滬鋅連續(xù)兩個交易日快速反彈，主力1909合約沖破短期均線壓制，漲幅超過500點。同時，昨日市場傳出第二輪第一批中央環(huán)保督察組進入下沉監(jiān)督階段、某省某大型礦企被要求限產(chǎn)的消息，SMM預測此波環(huán)保限產(chǎn)可能影響8月份鋅錠產(chǎn)量3000—4000噸，鋅價反彈似乎從中找到理由。

然而，我們認為這個題材熱度有限。第一批中央環(huán)保督察組下沉省份中涉及有色金屬產(chǎn)出的是甘肅省和青海省，甘肅涉鋅產(chǎn)能是白銀有色的43萬噸，青海是西部礦業(yè)的10萬噸，兩省總產(chǎn)能占全國的8.4%，從今年上半年兩省產(chǎn)出看占比還要更低，兩省并不是國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出供應的重點省份。另外，由于經(jīng)歷了近年來嚴格的第一輪環(huán)保督察以及去年的環(huán)保回頭看，國內(nèi)重點大型煉廠基本實現(xiàn)排污指標駐場檢驗，能夠影響到季度產(chǎn)量的環(huán)保問題比較有限。雖然SMM未給出限產(chǎn)時間點，但目前環(huán)保督察時間表顯示甘肅省持續(xù)到8月12日，青海省持續(xù)到8月14日。況且，SMM認為即便有環(huán)保限產(chǎn)題材，國內(nèi)8月份產(chǎn)量預估也會高于7月，內(nèi)蒙古大型煉廠檢修進入尾聲、重新供應市場，是精鋅產(chǎn)出環(huán)比放量的主因。因此，昨日爆出的環(huán)保題材較難支持鋅價擴大反彈幅度。

近期鋅并不是市場交易熱點，內(nèi)外盤鋅價整體維持振蕩，基本面、資金及技術(shù)面變化不大，市況平穩(wěn)。技術(shù)上，倫鋅強阻力在2500美元/噸一線，滬鋅1909阻力位集中在19600—19800元/噸。在消費淡季背景下，社會鋅錠庫存沒有顯著累庫以及LME鋅錠庫存流出是支持內(nèi)、外盤鋅價暫時在2400美元/噸、1.9萬元/噸運行的主因。與此對應，滬鋅現(xiàn)貨價格疲軟，上海實時現(xiàn)貨價格兌交割月升水幅度限制在65—80元/噸，國內(nèi)有色金屬市場缺乏一致性強的反彈動能。

中期市場比較關(guān)注鋅價的反彈，“金九銀十”可能延緩累庫速度是反彈預期的主要邏輯。然而，當前還在7月底，國內(nèi)社會鋅錠庫存有部分隱性化的傾向，短線鋅價的反彈程度更多取決于技術(shù)形態(tài)?？陀^看，即便外盤庫存再度流出、拉高0—3月升水，倫鋅價格也依舊偏高，與滬鋅對應，倫鋅還沒有跌出今年新低。不充分的跌勢，容易限制技術(shù)反彈的空間。因此，整體上仍不看好1908合約交割前的鋅價，滬鋅仍可能繼續(xù)在前期區(qū)間振蕩。

最后，價差結(jié)構(gòu)方面，滬鋅1907交割后，近月合約反向市場價差快速收斂，盤面幾乎走平。由于社會鋅錠庫存在四季度前可能在低位徘徊，滬鋅近月保持小Back結(jié)構(gòu)的概率較大，可以從事相應套利交易。我們認為需要將注意力轉(zhuǎn)移到1909與1910、1911、1912合約，預計隔單月價差可能重新修正至100元/噸。