9月17日，比利時(shí)Nyrstar公司表示，在獲得南澳洲政府的環(huán)保許可后，臨時(shí)重啟了位于該洲的一座鉛冶煉廠。在八月初的事故過(guò)后，Nyrstar公司關(guān)停了位于澳洲皮里港的現(xiàn)代化鉛冶煉設(shè)施。這是該廠今年第二次供應(yīng)受擾。今年6~7月份，皮里港冶煉廠高爐非計(jì)劃停運(yùn)，導(dǎo)致向客戶發(fā)貨中斷。受此消息影響，滬鉛指數(shù)大跌。預(yù)計(jì)滬鉛指數(shù)在經(jīng)歷大跌之后，原生鉛和再生精鉛的價(jià)差將縮窄，再生鉛對(duì)原生精鉛的替代效應(yīng)將減弱。另外，境內(nèi)外庫(kù)存依然處于低位，對(duì)鉛價(jià)形成支撐。在經(jīng)歷短期的急跌之后，滬鉛指數(shù)可能小幅上漲至1.72萬(wàn)元/噸附近。

原生鉛和再生鉛價(jià)差將縮窄

再生鉛冶煉廠利潤(rùn)受到擠壓

從8月底開(kāi)始，原生鉛和再生精鉛價(jià)差變開(kāi)始持續(xù)擴(kuò)大，截至9月17日，原生鉛、再生精鉛價(jià)差達(dá)到275元/噸。原生鉛再生精鉛的擴(kuò)大，也令再生鉛企業(yè)的盈利有所好轉(zhuǎn)。據(jù)測(cè)算，截至9月17日，再生鉛企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到700元/噸，接近年內(nèi)高位。然而，在17日期鉛大跌以后，原生鉛現(xiàn)貨價(jià)格也將大幅回調(diào)，這將令經(jīng)費(fèi)價(jià)差縮窄，再生鉛冶煉廠的利潤(rùn)將受到擠壓。另外，現(xiàn)貨價(jià)格也將隨著期貨的價(jià)格下調(diào)，相對(duì)的低價(jià)格也將刺激現(xiàn)貨市場(chǎng)交易。

9月份原生鉛供應(yīng)或難增加

再生鉛供應(yīng)并未明顯增長(zhǎng)

據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）調(diào)研顯示，2019年8月，中國(guó)原生鉛冶煉廠開(kāi)工率為64.58%，環(huán)比7月增長(zhǎng)8.24%，同比增長(zhǎng)4.76%，本次調(diào)研涉及46家企業(yè)，涉及產(chǎn)能469.1萬(wàn)噸。9月，原生鉛煉廠檢修與恢復(fù)并行，河南豫光、江西銅業(yè)、云南蒙自等進(jìn)入檢修，期間河南岷山，湖南水口山等繼續(xù)恢復(fù)，同時(shí)云南馳宏因廢電瓶處理能力上升，進(jìn)一步提升產(chǎn)量。在僅考慮如檢修等已對(duì)產(chǎn)量實(shí)際造成影響的因素基礎(chǔ)上，9月整體供應(yīng)增減大部分相抵，SMM預(yù)計(jì)原生鉛企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降1.5%至63.08%。

再生鉛方面，根據(jù)SMM的調(diào)研，河南豫光、浙江天能動(dòng)力和廣東新裕的檢修恢復(fù)，疊加貴州臺(tái)江工業(yè)園區(qū)部分再生鉛冶煉廠產(chǎn)量釋放，與安徽華鉑、山東中慶和江西金洋設(shè)備檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量下降基本持平。非持證冶煉廠方面，隨著河南、貴州等地省內(nèi)環(huán)保督察結(jié)束，部分小型冶煉廠為獲取豐厚的冶煉利潤(rùn)“頂風(fēng)作案”，但大范圍復(fù)產(chǎn)的現(xiàn)象未有出現(xiàn)，故8月非持證再生鉛冶煉廠整體開(kāi)工率錄得小幅上漲。

綜合來(lái)看，原生鉛、再生精鉛企業(yè)的生產(chǎn)平穩(wěn)，鉛供應(yīng)端并未出現(xiàn)明顯的增加，短期對(duì)于滬鉛的利空作用相對(duì)有限。

從下游行業(yè)來(lái)看，汽車方面，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，8月，我國(guó)汽車產(chǎn)量為200萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.87%，同比下降0.60%，8月，我國(guó)汽車銷量為195.8萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)8.27%，同比下降6.90%，雖然同比依然是負(fù)增長(zhǎng)，但是環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回暖。近期，已經(jīng)有部分城市開(kāi)放限購(gòu)政策，汽車市場(chǎng)有望小幅回暖，這對(duì)于鉛價(jià)來(lái)說(shuō)也將形成一定的利好。

境內(nèi)外庫(kù)存并未見(jiàn)明顯回升

對(duì)鉛價(jià)有所支撐

從庫(kù)存來(lái)看，境內(nèi)外庫(kù)存并未見(jiàn)明顯回升。國(guó)內(nèi)方面，最新的上海期貨交易所鉛庫(kù)存庫(kù)為2.38萬(wàn)噸，處于年內(nèi)次低點(diǎn)。國(guó)外方面來(lái)看，截至9月7日，LME鉛庫(kù)存為7.56萬(wàn)噸，依然處于近5年低位；另外，值得注意的是，9月17日，LME鉛注銷倉(cāng)單出現(xiàn)了跳升，達(dá)到了8175噸，注銷倉(cāng)單占比也達(dá)到了10.82%，這也暗示著LME鉛庫(kù)存有繼續(xù)下降的可能。綜合來(lái)看，境內(nèi)外的庫(kù)存偏低，鉛價(jià)將得到支撐。

從國(guó)內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)大多都不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒收到一定的打擊，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然承受一定的壓力。但從另外一個(gè)角度來(lái)看，面對(duì)諸多宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的局面，中央政府也將繼續(xù)出臺(tái)相應(yīng)刺激措施。市場(chǎng)情緒有再度被提振的可能。

綜上所述，在境外冶煉廠復(fù)產(chǎn)的消息雖然令滬鉛急速下跌，但是從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)原生鉛、再生鉛的企業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯旺盛的情況，而且境內(nèi)外庫(kù)存依然處于低位，對(duì)鉛價(jià)有所支撐，汽車市場(chǎng)的小幅回暖，對(duì)鉛價(jià)來(lái)說(shuō)也是利好。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，為保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，中央政府將繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)措施，市場(chǎng)氛圍有可能再度受到提振。從技術(shù)上看，日K線經(jīng)過(guò)急跌，已經(jīng)接近布林帶下軌，日級(jí)別KDJ指標(biāo)已經(jīng)跌至超賣區(qū)間，預(yù)計(jì)滬鉛指數(shù)在1.65萬(wàn)元/噸附近有一定支撐，短期將上漲至1.72萬(wàn)元/噸附近。

（作者單位：廣州期貨）