天齊鋰業(yè)（002466.SZ）發(fā)布的2018年財報顯示，全年總營業(yè)收入62.4億元，同比增長14.2％。歸屬上市公司股東的凈利潤為22.0億元，同比增長2.6％。值得關注的是，天齊鋰業(yè)已經(jīng)建立起垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，資源基地與加工基地兩者協(xié)同效應明顯，這將進一步鞏固天齊鋰業(yè)中國第一、全球領先的鋰產(chǎn)業(yè)巨頭地位。

財務數(shù)據(jù)解讀

天齊鋰業(yè)是以鋰為核心的新能源材料供應商，業(yè)務涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。歷年數(shù)據(jù)對比顯示，其收入逐年穩(wěn)步增長，伴隨收入規(guī)模擴大，新增產(chǎn)能仍在建或調(diào)試的原因，增長速度趨于平穩(wěn)。

從收入結(jié)構(gòu)看，2018年鋰礦銷售收入為22.0億元，較上年同期增加24.2％；鋰化合物及其衍生品銷售收入為40.4億元，較上年同期增加9.3％。

從銷售區(qū)域組成看，海外銷售收入10.6億元，同比增長142％，所占銷售份額由去年的8％增加到17％，顯示出海外銷售貢獻力量比重越來越大，增強了其抵御單一市場價格波動的能力。

在2018年鋰產(chǎn)品價格回調(diào)的市場環(huán)境下，產(chǎn)品綜合毛利率實現(xiàn)67.6％，這一水平仍處于行業(yè)領先地位，主要源于其控股子公司泰利森擁有全球品位最高、儲量最大的格林布什鋰輝石礦，保證了天齊鋰業(yè)原料供應穩(wěn)定外，還為其成本控制起到了積極助推作用。根據(jù)天齊鋰業(yè)披露，截至2018年3月31日，格林布什礦場鋰精礦的單位平均營運現(xiàn)金成本為245澳元/噸。根據(jù)Roskil報告，在中國，天齊鋰業(yè)的碳酸鋰生產(chǎn)現(xiàn)金成本曲線最低，天齊鋰業(yè)在澳洲的業(yè)務將擁有最低的氫氧化鋰生產(chǎn)現(xiàn)金成本曲線。

2018年，天齊鋰業(yè)非經(jīng)常損益項目合計3.19億元，其中政府補助6810萬元，同比增長38％；投資收益4.75億元，主要系持有約占SQM總股本2.1％的B類股份，轉(zhuǎn)入長期股權(quán)投資時原計入其他綜合收益的累計公允價值變動損益轉(zhuǎn)至投資收益；投資項目支付的相關費用2.72億元。

值得注意的是，天齊鋰業(yè)同期費用增長幅度較大，其中銷售費用增長14.17％，管理費用增長57.52％，財務費用增長751.4％，主要系為完成收購SQM公司23.77％股權(quán)而新增借款35億美元導致利息支出增加，以及由于美元兌澳元匯率上升導致文菲爾德匯兌損失增加所致；研發(fā)費用增長104.29％，用于實施“向技術轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略所必要的研發(fā)。

2018年度天齊鋰業(yè)現(xiàn)金流強勁，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為36.2億元，同比增長17.0％，在“現(xiàn)金為王”的當下，打下了高質(zhì)量盈利的基礎。

競爭力分析

鋰被譽為21世紀的“能源金屬”和“推動世界前進的元素”。近年來，受益于全球新能源（電動）汽車及儲能需求的快速增長，全球鋰電池特別是動力鋰電池行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金期，這使得天齊鋰業(yè)所面臨的行業(yè)前景相當可觀。特別是2013年以來，國務院及其下屬發(fā)改委、財政部、國家工信部、財政部等多個部門出臺了多項新能源汽車鼓勵政策，明確了未來幾年我國動力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，大力推動了新能源汽車及動力電池產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模的持續(xù)增長。

