為17.8倍、16.1倍和14.5倍,估值處于合理水平,維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:(1)宏觀經(jīng)濟下行,市場需求下滑;(2)銅、鈷等產(chǎn)品價格大幅下跌。