10月滬鋅主力合約價(jià)格在18650—19100元/噸之間振蕩運(yùn)行，趨勢(shì)性方向不強(qiáng)。與滬鋅不同，受LME鋅庫(kù)存下降引發(fā)供應(yīng)短缺恐慌，以及中美貿(mào)易磋商利好消息的提振，LME鋅卻表現(xiàn)出一波明顯的多頭行情，滬倫比值大幅回落，已經(jīng)回落至自2014年以來(lái)的低位?？偟膩?lái)說(shuō)，就2019年而言，鋅礦供給增量依然高于需求。在供應(yīng)端寬松比較確定的情況下，加工費(fèi)高企亦難以結(jié)束。

LME鋅庫(kù)存持續(xù)下跌

國(guó)外礦端基本面表現(xiàn)穩(wěn)定，全球鋅礦供給恢復(fù)大周期不變，鋅礦維持持續(xù)過(guò)剩，刺激冶煉廠大力生產(chǎn)，但國(guó)外冶煉廠卻不斷出現(xiàn)問(wèn)題。一方面，泰克資源其在加拿大的Trail鋅冶煉廠發(fā)生電解設(shè)備故障影響其四分之一的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量在2—3萬(wàn)噸，本次預(yù)計(jì)檢修時(shí)間在20周左右；另一方面，VENDANTA鋅國(guó)際公司子公司Skorpion鋅業(yè)將于10月底關(guān)閉位于Rosh Pinah采礦基地的鋅冶煉廠，Skorpion鋅礦位于納米比亞南部的Rosh Pinah鎮(zhèn)以北約25公里，是世界第八大鋅礦，也是該國(guó)采礦業(yè)的旗艦項(xiàng)目，包括露天礦和精煉廠，預(yù)計(jì)關(guān)閉為期六個(gè)月以重建其耗盡的礦石庫(kù)存。

國(guó)外冶煉端由于多發(fā)的意外事件導(dǎo)致產(chǎn)量恢復(fù)始終受阻，進(jìn)而影響倫鋅庫(kù)存也進(jìn)入新一輪去化，當(dāng)前LME庫(kù)存已經(jīng)處于自2014年以來(lái)最低位，自步入10月份以來(lái)，LME鋅庫(kù)存一直處于去庫(kù)的局面。

LME升貼水或?qū)⒗^續(xù)抬升

從季節(jié)性角度來(lái)分析，當(dāng)前LME升貼水有繼續(xù)抬升的跡象，2014—2016年升貼水基本維持在平水甚至小幅貼水的局面，但從2017年開(kāi)始出現(xiàn)了巨幅波動(dòng)。2017年四季度，LME升水大幅下滑，此時(shí)是因?yàn)槠谪泝r(jià)格大幅抬升，LME價(jià)格一路飆升至近幾年的最高點(diǎn)3595.5美元/噸，但正逢消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨價(jià)格跟漲積極性不高，導(dǎo)致LME升水出現(xiàn)大幅回落。2018年四季度，LME升水大幅抬升，此時(shí)是因?yàn)槠谪泝r(jià)格處于陰跌的局面，但由于庫(kù)存一直處于去庫(kù)的階段，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，支撐升水大幅回升。2019年四季度，筆者認(rèn)為將效仿2018年升水格局，當(dāng)前并不是最高水平，預(yù)計(jì)LME鋅升貼水或?qū)⒗^續(xù)抬升，升水回落轉(zhuǎn)折點(diǎn)或?qū)㈥P(guān)注庫(kù)存的變化。

當(dāng)前LME市場(chǎng)不僅是現(xiàn)貨高升水，而且期貨合約間的價(jià)差呈現(xiàn)較高程度的Back結(jié)構(gòu)，暗示當(dāng)前近月合約價(jià)格表現(xiàn)較遠(yuǎn)月合約價(jià)格堅(jiān)挺，現(xiàn)貨貨源相對(duì)緊張。

