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6月，滬銅呈現(xiàn)先抑后揚走勢，由于中美談判陷入膠著狀態(tài)，疊加下游需求旺季不旺，滬銅指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新低4.59萬元/噸，之后處于底部盤整。6月18日，中美領導人互通電話，表明中美貿(mào)易談判有望重啟。國際貿(mào)易局勢的緩和，為銅價提供了一定的支撐，滬銅出現(xiàn)反彈行情。

宏觀風險偏好增強

宏觀方面，美聯(lián)儲公布最新的6月利率決議，美聯(lián)儲維持2.25%~2.50%的利率不變，符合預期。本次決議聲明中放棄了之前的對未來的政策調(diào)整保持“耐心”的措辭，稱未來經(jīng)濟前景不確定性增加，逐漸顯示出對降息的開放態(tài)度，暗示貨幣政策變化將可能很快發(fā)生，和上一次內(nèi)容相比明顯轉鴿。美聯(lián)儲降息預期的增強，導致美元指數(shù)大幅下挫，為銅價上行提供一定的支撐。歐洲央行行長德拉基近期明確表示，歐洲央行準備降息，如果有必要，也可以重啟作為量化寬松舉措核心的債券購買計劃，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策寬松預期增強，使得我國的貨幣政策外部壓力減弱。最后在G20峰會期間，中美兩國領導人會見80分鐘，宣布重啟經(jīng)貿(mào)磋商。美方表示，不再對我國輸美產(chǎn)品加征新的關稅，并且表示美國企業(yè)可繼續(xù)向華為出售零件，且美國商務部考慮將華為移出黑名單。這預示著中美貿(mào)易談判有望取得新的進展，大大提振了市場情緒，短期宏觀風險偏好增強。

下游消費疲軟

供應方面，6月海外銅礦干擾率大幅提升，Chuquicamata銅礦罷工，最終75%的工人最終接受Codelco提出的最新合同方案，結束了為期兩周的罷工行動，重返工作崗位。在罷工期間，該銅礦的產(chǎn)能僅維持在60%。罷工行動已經(jīng)導致該銅礦減產(chǎn)達到約1萬噸。嘉能可(Glencore)旗下KOV銅礦發(fā)生坍塌事故，確認有41人在礦井事故中死亡，目前未有停產(chǎn)消息。事故頻發(fā)加劇了銅礦供應的緊張，目前，市場銅精礦成交TC在60美金/噸以下，小冶煉廠已經(jīng)虧損，大冶煉廠的利潤被壓縮，一定程度影響精銅的供給。

廢銅方面，固廢中心網(wǎng)站公布了《2019年第九批限制類公示表》，批文將分地區(qū)分批進行公示。第一批六類廢銅進口批文名單以江浙地區(qū)為主，涉及進口廢銅總量24.4萬噸，與去年基本持平，廢銅進口同比減少主要體現(xiàn)在廢七類上，批文的減量影響不及市場預期，對銅價的提振有限。

下游方面，目前國內(nèi)銅消費表現(xiàn)疲軟，6月銅下游行業(yè)PMI綜合指數(shù)終值為45.99，低于預期初值，生產(chǎn)指數(shù)也回落至收縮區(qū)間內(nèi)。地產(chǎn)方面，數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，房屋竣工面積對銅消費更有參考意義，而1~5月房屋竣工面積累計值為2.67億平方米，累計同比下降12.4%，對銅消費拉動有限。汽車、家電產(chǎn)業(yè)在高庫存的背景下，產(chǎn)銷均出現(xiàn)下滑，進入去庫存周期，對銅消費形成一定的拖累。電網(wǎng)投資方面依然未呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，近期，中電聯(lián)發(fā)布電力工業(yè)運行情況數(shù)據(jù)，1~5月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資768億元，同比提高5.9%；全國電網(wǎng)工程完成投資1157億元，同比下降18.2%。但市場普遍預計今年下半年電網(wǎng)投資將呈現(xiàn)一定回暖，對銅消費或將形成一定提振。

綜上所述，G20峰會中美宣布重啟經(jīng)貿(mào)磋商，宏觀環(huán)境階段性緩和，市場風險偏好提升。產(chǎn)業(yè)方面，銅礦供應偏緊格局市場早已達成共識，但下游目前消費并無較大亮點，需要進一步關注政策對需求的提振，基本面并不支持滬銅大幅反彈行情，預計滬銅偏強震蕩運行，上方空間有限。 （作者單位：福能期貨）