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本期觀點：

1）宏觀上，本周歐美數(shù)據(jù)進一步走差，美聯(lián)儲降息預(yù)期增加市場開始走降息甚至衰退模式，疊加去庫存反復(fù)，逼倉風(fēng)險陡升，周內(nèi)震蕩V型收漲，考驗2萬前期頸線支撐位；進入下半年，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟面臨著一定的下行壓力，商品市場需求端普遍疲軟，隨著貿(mào)易戰(zhàn)極端風(fēng)險的釋放，最壞的時候可能逐漸走過，后續(xù)市場焦點料逐步從宏觀層面轉(zhuǎn)移至基本面。

2）供給上來看，隨著時間的推移，冶煉端產(chǎn)能釋放的壓力越來越大。進入5月份，國內(nèi)鋅精礦加工費持續(xù)于歷史高位水平，繼續(xù)刺激煉廠生產(chǎn)積極性。產(chǎn)量的增加主要是來自于湖南地區(qū)：其中株冶第一條系統(tǒng)產(chǎn)量提升明顯至萬噸；三立集團生產(chǎn)全數(shù)恢復(fù)，產(chǎn)量錄得增加；軒華亦近期著手恢復(fù)工作，湖南地區(qū)貢獻主要增量。其他地區(qū)，如甘肅、遼寧等部分煉廠進入常規(guī)檢修狀態(tài)，減少全國產(chǎn)量增幅。 5月，雖仍有青海、云南等地企業(yè)新增部分檢修，但漢中鋅業(yè)產(chǎn)量增加、白銀有色檢修恢復(fù)，部分煉廠利潤刺激下亦有產(chǎn)量的小幅提高。 整體上，根據(jù)5月份煉廠排產(chǎn)計劃，預(yù)計5月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較4月份環(huán)比增加2.45萬噸至48.56萬噸，同比增加14.75%，環(huán)比增加5.3%。預(yù)計1-4月煉廠產(chǎn)量累計同比僅微降0.41%。

3）從消費和庫存來看，市場正在兌現(xiàn)冶煉廠產(chǎn)能加速釋放，現(xiàn)貨升水整體下調(diào)，甚至進入了貼水階段，下游客戶逢低按需采購，而5-7月份進入傳統(tǒng)的消費淡季，消費邊際走弱的風(fēng)險增加；庫存方面，本周交易所庫存略減，下游鍍鋅庫存拐點待確認(rèn)，彩涂庫存可能拐點已到，鋼廠累庫向上游傳導(dǎo)，進一步降低原料采購，后期將對鋅價形成一定的利空。

4）中期來看，鋅礦整體全面過剩的情況下，鋅礦向鋅錠傳導(dǎo)的邏輯正在兌現(xiàn)，關(guān)鍵窗口在于6月，冶煉廠的冶煉產(chǎn)能逐步釋放；中國貿(mào)易戰(zhàn)打擊了全球貿(mào)易以及后續(xù)可能的反傾銷爭端，外需的壓力可能進一步凸顯；但中國政策可能會加大逆周期調(diào)節(jié)的力度和規(guī)模，目前賬面上來看空間有限。因此我們認(rèn)為在消費端不確定性增長的預(yù)期下，隨著冶煉產(chǎn)能的釋放，鋅價將加速下滑。

交易策略：

1）預(yù)計下周鋅價將繼續(xù)下探底部區(qū)間，觀察是否能夠順利突破長期下方頸線支撐2萬一線,如突破加速下跌，否則繼續(xù)磨底。策略上，輕倉空單繼續(xù)持有。上周推薦的內(nèi)外正套機會繼續(xù)持有，跨期正套可以考慮止盈。