作為資源開發(fā)性企業(yè)，天齊鋰業(yè)堅持“夯實上游，做強中游，滲透下游”戰(zhàn)略，在儲量豐富的礦石資源和技術積淀深厚的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)線進行垂直整合，優(yōu)勢在于:

順利控股全球儲量最大、平均品位最高、成本最低的固體鋰輝石礦，有力保障了鋰化合物生產(chǎn)原料自給自足；順利啟動了泰利森鋰精礦開采加工及境內(nèi)外鋰化合物擴產(chǎn)項目，項目投產(chǎn)后預期將大幅提高公司加工產(chǎn)能；參股資源稟賦優(yōu)異的鹽湖資源企業(yè)日喀則扎布耶、SQM和下游擁有領先的固態(tài)電池研發(fā)實力的SolidEnergy、北京衛(wèi)藍，有望未來分享新能源汽車行業(yè)紅利。

根據(jù)鋰行業(yè)數(shù)據(jù)權(quán)威咨詢機構(gòu)Roskill在2018年6月發(fā)布的報告，按2017年度銷售收入計算，天齊鋰業(yè)是世界第二大以及亞洲最大的鋰生產(chǎn)商，亦是中國唯一通過大型、單一且穩(wěn)定的鋰精礦供給實現(xiàn)自給自足的鋰化合物及衍生物生產(chǎn)商；按2017年的產(chǎn)量計，公司是世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

天齊鋰業(yè)目前持有兩處固體鋰礦資產(chǎn)，即控股子公司泰利森所擁有的澳洲格林布什礦及其全資子公司盛合鋰業(yè)擁有的中國雅江措拉鋰輝石礦。根據(jù)Roskill報告，按照2017年產(chǎn)量計算，格林布什礦場產(chǎn)量約占全球鋰礦產(chǎn)量的29％，是目前世界上正開采的儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦，天齊鋰業(yè)通過控股泰利森實現(xiàn)了鋰精礦的完全自給自足，并提高了公司的成本控制能力。四川雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)目前作為儲備鋰礦資產(chǎn)尚未投產(chǎn)使用。

此外，在鹽鹵礦資源方面，天齊鋰業(yè)所參股的SQM2017年財報披露，在其租賃的Atacama鹽湖區(qū)域，鋰離子探明儲量為489萬噸，潛在儲量333萬噸，總儲量為813萬噸。根據(jù)SQM與采礦權(quán)出租方Corfo公司于2018年1月17日達成的協(xié)議，2030年12月31日之前，SQM在Atacama鹽湖區(qū)域可動用鋰金屬配額為349,533噸，折合碳酸鋰當量約220萬噸。

天齊鋰業(yè)還參股了西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司，它擁有目前世界上唯一的以天然碳酸鋰形式存在的扎布耶鹽湖的開采權(quán)。扎布耶鹽湖鋰資源量183萬噸（以碳酸鋰計），鎂鋰比極低，且伴生有豐富的鉀、鈉等多種元素，是國內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖鋰資源。

鋰化合物加工板塊主要依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產(chǎn)基地提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產(chǎn)品，張家港基地擁有全球最大的全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn)線。

業(yè)務繼續(xù)擴張

正是由于下游需求的旺盛，掀起鋰產(chǎn)業(yè)的投資熱潮。大量資本涌入鋰礦開采及下游鋰產(chǎn)品生產(chǎn)領域，導致相關產(chǎn)品標稱產(chǎn)能增加，在下游采購、庫存政策變化等多種因素影響下，鋰產(chǎn)品價格在2018年開始逐步回調(diào)。投資者由此格外關注2019年天齊鋰業(yè)產(chǎn)量和價格方面的變化。

