我國原鋁進出口走勢及比較 資料來源：Wind資訊，方正中期研究院整理

2019年伊始，滬鋁在持續(xù)下跌后進入了寬幅震蕩的平臺期。去年年底持續(xù)下行的鋁價帶來了電解鋁全行業(yè)的主動、被動停產(chǎn)潮，鋁價也因此得以喘息，在底部震蕩的過程中靜待轉(zhuǎn)機。春節(jié)過后，由于宏觀方面的刺激措施紛紛出臺，減稅政策也即將落地。加上春節(jié)期間鋁錠累庫狀況遜于往年，節(jié)后需求增加，鋁錠去庫存周期延續(xù)等等利好，滬鋁價格開始持續(xù)震蕩反彈。

二季度中旬，此前對于下游消費的預(yù)期開始轉(zhuǎn)弱，外加中美貿(mào)易問題的遲遲未決和出口量的下滑，鋁價開始由高位回落，此前一輪的鋁價上行也使得很多電解鋁廠得以喘息，而中西部地區(qū)電費的下調(diào)也加快了部分新產(chǎn)能的釋放，從而對電解鋁的供應(yīng)帶來了較強的寬松預(yù)期。加之即將進入鋁下游消費的淡季，貿(mào)易商也一改此前的囤貨策略，以出貨為主。鋁價由此開啟了震蕩回調(diào)階段。

倫鋁在2019年出現(xiàn)了與滬鋁較為背離的走勢，在前期持續(xù)震蕩后，滬鋁發(fā)力上沖，而倫鋁則持續(xù)走弱，這也跟倫鋁庫存持續(xù)上漲的情況有關(guān)，需求減弱疊加上游氧化鋁海德魯復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，以及美國與歐洲的貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響較大。倫鋁從4月開始就持續(xù)震蕩走弱的行情，而此時的滬鋁還在繼續(xù)上沖的過程中。到了6月滬鋁開始回調(diào)后，倫鋁反而跌到底部開始了底部的震蕩整理。

今年上半年，美歐宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，核心美債收益率持續(xù)倒掛，多數(shù)歐元區(qū)國家債券收益率創(chuàng)新低，世界三大組織再次相繼下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，經(jīng)濟放緩擔(dān)憂加劇，歐美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟疲弱下滑態(tài)勢明顯。歐美主要經(jīng)濟體重啟或邊際轉(zhuǎn)向量化寬松，美聯(lián)儲釋放降息信號，預(yù)計7月份降息25BP；歐盟尋求推動7000億歐元投資刺激經(jīng)濟，量化寬松再次深化；英國放棄加息預(yù)期，保持現(xiàn)有利率不變，甚至有降息的可能；澳洲、印度以及加拿大等諸多國家已經(jīng)開展降息逆周期調(diào)節(jié)。政治經(jīng)濟不確定性加大，貿(mào)易壁壘愈發(fā)嚴重，美歐日經(jīng)濟增長動力不足，全球新一輪量化寬松開啟。

在上述背景之下，國內(nèi)2019年以來經(jīng)濟總體走勢依然偏弱，一季度末期至二季度經(jīng)濟曾出現(xiàn)從主動去庫存轉(zhuǎn)向被動去庫存的跡象，但是這一變動被中美貿(mào)易摩擦重新激化造成的負面影響所拖累。這一變動也是上半年需求端的主要負面影響之一。外需走弱還拖累了制造業(yè)投資，但是在房地產(chǎn)投資維持一定增長和基建投資增速緩慢回升的情況下，國內(nèi)投資需求基本穩(wěn)定。受到汽車消費等結(jié)構(gòu)性因素的影響，社會消費增速依然不振。通脹增速二季度有所回升，但上行有限，總體穩(wěn)定，CPI受結(jié)構(gòu)性因素影響明顯，PPI表現(xiàn)則更乏力。

我國原鋁供給端現(xiàn)狀及走勢

從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)，原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來看并不長。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品位不高，因此依然常年依賴進口。另外供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了巨大影響。

鋁土礦進口量持續(xù)上升

據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)，5月份我國鋁土礦進口量970.91萬噸，同比增長33.18%，環(huán)比下降4.59%；1~5月份進口鋁土礦總量4702.56萬噸。

