11月以來，鉛價(jià)出現(xiàn)明顯調(diào)整，近期金屬市場整體受宏觀面擾動較大，中美貿(mào)易談判過程反復(fù)、美聯(lián)儲釋放暫停降息“鷹派”信號，受避險(xiǎn)情緒增加影響，倫鉛自月初高點(diǎn)2262美元/噸回落近7%。而國內(nèi)今年環(huán)保對供應(yīng)的沖擊減少，且當(dāng)前下游季節(jié)性淡季特征明顯，消費(fèi)前景預(yù)期偏悲觀，受宏觀面及產(chǎn)業(yè)基本面雙重影響，預(yù)計(jì)鉛市場將延續(xù)偏弱格局。

加工費(fèi)上調(diào)明顯

對于鉛精礦供應(yīng)，全球仍處于緩慢增加階段。根據(jù)CRU預(yù)估，2019年增量約13萬噸。境外鉛礦隨著鋅礦增產(chǎn)周期增加，礦方面表現(xiàn)充裕。今年下半年，受PortPirie冶煉廠生產(chǎn)意外中斷及KZ冶煉廠檢修影響，境外降低鉛精礦需求，這使得境外過剩量向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月鉛精礦進(jìn)口16.7萬噸，1~9月累計(jì)進(jìn)口125萬噸，累計(jì)同比增長40.9%。我們可以觀察到，自8月中下旬開始，加工費(fèi)上調(diào)明顯，60度進(jìn)口礦加工費(fèi)從前期20/30美元/噸升至當(dāng)前100/120美元/噸，國產(chǎn)礦因礦山季節(jié)生產(chǎn)旺季TC上調(diào)至2100元/噸之上。

對于再生鉛而言，當(dāng)前廢電瓶跟隨鉛價(jià)調(diào)整節(jié)奏迅速，且調(diào)價(jià)周期明顯縮短，一定程度上反映了再生鉛原料不會緊缺。今年市場變化在于有危廢資質(zhì)的拿證企業(yè)越來越多，不達(dá)標(biāo)沒有資質(zhì)的企業(yè)生存空間縮小，這意味著廢電瓶只能流向合法企業(yè)，大企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)壓低廢電瓶價(jià)格，再生鉛產(chǎn)能充足，原料廢電瓶難以成為阻礙再生鉛產(chǎn)量釋放的瓶頸因素。

冶煉利潤逐漸修復(fù)

過往環(huán)保是鉛市供應(yīng)受擾導(dǎo)致價(jià)格走強(qiáng)的邏輯，今年環(huán)保對冶煉端的影響下降。10月初，隨著全國各地重污染天氣橙色預(yù)警解除，檢修后恢復(fù)生產(chǎn)的企業(yè)較多。今年整體上環(huán)保對供應(yīng)的影響低于過去兩年，主要因素是鉛產(chǎn)業(yè)環(huán)保設(shè)備普遍升級后減排達(dá)標(biāo)企業(yè)增多。11月初，環(huán)保再度收緊，預(yù)計(jì)影響有限，再生鉛相對原生鉛前期貼水持續(xù)超過500元/噸，也間接反映了供應(yīng)不缺。

此外，冶煉利潤端修復(fù)有利供應(yīng)恢復(fù)。一方面，原生鉛加工費(fèi)最近兩月上調(diào)超過300元/噸；另一方面再生鉛利潤也較為豐厚，今年8月鉛價(jià)開始上漲后，再生鉛利潤從今年以來持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為最高盈利超過800元/噸。11月鉛價(jià)回落后再生鉛利潤轉(zhuǎn)為走低，但產(chǎn)業(yè)仍有利可圖?？傮w上，冶煉環(huán)節(jié)在利潤端修復(fù)下產(chǎn)量增加，年末企業(yè)還有沖產(chǎn)量的可能，預(yù)計(jì)后續(xù)供應(yīng)增長將超預(yù)期。

消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)弱

今年鉛消費(fèi)方面受利空政策影響明顯，上半年我國電動自行車新國標(biāo)強(qiáng)制性實(shí)施，基站實(shí)行動力電池梯次利用，都加劇了鋰電對鉛酸電池的替代，這導(dǎo)致鉛消費(fèi)整體下降。三季度鉛價(jià)上漲有旺季需求支撐，但10月過后動力電池需求轉(zhuǎn)淡。當(dāng)前鉛酸電池市場促銷氛圍轉(zhuǎn)濃，電池價(jià)格逐步下調(diào)，部分企業(yè)于10月底下調(diào)開工率超過10%。根據(jù)過往市場運(yùn)行規(guī)律，四季度啟動電池市場消費(fèi)接力，但今年汽車行業(yè)整體表現(xiàn)一般，由于庫存較高，大型企業(yè)受利潤走低影響暫無提產(chǎn)預(yù)期，我們看淡11月消費(fèi)。

隨著鉛市場復(fù)產(chǎn)增加，消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近兩周鉛市社會庫存增長近萬噸，同時(shí)，再生鉛深度貼水未見明顯縮窄，預(yù)期市場累庫將加速。我們不看好未來鉛價(jià)，從價(jià)格下跌的安全邊際而言，鉛價(jià)將擠壓至再生鉛無利潤，目前來看，鉛價(jià)未能止跌，預(yù)計(jì)鉛市場仍將延續(xù)低迷格局。

（作者單位：金瑞期貨）