天齊鋰業(yè)認為，從成本來看，新進入者普遍都處在成本曲線的右端，相對較高。這些產(chǎn)能在整個價值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈在提升效率的時候，可能更容易被整合。從行業(yè)長遠發(fā)展來看，長單是未來的趨勢。從目前市場形勢分析，天齊鋰業(yè)認為長單價格跟國內(nèi)某些零單報價其實已經(jīng)形成了一定的價差，充分說明下游客戶更看重穩(wěn)定的、可信賴的供應。目前，下游擴產(chǎn)規(guī)模也比較大，首先要保證生產(chǎn)安全，做好庫存規(guī)劃管理。在此趨勢下，天齊鋰業(yè)認為對規(guī)模較大且已經(jīng)占有優(yōu)質(zhì)資源的領軍企業(yè)是更有利的。

天齊鋰業(yè)表示，作為公司全面垂直整合業(yè)務模式的一個基本組成部分，上游業(yè)務是支持公司整體增長及滿足預期市場需求的關鍵，目前已啟動在格林布什礦場擴產(chǎn)來提高鋰精礦產(chǎn)能。泰利森公司目前正在建造第二座和第三座與現(xiàn)有工廠相鄰的化學級鋰精礦擴產(chǎn)工廠（CGP2、CGP3），按照既定計劃，前者將于2019年第二季度竣工，后者將于2020年第四季度竣工并開始試生產(chǎn)。新增的兩座工廠將能夠使格林布什礦場的年產(chǎn)量提升至約195萬噸。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰化合物加工業(yè)務端，天齊鋰業(yè)表示：“根據(jù)公司目前的擴產(chǎn)計劃，2020年前將實現(xiàn)超過10萬噸碳酸鋰當量的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能，其中50％是碳酸鋰，50％是氫氧化鋰，這個組合是非常均衡，有利于公司去抵御下游的技術路線風險。”

正在澳洲奎納納建造一座全自動化工廠用于生產(chǎn)電池級氫氧化鋰，其中一期工程已于2018年底啟動階段性調(diào)試，在兩期全部竣工及營運后年產(chǎn)能將達48,000噸，這將加強公司利用電池級氫氧化鋰強勁增長潛力的能力。

為擴大電池級碳酸鋰的產(chǎn)能，天齊鋰業(yè)還在中國四川省遂寧市安居區(qū)建造一座年產(chǎn)能為2萬噸的電池級碳酸鋰全自動化生產(chǎn)工廠，將其打造為行業(yè)自動化和集約化產(chǎn)線標桿，滿足國內(nèi)外頂級正極材料廠商的品質(zhì)要求。

在產(chǎn)業(yè)鏈下游，天齊鋰業(yè)擬通過對外戰(zhàn)略投資，接觸新興電池技術，為利用鋰在新型電池應用發(fā)展方面做好準備。天齊鋰業(yè)認為，采取滲透的方式逐步摸索下游技術的發(fā)展前沿，了解市場需要什么樣的材料和原材料，以做好研發(fā)和技術儲備，向下游應用市場謹慎延伸，而非直接參與激烈競爭的下游行業(yè)。

降杠桿強融資

天齊鋰業(yè)表示，報告期內(nèi)為完成購買SQM的股權(quán)，公司新增跨境并購貸款35億美元。截止報告期末，公司資產(chǎn)負債率較期初顯著上升。同時作為增長策略的一部分，公司推出了系列項目擴張計劃，因此未來兩年是公司擴張項目資本開支較大的時間周期。

天齊鋰業(yè)稱，公司針對各種情形進行了財務壓力測試并準備應對措施。2019年度盡力消化本次收購的財務影響；同時將尋求更多的替代融資方案，以降低財務杠桿。天齊鋰業(yè)表示：“2019年度公司的首要任務是加強流動性管理，努力通過組合融資工具降負債、降杠桿，力爭在12—18個月之內(nèi)讓公司呈現(xiàn)出一個比較明顯的杠桿下降、負債下降的趨勢，把財務風險降低到可控范圍，資產(chǎn)負債率降低到合理水平。

此前天齊鋰業(yè)公告，于2018年8月17日向香港聯(lián)交所遞交了本次發(fā)行上市的申請，2018年11月9日中國證監(jiān)會核準公司新發(fā)行不超過328,340,193股境外上市外資股。年報中稱，這一H股計劃將擇機進行。