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9月中下旬以來(lái)，受宏觀面一系列因素影響，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，加上需求持續(xù)疲軟，鋁價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌。在宏觀氛圍緩和的帶動(dòng)下，鋁價(jià)低位震蕩運(yùn)行。但在消費(fèi)預(yù)期遲遲不兌現(xiàn)的情況下，鋁價(jià)難言起色。

制造業(yè)投資增速承壓

9月，制造業(yè)投資累計(jì)同比為2.5%，較前值下降0.1%，創(chuàng)2004年4月以來(lái)的新低（與2019年4月并列），表明制造業(yè)投資形勢(shì)十分嚴(yán)峻。制造業(yè)投資增速低迷的重要原因之一是民間資本投資信心不足。9月，民間固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)比重為4.7%，較前值下降0.2%，創(chuàng)2017年2月以來(lái)新低；9月，民間固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)比重為57.42%，較前值下降1.73%，自2012年3月以來(lái)，連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在60%以下。二是消費(fèi)缺乏上行基礎(chǔ)，9月消費(fèi)增速上行的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是汽車類零售降幅收窄，但在居民收入增速下行的背景下，汽車價(jià)格不具備可持續(xù)上漲的可能性，同樣，汽車零售額持續(xù)上行的基礎(chǔ)概率也較低。另外，房地產(chǎn)消費(fèi)增速短期內(nèi)沒有太大的波動(dòng)，在當(dāng)前逆周期的背景下，房地產(chǎn)消費(fèi)快速下行概率很低，維持當(dāng)前弱增長(zhǎng)的模式概率較大。

10月，新增產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古，受前期鋁價(jià)偏強(qiáng)影響，甘肅、青海等省部分前期停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)意愿增加，其他地區(qū)新增產(chǎn)能投放緩慢，10 月中下旬后，預(yù)計(jì)電解鋁去庫(kù)存過(guò)程或持續(xù)。十一假期后庫(kù)存持續(xù)下降，究其原因這部分貢獻(xiàn)并不是來(lái)自于消費(fèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)，而是上游供應(yīng)受假日及環(huán)保因素影響而減少。但在四季度下游消費(fèi)真正好轉(zhuǎn)前，鋁價(jià)難有反彈性行情。

接貨商成交僵持

根據(jù)SMM現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，上海無(wú)錫市場(chǎng)兩地當(dāng)月報(bào)價(jià)集中在1.392萬(wàn)元~1.394萬(wàn)元/噸之間，現(xiàn)貨價(jià)相較昨日回落40元/噸附近，對(duì)盤面升水70元~90元/噸，下月與當(dāng)月票貨價(jià)差在20元/噸以內(nèi)，杭州地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)在1.393萬(wàn)~1.395萬(wàn)元/噸。由于25日開始，上海、無(wú)錫兩地開始增值稅系統(tǒng)升級(jí)，大部分貿(mào)易商需要提前結(jié)算，當(dāng)月發(fā)票略顯欠缺，持貨商出貨意愿不強(qiáng)，中間商雖有強(qiáng)烈接貨意愿無(wú)奈成交較難，現(xiàn)貨升水維持較高狀態(tài)。部分下游雖有接貨意愿，但鑒于上述發(fā)票問(wèn)題，持貨商出貨不多，實(shí)際成交不樂觀。

整體來(lái)看，一方面，四季度消費(fèi)好轉(zhuǎn)的可能性不大，鋁價(jià)繼續(xù)承壓。另一方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交較為疲軟，高升水態(tài)勢(shì)繼續(xù)維持。因此，鋁價(jià)難有趨勢(shì)性表現(xiàn)。