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雖然海外庫存一度單日激增3.6萬噸，但對(duì)于緩解海外現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張杯水車薪，國內(nèi)銅庫存自3月中旬起便處于下降趨勢(shì)，市場(chǎng)始終對(duì)國內(nèi)需求抱有樂觀預(yù)期，這是短期內(nèi)最為重要的阻礙銅價(jià)下跌的因素。

五一假期期間海外銅價(jià)一度大幅下挫，主要原因在于LME庫存大增以及中美貿(mào)易談判進(jìn)展不及預(yù)期，但美元走弱令銅價(jià)下跌有限。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)悲觀反應(yīng)過激。

悲觀情緒透支貿(mào)易談判邊際效用

縱觀近期全球經(jīng)濟(jì)，在去全球化背景下，各主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長脫鉤情況明顯：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，美聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表“年內(nèi)沒有很大加息或降息可能”言論，再次對(duì)年內(nèi)可能降息的言論進(jìn)行“預(yù)期管理”。歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)深陷泥淖，歐洲央行提振經(jīng)濟(jì)的舉措暫時(shí)未在歐洲各主要國家收到明顯效果，英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)未釋放，短期恐難看到歐洲經(jīng)濟(jì)大幅回暖。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在3月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人后，4月國內(nèi)PMI繼續(xù)位于榮枯線以上。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)以及相互間力量博弈的微妙平衡其實(shí)并未明確改變。在此背景下，美元短期內(nèi)難以維持強(qiáng)勢(shì)，加之基本面缺乏明確主題，這將對(duì)銅價(jià)的反彈提供助益。

中美貿(mào)易談判雖然再次爆出冷門令全球市場(chǎng)恐慌，但需要注意的是，此前中美貿(mào)易談判也并未有實(shí)質(zhì)利好落地，因此我們或許可以更加冷靜地看待當(dāng)前的中美貿(mào)易談判。市場(chǎng)對(duì)于特朗普的言論恐慌源于市場(chǎng)情緒自身的脆弱，而非利空落地，悲觀情緒的宣泄存在透支中美貿(mào)易談判影響的可能。

國內(nèi)空調(diào)出貨量連續(xù)超預(yù)期

雖然海外庫存一度單日激增3.6萬噸，但對(duì)于緩解海外現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張杯水車薪，國內(nèi)銅庫存自3月中旬起便處于下降趨勢(shì)，市場(chǎng)始終對(duì)國內(nèi)需求抱有樂觀預(yù)期，這是短期內(nèi)最為重要的阻礙銅價(jià)下跌的因素。

供應(yīng)方面，一季度由于智利北部強(qiáng)降雨影響Chuquicamata、Ministro Hales等銅礦生產(chǎn)，自由港旗下位于印尼的Graasberg銅精礦出口許可證到期，五礦旗下位于秘魯?shù)腖as Bambas工人長達(dá)一個(gè)月的道路封鎖等擾動(dòng)事件，銅礦供應(yīng)問題在二季度產(chǎn)生較大影響，使得上游本就增量釋放弱于往年的銅精礦供應(yīng)端雪上加霜。國內(nèi)市場(chǎng)，二季度祥光、金昌、金隆、福建紫金等冶煉廠集中檢修，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到135萬噸；海外市場(chǎng)，住友下調(diào)2019/2020財(cái)年精煉銅生產(chǎn)計(jì)劃7.7%，三菱、泛太平洋銅業(yè)公司等分別下調(diào)4—9月精煉銅生產(chǎn)計(jì)劃的1.4%和1%。冶煉廠產(chǎn)量釋放受到原料緊張和自身檢修的雙重限制。目前加工費(fèi)SMM報(bào)67美元/噸，較低的加工費(fèi)同樣很難令非檢修冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性提升，二季度可以算是年內(nèi)供應(yīng)最緊張的時(shí)刻。

國內(nèi)下游需求雖然復(fù)蘇緩慢，但空調(diào)市場(chǎng)的出貨量連續(xù)超預(yù)期，打破了市場(chǎng)年初對(duì)于高庫存背景下空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)潛力受限的預(yù)期。線纜企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇雖然相對(duì)較弱，但在流動(dòng)性較為充裕的情況下，即便不能為銅價(jià)上漲帶來驅(qū)動(dòng)力，也能穩(wěn)固銅價(jià)的底部。

目前銅市聚焦于中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，但此消息已經(jīng)在市場(chǎng)中消化，即使最終中美貿(mào)易摩擦加劇，對(duì)銅價(jià)的打壓力度也將有限。基于此，筆者認(rèn)為短期內(nèi)滬銅不具備持續(xù)大幅下跌基礎(chǔ)。