分國別看，幾內(nèi)亞、澳大利亞、印尼三個國家的進口量依舊穩(wěn)居前三，占總量的92.12%。來自幾內(nèi)亞的進口量500.15萬噸，環(huán)比增加39.61萬噸；澳大利亞296.61萬噸，環(huán)比下降38.81萬噸；印度尼西亞112.28萬噸，環(huán)比減少29.04萬噸。除此三國外，5月份進口自巴西29.24萬噸，環(huán)比增加14.55萬噸；馬來西亞12.01萬噸，環(huán)比略減1.93萬噸；土耳其7.40萬噸，環(huán)比增加6.87萬噸；所羅門群島4.96萬噸，環(huán)比增加4.2萬噸；越南4.2萬噸；牙買加3.97萬噸，環(huán)比減15.52萬噸；印度僅0.07萬噸，環(huán)比減16.06萬噸；5月份進口自西班牙及黑山的鋁土礦極少，占總量不到0.1%。

從上半年的情況來看，鋁土礦進口量持續(xù)快速上漲，這也說明國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)偏緊的趨勢。我國不屬于鋁土礦資源豐富的國家，不僅儲量遠低于幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西，即便在亞洲也低于越南和印度尼西亞；再者，中國鋁土礦整體質(zhì)量較差，98%以上為加工困難、耗能高的一水硬鋁石型鋁土礦，加工成本高，而且適合露采的礦場僅占34%；在同等條件下，我國企業(yè)更傾向于進口國外高品位的礦石。目前，中國鋁土礦對外依存度大概在40%左右，預(yù)計未來2~5年，中國鋁土礦對外依存度有望穩(wěn)步增至55%~60%，即進口增長3000萬噸左右。

氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⑶熬o后松

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，5月全國氧化鋁產(chǎn)量624.3萬噸，同比增長0.1%，1~5月全國氧化鋁產(chǎn)量為3077.7萬噸，累計增長6.9%。今年以來，我國氧化鋁產(chǎn)量增速就同比持續(xù)下滑，且5月勉強維持在正增長的水平，這也是氧化鋁價格持續(xù)走低所帶來的直接影響。

我國4月氧化鋁進口量為6萬噸，1~4月累計進口22萬噸，同比分別下降42.6%和23.9%。今年以來的氧化鋁進口量較去年下半年有了一定幅度的提高，但同比依然呈現(xiàn)大幅下降的態(tài)勢。在國外氧化鋁價格經(jīng)歷了去年的沖高回落后，內(nèi)外價差回歸到正常區(qū)間，進口量也出現(xiàn)上漲。而國內(nèi)氧化鋁價格在一季度的持續(xù)下跌后，4月迎來了強勢反彈，這種勢頭一直持續(xù)到6月開始再度走弱。在環(huán)保停產(chǎn)的壓力下，氧化鋁產(chǎn)能受到一定影響，另外鋁土礦的稀缺也使得很多計劃中的氧化鋁新產(chǎn)能暫時擱置。預(yù)計下半年氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⒊尸F(xiàn)前緊后松的變化趨勢，整體增幅依然有限。

原鋁內(nèi)外價差擴大使得進口量持續(xù)增加

最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國原鋁進口量1551.66噸，1~4月累計進口26205.51噸；4月原鋁出口20667.92噸，1~4月累計出口42110.77噸。從原鋁進出口的情況來看，3~4月我國已經(jīng)轉(zhuǎn)為原鋁凈出口國。二季度以來，倫鋁價格和滬鋁價格走勢出現(xiàn)了明顯背離，滬鋁持續(xù)走強隨后開始回落，而倫鋁則是在不斷的震蕩走弱過程中，直到近期才有所企穩(wěn)反彈?？紤]到進口的滯后性，預(yù)計原鋁的進口量將呈現(xiàn)上漲趨勢。

5月份，未鍛軋鋁及鋁材出口量54萬噸，同比增長10.9%；1~5月份，未鍛軋鋁及鋁材累計出口量248萬噸，同比增長12.4%。5月份未鍛軋鋁及鋁材進口量6萬噸，同比增長134.9%；1~5月份，未鍛軋鋁及鋁材累計進口量27萬噸，同比下降11.8%。進口鋁及鋁材的大幅上漲除了貿(mào)易問題外，也有國內(nèi)外價差持續(xù)擴大的緣故。預(yù)計這種進口持續(xù)擴大且出口收窄的趨勢還將持續(xù)一段時間。

原鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能持續(xù)增長

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國5月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量較去年同期增長2.4%至298萬噸。數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國原鋁產(chǎn)量為1445萬噸，較去年同期增長2.7%。5月份，國內(nèi)銅、鋁、鉛、鋅和鎳等十種有色金屬產(chǎn)量同比增長2.2%，至474萬噸。1~5月份，我國十種有色金屬產(chǎn)量同比增長4.0%至2341萬噸。從上半年情況來看，原鋁產(chǎn)量保持一定增速，整體較為平穩(wěn)，但是鋁合金產(chǎn)量同比在二季度卻是負增長狀態(tài)。

據(jù)百川資訊的統(tǒng)計，截至6月26日，我國電解鋁有效產(chǎn)能4749.5萬噸，開工3579.45萬噸，開工率75.36%。電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉144萬噸，已復(fù)產(chǎn)5.5萬噸，待復(fù)產(chǎn)138.5萬噸。電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能364.55萬噸，已投產(chǎn)104.3萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)260.25萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能90萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)145.25萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)累計249.55萬噸。

從上半年的情況來看，電解鋁總產(chǎn)能在經(jīng)歷了去年年底的較大幅度調(diào)整后一直保持著穩(wěn)中有升的態(tài)勢。開工率也是在春節(jié)季節(jié)性因素結(jié)束后，開始持續(xù)小幅上漲。從目前最新的數(shù)據(jù)來看，電解鋁的新增產(chǎn)能釋放有所加快，此前停產(chǎn)的置換產(chǎn)能預(yù)計將在下半年投產(chǎn)。再加上少量復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，未來下半年電解鋁產(chǎn)能增加的壓力將進一步加大。

鋁錠去庫存速度有所放緩

上半年以來，鋁錠繼續(xù)去庫存行情，并且在春節(jié)后庫存下降速度加快。滬鋁以及社會鋁錠庫存基本維持相同趨勢，直到近期下降速度才有所放緩，但是去庫存周期依然在繼續(xù)。倫鋁庫存則是在4月底出現(xiàn)了一波上漲之后，又開始了去庫存的進程。當(dāng)時價格也隨著倫鋁庫存上漲開始持續(xù)走弱，開啟了與國內(nèi)滬鋁相背離的行情。從目前情況來看，國內(nèi)鋁錠由于原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性變化繼續(xù)呈現(xiàn)庫存下降的趨勢，但是三季度淡季來臨恐將影響其下降速度，預(yù)計鋁錠庫存下半年將呈現(xiàn)先抑后揚的局面，降幅整體比上半年趨緩。

鋁加工行業(yè)表現(xiàn)分化

鋁加工行業(yè)今年以來表現(xiàn)有所分化，鋁型材以及鋁板帶箔相對表現(xiàn)較好，尤其是二季度呈現(xiàn)出了持續(xù)正增長的態(tài)勢。但是鋁合金以及鋁線纜相對較為疲軟，開工率呈現(xiàn)負增長，產(chǎn)量同比也在下滑之中。橫向比較來看，鋁合金產(chǎn)量峰值一般在二、三季度，這也和下游旺季提前備貨有關(guān)。因此，在未來三、四季度鋁合金加工將經(jīng)歷一個從淡季到旺季的先抑后揚的過程。整體上預(yù)計能夠維持正增長的水平。

我國原鋁下游消費情況及預(yù)測

地產(chǎn)投資以及施工增速穩(wěn)定增長

1~5月份，商品房銷售面積5.55億平方米，同比下降1.6%，降幅比1~4月份擴大1.3個百分點。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年5月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為100.85，比4月份回落0.07點。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成的情況來看，1~5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資4.61萬億元，同比增長11.2%，增速比前4個月回落0.7個百分點。

今年以來房價漲速趨緩，尤其是一線城市漲幅明顯不及二、三線城市，成交面積增速略高于去年，總體市場情況較為平靜。決策層繼續(xù)推行“一城一策”的差異化房地產(chǎn)調(diào)控策略，少量城市放寬購房限制。但大部分城市在“房住不炒”思想的指導(dǎo)下依然保持政策定力。但隨著后期房地產(chǎn)投資回落的風(fēng)險上升，不排除更多城市放松政策的可能性。

