三季度，鋅產(chǎn)量預(yù)計維持增長趨勢，雖然7月份檢修企業(yè)仍較多，但此前減產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)能利用率逐漸飽和，預(yù)計8月全國產(chǎn)量可上升到50萬噸以上，而現(xiàn)貨庫存上預(yù)計可能達(dá)到20萬噸左右，未來鋅市場壓力較大。根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費和鋅價，可測算冶煉廠加工利潤已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，預(yù)計8月鋅錠產(chǎn)量將大概率繼續(xù)上升。

鋅礦加工費大幅抬升的時間周期是由去年6月底開始至8月中旬，隨后再度維持小幅增加的趨勢。加工費的上調(diào)主要是由于鋅冶煉企業(yè)利潤一度收縮甚至面臨虧損，含二八分成的綜合加工費觸及冶煉廠生產(chǎn)成本線，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，因此，6~8月冶煉廠開工意愿較弱，鋅冶煉廠仍維持較多檢修，鋅礦需求量有所下滑。去年9~10月，冶煉廠檢修在逐漸減少，鋅礦需求逐漸恢復(fù)，加工費仍在上調(diào)，高于去年同期水平，因此，可以反應(yīng)鋅礦實質(zhì)上供應(yīng)在趨于增加。而今年隨著鋅礦的釋放，TC仍在上行，遠(yuǎn)期鋅礦供給恢復(fù)預(yù)期不變，港口礦庫存的回升亦與此驗證?？梢钥吹诫m然加工費仍在上行，鋅價卻未能像之前下跌那么流暢，或反映當(dāng)下市場的核心矛盾不在于此。

鍍鋅社會庫存維持高位，從當(dāng)前庫存水平看，鍍鋅去庫壓力仍然較大。冷鍍價差持續(xù)擴(kuò)大，主因是冷軋供大于求矛盾日益凸顯，冷軋價格相對鍍鋅下跌速度更快，因此，鋼廠對后市預(yù)期較為悲觀，出貨意愿較強(qiáng)，鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快于鍍鋅社會庫存。

6月，全國地產(chǎn)銷量增速-2.2%，較5月降幅收窄，但仍為負(fù)值，一、二線穩(wěn)健，三、四線低迷格局延續(xù)。加之近期房企融資約束有所加強(qiáng)，未來地產(chǎn)投資或依然承壓。汽車方面，國家到地方頻出汽車消費刺激政策，部分地區(qū)提前實施國六加速去庫存，乘用車或有望回暖。

綜上，鍍鋅社會庫存維持高位，鋼廠開工率恢復(fù)不及去年同期以及鋼廠去庫速度明顯快于鍍鋅社會庫存亦可驗證此前鋼廠悲觀去庫存判斷。預(yù)計隨著冶煉廠開工率的回升以及下游漸入淡季，三季度鋅錠庫存或持續(xù)累積至8月底至9月上旬，隨著“金九銀十”旺季來臨，鋅錠或重啟去庫趨勢，但去庫速度或不及去年同期水平，預(yù)計全年鋅錠將過剩量或達(dá)到39萬噸左右，高于年初的預(yù)期值。整體來看，中期滬鋅仍存下行空間。

（作者單位：華泰期貨）