鎳價(jià)中秋節(jié)后變臉，本周兩個(gè)交易日回落萬(wàn)點(diǎn)，降幅近7%。一方面前期引發(fā)價(jià)格大幅上漲的印尼禁礦塵埃落定，市場(chǎng)充分反映利好信息，后續(xù)國(guó)內(nèi)也會(huì)多渠道補(bǔ)充鎳原料，消息出臺(tái)后，多頭有一定獲利了結(jié)意向；而另一方面，從宏觀(guān)信息面來(lái)看，此前支持有色整體情緒好轉(zhuǎn)的降息預(yù)期可能也會(huì)有所變化，需求預(yù)期仍受制經(jīng)濟(jì)增速放緩，且地緣政治緊張之下，強(qiáng)化避險(xiǎn)預(yù)期。宏微觀(guān)共振之下，鎳價(jià)調(diào)整回落，走軟顯著。

宏觀(guān)預(yù)期略偏空

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，降息預(yù)期一度充斥市場(chǎng)。不過(guò)，各國(guó)在權(quán)衡通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程之中，降息節(jié)奏仍存在較多的變數(shù)。

本周以來(lái)，歐洲央行實(shí)現(xiàn)了2016年來(lái)首次降息，下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，與此同時(shí)QE重啟，但QE規(guī)模不及市場(chǎng)預(yù)期。

近期，中東地緣政治緊張，原油大幅上漲，避險(xiǎn)需求回升。而中東變數(shù)增加，也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息前景形成影響，市場(chǎng)此前對(duì)于降息25bps預(yù)期非常確定，但原油價(jià)格上漲引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和必然性的疑慮。而且本輪避險(xiǎn)需求目前來(lái)看主要刺激了美元指數(shù)的回升，也對(duì)有色金屬帶來(lái)利空壓制。

近期，我國(guó)各類(lèi)較為不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和超預(yù)期的CPI出臺(tái)后，也并未如此前市場(chǎng)預(yù)期適度降低MLF利率，在本次備受關(guān)注的MLF續(xù)作窗口，選擇縮量續(xù)作同時(shí)不減價(jià)，這主要和通脹壓力和避免再度刺激房地產(chǎn)相關(guān)?？紤]到LPR報(bào)價(jià)與MLF利率掛鉤，目前市場(chǎng)對(duì)9月20日LPR利率是否會(huì)下調(diào)也發(fā)生了分歧，股市走弱，也加重了有色金屬期貨整體的調(diào)整氣氛。

前期炒作題材走向變化

鎳市之前上漲主要緣于印尼禁礦的不斷發(fā)酵，在最終禁礦決議落地后，市場(chǎng)利多兌現(xiàn)，一度轉(zhuǎn)向高位整理反復(fù)，與此同時(shí)市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些利空消息。

印尼安塔姆在年底前仍可能繼續(xù)申請(qǐng)新的鎳礦石出口配額，抓緊時(shí)間增加出口。而且隨著新鎳鐵產(chǎn)能的釋放，鎳鐵供應(yīng)也會(huì)逐漸增加，鎳鐵出口也會(huì)補(bǔ)充市場(chǎng)，今年內(nèi)其實(shí)并沒(méi)有強(qiáng)烈的短缺預(yù)期。

菲律賓南部的鎳礦開(kāi)采中心無(wú)限期暫停開(kāi)采業(yè)務(wù)，該地區(qū)主要生產(chǎn)高品質(zhì)鎳。此次暫停是根據(jù)地區(qū)政府8月5日發(fā)布的備忘錄，而這個(gè)事件在此前鎳價(jià)上漲過(guò)程中其實(shí)已經(jīng)有所預(yù)期。短期Tawi-Tawi地區(qū)繼續(xù)出貨，10月份之后礦區(qū)將關(guān)閉，但并不排除，當(dāng)?shù)氐V主將開(kāi)發(fā)新的礦山來(lái)彌補(bǔ)Tawi-Tawi地區(qū)的供應(yīng)損失。10月份之后菲律賓鎳礦出口量大概率下降，或減少7.9萬(wàn)鎳金屬?lài)嵉哪旯?yīng)量，約占全球鎳供應(yīng)的3.5%。而且，隨著明年印尼禁礦，據(jù)預(yù)計(jì)，菲律賓鎳礦開(kāi)采商可能會(huì)在明年4月開(kāi)始新的采礦季節(jié)時(shí)提高其礦石產(chǎn)量。

今年上半年，鎳一度跟隨鐵礦石共振上漲，其中就有巴西鎳生產(chǎn)可能受到連帶影響的因素。而最近巴西礦產(chǎn)商——淡水河谷公司(Vale)在一份文件中稱(chēng)，巴西最高法院已經(jīng)授權(quán)重啟Onca Puma礦區(qū)的鎳加工。淡水河谷發(fā)布的2019年一季度生產(chǎn)報(bào)告表示，該工廠(chǎng)第一季度鎳產(chǎn)出為4300噸，環(huán)比下降21.8%，同比下降24.6%。據(jù)淡水河谷數(shù)據(jù)顯示，Ona Puma工廠(chǎng)鎳年產(chǎn)能為5.8萬(wàn)噸，主要為鎳鐵?？偛课挥诶锛s熱內(nèi)盧的淡水河谷公司不僅是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商和出口商，也是世界第一大鎳生產(chǎn)商。因此，復(fù)產(chǎn)對(duì)于鎳供應(yīng)改善預(yù)期影響還是會(huì)比較顯著。

