今年以來，雖然實(shí)際產(chǎn)量同比大幅減少，但由于需求端羸弱，鉛價(jià)一路下行。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示鉛產(chǎn)量同比減少20%左右。雖然目前需求端仍然有很大的不確定性，但由于鉛價(jià)已經(jīng)基本反應(yīng)了悲觀預(yù)期，未來下跌空間或有限。

中、印增產(chǎn) 促全球供需增長(zhǎng)

原生鉛方面，根據(jù)國(guó)際鉛鋅小組的報(bào)告，主要由于印度和中國(guó)的增產(chǎn)，2019年世界鉛礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.8%至4.75百萬美噸。另外，加拿大，歐洲和南非的鉛礦供應(yīng)也將增加。但是2019年墨西哥，秘魯和美國(guó)的鉛礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將收縮。

再生鉛方面，同樣主要由于印度和中國(guó)的增產(chǎn)，2019年預(yù)計(jì)全球再生鉛產(chǎn)量增加2.5%至11.94百萬美噸。另外，澳大利亞產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較多，預(yù)計(jì)銅比增長(zhǎng)14.3%；韓國(guó)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.6%；受比利時(shí)和意大利的影響，歐洲供給預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.9%。國(guó)際鉛鋅小組認(rèn)為綜合考量下來，2019年再生鉛供給將超出需求7.1萬美噸。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)2019年3月和4月實(shí)際鉛產(chǎn)量為31.45萬噸和31.35萬噸。2018年同期產(chǎn)量分別為42.3萬噸和38.1萬噸，實(shí)際產(chǎn)量同比下滑約21%。再生鉛方面，中國(guó)2019年3月和4月產(chǎn)量分別為18.63萬噸和18.06萬噸。2018年同期產(chǎn)量分別為16.93萬噸和10.76萬噸，同比增加32.5%。

根據(jù)國(guó)際鉛鋅小組的報(bào)告，2018年全球的鉛需求邊際下降了0.2%。主要由于印度，日本和韓國(guó)的需求增長(zhǎng)超過了中國(guó)需求減量，2019年的全球鉛需求預(yù)計(jì)會(huì)上升1.2%至11.87百萬美噸。美國(guó)的需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.1%，歐洲預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.8%。中國(guó)的供給強(qiáng)于世界其他地區(qū)，需求弱于其他地區(qū)，2019年鉛的滬倫比呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，但高點(diǎn)遞減。上一輪的滬倫比高點(diǎn)出現(xiàn)在2018年11月，極值為9.69，2019年的最高點(diǎn)出現(xiàn)在5月底，為8.82。結(jié)合庫存數(shù)據(jù)來看，中國(guó)產(chǎn)能略微過剩。

截至2019年6月6日，上期所鉛庫存為29491噸；2018年6月8日庫存為10184噸，同比增加189%?，F(xiàn)貨鉛對(duì)主力合約升貼水為95元/噸，2018年同期為430元，升水大幅減少。LME鉛庫存為66550噸，2018年同期為133225噸，同比減少約50%。LME現(xiàn)貨對(duì)3約升貼水為21.50美元/噸，2018年同期為-8.25美元/噸。但最近的數(shù)據(jù)可能是毛刺，近兩年來的數(shù)據(jù)顯示升貼水處在收窄趨勢(shì)中。

宏觀數(shù)據(jù)走低 鉛價(jià)仍將維持尋底態(tài)勢(shì)

5月制造業(yè)PMI為49.4%，比4月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月再次降到榮枯線以下。與歷史同期水平比較來看，今年5月49.4%的PMI水平創(chuàng)下歷史同期新低。5月非制造業(yè)PMI基本保持平穩(wěn)，其中建筑業(yè)景氣度下降，服務(wù)業(yè)景氣度上升。建筑業(yè)PMI為58.6%，保持在較高的擴(kuò)張水平。制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)中下降最明顯的是訂單類指數(shù)，新訂單和新出口訂單指數(shù)降幅較大，三大訂單指數(shù)都低于榮枯線，需求走弱壓力加大。

美國(guó)5月非農(nóng)錄得7.5萬人增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于前值的26.3萬人和市場(chǎng)預(yù)期的18萬人。之前美國(guó)10年期國(guó)債收益率下跌至2.26%，創(chuàng)下2017年9月26日以來的最低水平。30年期國(guó)債收益率下跌至2.70%，創(chuàng)17個(gè)月新低。近期澳大利亞，新西蘭和印度紛紛降息，世界銀行下調(diào)2019年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)在7月份之前降息的概率為50%。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月汽車銷量同比下降14.6%；1-4月汽車銷量同比下降12.1%。4月份乘用車銷量158萬輛，同比下降17.7%。1~4月新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)59.8%。在3月份汽車銷量同比減少5%的大幅改善后，汽車銷量再次失速。汽車行業(yè)已經(jīng)顯示出早期的見底跡象，未來2個(gè)季度內(nèi)可能開始改善。

綜合來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是汽車行業(yè)處在衰退末端，未來有可能好轉(zhuǎn)。世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)則處在擴(kuò)張末端，即將進(jìn)入降息周期。

從鉛現(xiàn)貨對(duì)主力合約升貼水來看，仍處在不斷降低的趨勢(shì)中。從商品曲線來看，近期曲線下降傾斜角度基本呈水平線。從波動(dòng)率來看，目前處在歷史波動(dòng)率的下沿。目前市場(chǎng)上供需都比較羸弱，但價(jià)格或許已經(jīng)反應(yīng)了較悲觀的預(yù)期。低波動(dòng)率預(yù)示著鉛價(jià)仍將維持尋底態(tài)勢(shì)，但深跌或許不太可能。未來隨著汽車數(shù)據(jù)改善，需求或?qū)⒅鲗?dǎo)鉛價(jià)。