從LME鋅持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)歷年的數(shù)據(jù)分析，LME鋅持倉(cāng)若有明顯的增加，基本預(yù)示著后期會(huì)有一波反彈行情。2015年3月底價(jià)格伴隨著持倉(cāng)的增加而反彈，2016年5月底持倉(cāng)先行一步增加，價(jià)格緩慢走出反彈行情，2017年6月底價(jià)格伴隨著持倉(cāng)的增加而反彈。

2019年，持倉(cāng)與價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的同增同減局面，近期市場(chǎng)投資者關(guān)注到LME持倉(cāng)持續(xù)遞增，從10月17號(hào)開(kāi)始的21萬(wàn)手已經(jīng)增加至23萬(wàn)手，配合著持倉(cāng)量的遞增，鋅價(jià)格緩慢抬升，持續(xù)關(guān)注持倉(cāng)量的情況。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)—升貼水—持倉(cāng)這條邏輯框架角度來(lái)分析，當(dāng)前LME鋅確實(shí)是處于一個(gè)反彈的格局中，但了解鋅市場(chǎng)的投資者可知道，LME庫(kù)存隨時(shí)會(huì)有集中釋放的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，建議投資者繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)，若轉(zhuǎn)折點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)，則LME鋅將延續(xù)之前的漲勢(shì)，若轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)，則意味著LME鋅漲勢(shì)或?qū)⒔K結(jié)。

滬鋅跟漲積極性不高

2019年以來(lái)，鋅錠冶煉利潤(rùn)均維持一個(gè)較高的水平，在高利潤(rùn)刺激下，冶煉廠開(kāi)工逐步攀升。上半年由于環(huán)保政策影響以及株冶生產(chǎn)線搬遷影響，鋅錠產(chǎn)量同樣出現(xiàn)了下滑，因此也影響了國(guó)內(nèi)累庫(kù)預(yù)期。下半年單月產(chǎn)量都接近50萬(wàn)噸，處于歷史高位，四季度月度產(chǎn)量甚至還有小幅上升空間。

市場(chǎng)預(yù)期2020年供應(yīng)實(shí)質(zhì)性過(guò)剩，鋅價(jià)拐點(diǎn)將至？

國(guó)際鉛鋅小組剛剛公布了對(duì)今明兩年鋅市場(chǎng)供求平衡的看法。該機(jī)構(gòu)首先下調(diào)了年內(nèi)全球鋅精礦供應(yīng)量，從5月增長(zhǎng)6.2%下調(diào)到增長(zhǎng)2%至1302萬(wàn)噸，也即今年鋅精礦供應(yīng)增速依然沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，但同時(shí)ILZSG預(yù)計(jì)2020年鋅精礦供應(yīng)增速將放大到4.7%，增量較今年多出60萬(wàn)噸。受精礦供應(yīng)放量影響，明年精煉鋅供應(yīng)增速將由今年的2.5%提高到3.7%。消費(fèi)端，該組織判斷今年全球精鋅需求負(fù)增長(zhǎng)0.1%，明年可能恢復(fù)為0.9%的增速。整體上，2020年全球鋅市進(jìn)入實(shí)質(zhì)性過(guò)剩，與今年短缺17.8萬(wàn)噸相比，明年將會(huì)過(guò)剩19.2萬(wàn)噸。長(zhǎng)期來(lái)看，鋅市場(chǎng)依然處于熊市氛圍中。

當(dāng)前LME鋅反彈行情暫無(wú)結(jié)束，投資者需關(guān)注以下幾個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：一是，庫(kù)存、升貼水以及持倉(cāng)，若延續(xù)上文趨勢(shì)并未有任何的轉(zhuǎn)折，則LME鋅將繼續(xù)反彈；二是，若上文趨勢(shì)有關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)，則意味著LME鋅反彈行情或?qū)⒔Y(jié)束。