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截至9月24日，滬鋁全年小幅上漲4.23%，而氧化鋁價(jià)格在海德魯復(fù)產(chǎn)后大幅走弱，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)得以大幅修復(fù)。從庫(kù)存來(lái)看，電解鋁去庫(kù)順暢，而氧化鋁庫(kù)存和年初相比沒(méi)有明顯變化，預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)可能偏強(qiáng)震蕩，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)有望保持在較高水平。

電解鋁持續(xù)去庫(kù)

2019年初，LME電解鋁庫(kù)存為127萬(wàn)噸，截至9月24日，庫(kù)存為89.99萬(wàn)噸，下降29%，環(huán)比9月2日庫(kù)存91.90萬(wàn)噸減少1.91萬(wàn)噸。2019年初上期所電解鋁庫(kù)存為67.2萬(wàn)噸，截至9月24日上期庫(kù)存為33.80萬(wàn)噸，下降49%，環(huán)比8月30日庫(kù)存36.20萬(wàn)噸減少2.39萬(wàn)噸。LME和上期所都仍在去庫(kù)過(guò)程中。

2019年以來(lái)，電解鋁去庫(kù)迅速，鋁價(jià)超預(yù)期有供需兩方面原因。在需求方面，大量房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入施工階段。鋁消費(fèi)量傳統(tǒng)上和房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)同步。但2016年后，房地產(chǎn)企業(yè)由于融資收緊，普遍采用高周轉(zhuǎn)模式壓縮回款周期。具體表現(xiàn)是，房屋新開工面積飆升，在達(dá)到一定進(jìn)度后銷售期房加速回款，導(dǎo)致大量房屋積累在建筑環(huán)節(jié)，安裝鋁合金門窗的時(shí)間比原來(lái)延后。進(jìn)入2019年，房屋施工面積顯著回升并維持高位。截至2019年8月，房屋施工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)8.76%。2019年7月，該數(shù)值為累計(jì)同比增長(zhǎng)9.01%，是2015年以來(lái)的最高值。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間里，這一邏輯仍將主導(dǎo)鋁下游消費(fèi)。

電解鋁去庫(kù)順暢供給方面的原因是電解鋁實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能受到一定程度的控制。年初，普遍預(yù)計(jì)2019年電解鋁新增產(chǎn)能將達(dá)到230萬(wàn)噸左右，到2019年三季度，預(yù)計(jì)年內(nèi)新投產(chǎn)產(chǎn)能減去停產(chǎn)和置換產(chǎn)能接近零，差距顯著。

氧化鋁或?qū)⒕S持薄利運(yùn)行

目前，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)水平較高，山東和新疆已超過(guò)1000元/噸，而利潤(rùn)的來(lái)源主要來(lái)自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價(jià)格的上漲。萬(wàn)得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)氧化鋁庫(kù)存2019年初為30萬(wàn)噸，開工率為82.78%；截至9月20日，氧化鋁庫(kù)存為30萬(wàn)噸，開工率為82.87%，基本沒(méi)有變化。2019年以來(lái)，電解鋁開工率保持在90%以上的高位，但庫(kù)存相比年初，無(wú)論是LME庫(kù)存還是上期所庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存都發(fā)生了顯著去庫(kù)現(xiàn)象。雖然氧化鋁利潤(rùn)空間已經(jīng)很薄，但由于新增產(chǎn)能較多，料氧化鋁企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中或仍將處在相對(duì)弱勢(shì)的地位。

汽車行業(yè)有見底跡象

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月廣義乘用車零售銷量同比下降9.9%。據(jù)車企8月份快報(bào)顯示，上汽集團(tuán)銷量本年累計(jì)同比下降14.81%；其中長(zhǎng)城汽車增長(zhǎng)6.14%；吉利汽車下降約17%；江鈴汽車下降約3.11%；東風(fēng)汽車增長(zhǎng)11.45%；比亞迪下降2.83%。雖然今年汽車行業(yè)出臺(tái)了一系列刺激政策，但整體走出低谷還為時(shí)尚早。從二手車交易額累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)看，今年增速維持在3%以上，且進(jìn)入下半年有持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，說(shuō)明消費(fèi)需求存在，只是對(duì)價(jià)格敏感。隨著減稅降費(fèi)的持續(xù)進(jìn)行，在房地產(chǎn)價(jià)格保持的情況下，汽車消費(fèi)或從低價(jià)車型開始修復(fù)。

近期宏觀數(shù)據(jù)

2019年8月末，廣義貨幣(M2)余額193.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增長(zhǎng)665億元；社會(huì)融資規(guī)模存量為216.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。貨幣政策比較中性。

2019年7月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，增速維持在較低水平。2019年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，預(yù)期增速為5.4%。社會(huì)消費(fèi)品零售額同比名義增長(zhǎng)7.5%，預(yù)期增速為7.9%，前值7.6%。2019年1~8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%,預(yù)期5.6%，前值5.7%，增速比1~7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1~8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.5%，增速比1~7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)完成全年計(jì)劃的89.5%。投資繼續(xù)降速，消費(fèi)有企穩(wěn)特征，經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行，但從失業(yè)率看尚可承受。房地產(chǎn)投資雖緩慢降速但仍超過(guò)預(yù)期。工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平較低，但還難言見底。

綜上所述，目前，電解鋁開工率和利潤(rùn)水平保持偏高水平，三、四季度電解鋁實(shí)際新增產(chǎn)能有限，需求保持慣性可能性較大，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將偏強(qiáng)震蕩，電解鋁利潤(rùn)有望維持。中期需要觀察汽車行業(yè)是否能夠見底回升。建議根據(jù)內(nèi)外盤去化速度和以及產(chǎn)能變化情況做相應(yīng)策略。

（作者單位：前海期貨）