供需因素有變

中秋假期，LME鎳期貨庫(kù)存增1萬(wàn)噸，帶來(lái)比較顯著的偏空影響。一方面，較高的價(jià)格引發(fā)了國(guó)外市場(chǎng)隱形庫(kù)存顯性化的出現(xiàn)，另一方面，由于鎳豆/粉生產(chǎn)的液體硫酸鎳虧損，本月前驅(qū)體一體化工廠(chǎng)鎳豆/粉自溶的產(chǎn)線(xiàn)大幅減產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增加對(duì)外采購(gòu)硫酸鎳的量。鎳豆實(shí)貨需求下滑，在盤(pán)面交割的需求上升，促進(jìn)了LME庫(kù)存的顯著增長(zhǎng)。

今年8月份，全國(guó)電解鎳自然月產(chǎn)量1.267萬(wàn)噸，同比增11.36%。8月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量環(huán)比7月增長(zhǎng)0.56%。9月份，預(yù)計(jì)電解鎳產(chǎn)量增至1.4萬(wàn)噸，主要因電解鎳價(jià)格較高，利潤(rùn)好于硫酸鎳，導(dǎo)致部分有電解鎳產(chǎn)能的冶煉廠(chǎng)計(jì)劃轉(zhuǎn)硫酸鎳做電解鎳，包括甘肅冶煉廠(chǎng)和山東冶煉廠(chǎng)。

8月，全國(guó)鎳生鐵環(huán)比增長(zhǎng)4.82%至5.32萬(wàn)鎳噸，同比增長(zhǎng)38.22%，一方面國(guó)內(nèi)月產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，另一方面去年同期國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍有受環(huán)保因素影響而尚未恢復(fù)至正常水平。分品位看，高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)5.62%至4.60萬(wàn)鎳噸，主要增量來(lái)自于行業(yè)高利潤(rùn)下，山東、內(nèi)蒙古等幾個(gè)主產(chǎn)地的廠(chǎng)家開(kāi)工率的小幅提升。9月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少0.18%至5.31萬(wàn)鎳噸，同比增長(zhǎng)28.38%而9月預(yù)期不銹鋼排產(chǎn)量，尤其是300系不銹鋼可能會(huì)有所下滑，因高漲的鎳價(jià)導(dǎo)致不銹鋼利潤(rùn)大幅快速縮減，甚至按現(xiàn)價(jià)計(jì)算出現(xiàn)虧損，而且不銹鋼高庫(kù)存累積，需求端預(yù)期仍有待改善，因此，后續(xù)去庫(kù)的變化，以及利潤(rùn)能否有所改善，對(duì)于后期不銹鋼能否繼續(xù)維持較高的排產(chǎn)量依然重要，否則利潤(rùn)不利之下，自終端向原料端的負(fù)向反饋壓力還是會(huì)繼續(xù)累積。

后市走向預(yù)期

目前來(lái)看，其實(shí)LME鎳價(jià)1.7萬(wàn)美元/噸，國(guó)內(nèi)主力13.5萬(wàn)元附近處在一個(gè)比較重要的技術(shù)關(guān)口，階段來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)偏空，利多消息逐漸消化，而利空消息有所增多，調(diào)整壓力顯現(xiàn)是很自然的一個(gè)過(guò)程。但在調(diào)整已經(jīng)快速釋放壓力后，整體市場(chǎng)是否會(huì)馬上轉(zhuǎn)向，還是需要再觀(guān)察一下。鎳價(jià)調(diào)整現(xiàn)貨需求有改善，而不銹鋼現(xiàn)貨穩(wěn)價(jià)促進(jìn)銷(xiāo)售，旺季未盡調(diào)價(jià)意愿弱，而鎳鐵總體來(lái)看雖然產(chǎn)量增加但并沒(méi)有顯著的過(guò)剩，且價(jià)格相對(duì)電解鎳依然有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性，價(jià)格較為堅(jiān)挺。鎳階段調(diào)整會(huì)縮減與鎳鐵價(jià)格差，但暫時(shí)可能還缺乏更強(qiáng)的轉(zhuǎn)勢(shì)力量。此外，還需要關(guān)注下美聯(lián)儲(chǔ)降息，市場(chǎng)供需情況演變。下周不銹鋼期貨上市，鎳階段調(diào)整后，也許會(huì)預(yù)留配合下周不銹鋼期貨上市共振波動(dòng)的空間。因此，短線(xiàn)空單參與后，注意重要關(guān)口走勢(shì)及量能變化。（作者單位：方正中期）