汽車產(chǎn)銷同比持續(xù)下跌

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，5月份汽車產(chǎn)銷同比降幅擴大。具體來看，5月汽車產(chǎn)銷分別完成184.8萬輛和191.3萬輛，比上月分別下降9.9%和3.4%，比上年同期分別下降21.2%和16.4%。1~5月汽車產(chǎn)銷分別完成1023.7萬輛和1026.6萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期均下降13%。5月，乘用車產(chǎn)銷分別完成149.1萬輛和156.1萬輛，比上月分別下降10.2%和0.9%，比上年同期分別下降23.7%和17.4%。5月商用車產(chǎn)銷分別完成35.7萬輛和35.1萬輛，比上月分別下降8.8%和13.4%；比上年同期分別下降8.5%和11.8%。新能源汽車產(chǎn)銷分別完成11.2萬輛和10.4萬輛，比上年同期分別增長16.9%和1.8%。

從5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)完成情況看，行業(yè)產(chǎn)銷整體下降的趨勢沒有有效緩解。一方面消費動能沒有得到有效提升；另一方面，生產(chǎn)企業(yè)主動放慢產(chǎn)銷節(jié)奏，減輕終端市場壓力。乘用車產(chǎn)銷仍處于低迷態(tài)勢，商用車產(chǎn)銷也結(jié)束增長，呈現(xiàn)小幅下降。下半年，隨著符合國六標準的車型不斷增加，以及減稅降費等一系列政策措施效果的持續(xù)顯現(xiàn)，有望為乘用車市場帶來相對積極的作用，但是整體能否恢復(fù)正增長并不樂觀。

家電制造消費強勢反彈

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中可以看出，在經(jīng)歷了2018年下半年的持續(xù)下行之后，2019年呈現(xiàn)觸底后迅速反彈的趨勢，反彈至高位后也持續(xù)維持著高位震蕩，這也說明今年以來家電消費還是比較亮眼的，未來下半年隨著房地產(chǎn)消費好轉(zhuǎn)，家電消費依然是值得期待的。

再生鋁價格以及進口量持續(xù)弱勢運行

最新數(shù)據(jù)顯示，5月份我國廢鋁進口量約17.7萬噸，環(huán)比增長約15.8%，同比增長約57.6%。今年1~5月份，我國廢鋁進口量累計約66.2萬噸，較去年同期下滑約9.6%。5月份，中國自美國進口約4.3萬噸廢鋁，環(huán)比增長約18.6%，約占總進口量的24.1%；自中國香港進口約2.2萬噸廢鋁，環(huán)比增長約28.1%；自馬來西亞進口約1.6萬噸廢鋁，環(huán)比增長約56.7%；自澳大利亞進口約4197噸廢鋁，環(huán)比下降約10.0%。今年，鋁價在大幅上漲的時候，廢鋁價格依然較為穩(wěn)定，這也說明整體廢鋁供應(yīng)量較為穩(wěn)定，另外進口量的下降也說明了廢鋁進口趨于嚴格，未來廢鋁的進口量以及價格也將繼續(xù)維持弱勢運行。

后市展望

進入2019年，滬鋁價格經(jīng)歷了底部震蕩反彈再下行的過程。期間宏觀事件成為了主要驅(qū)動因素，在面臨經(jīng)濟調(diào)整期的宏觀大背景下，滬鋁也難以獨善其身。之前消息面的利好消化過后，仍然是“一地雞毛”。下游開工率低迷加上上游產(chǎn)能釋放，即便有氧化鋁價格作為支撐，也難以掩飾電解鋁的疲態(tài)。未來從下游消費端來看，亮點依然較少，鋁加工行業(yè)開工率普遍偏低。終端汽車行業(yè)依然在低谷徘徊，行業(yè)復(fù)蘇言之尚早。房地產(chǎn)行業(yè)相對穩(wěn)定，未來三、四季度值得期待。另外消費品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會成為下半年的增長點。另外，鋁錠庫存的去庫存周期還將持續(xù)，隨著原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，在四季度可能將出現(xiàn)庫存拐點。在上游氧化鋁的價格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問題將決定鋁價未來的走向。預(yù)計鋁價在下半年將呈現(xiàn)先抑后揚再下行的寬幅震蕩行情，波動的主要區(qū)間為1.34萬~1.42萬元/噸之間。

（作者單位：方正中期）