宏觀經(jīng)濟(jì)事件提振錫價(jià)走勢(shì)

日韓貿(mào)易爭(zhēng)端拖累滬錫

2019年7月1日，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省宣布，從7月4日開(kāi)始，限制向韓國(guó)出口可用來(lái)制造可折疊屏的的氟聚酰亞胺和光阻層材料，實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁。韓國(guó)將針對(duì)日本采取措施，包括在WTO提前訴訟。韓國(guó)方面表示，日本此舉不僅違背世貿(mào)組織基本原則，而且也與剛剛結(jié)束的G20大阪峰會(huì)宣言背道而馳。歷史遺留問(wèn)題，近幾年日韓關(guān)系持續(xù)惡化，日韓經(jīng)濟(jì)制裁使得東亞局勢(shì)再起波瀾，中日韓自貿(mào)區(qū)談判將會(huì)陷入僵局。隨后，日韓貿(mào)易沖突不斷升級(jí)，兩國(guó)均將彼此從其白名單中剔除，貿(mào)易局勢(shì)愈發(fā)緊張，且無(wú)好轉(zhuǎn)的跡象，日本和韓國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易均受到較為嚴(yán)重的打擊。日韓貿(mào)易爭(zhēng)端嚴(yán)重打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，與電子產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的商品，如銅、錫等有色金屬均承壓下行。日韓貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)將繼續(xù)打擊日本和韓國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，進(jìn)而拖累韓國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

11月，日韓貿(mào)易暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步惡化，韓國(guó)于11月22日宣布有條件延長(zhǎng)日韓軍事情報(bào)保護(hù)協(xié)定（GSOMIA），并暫停向世界貿(mào)易組織（WTO）起訴日本貿(mào)易規(guī)制問(wèn)題。與此同時(shí)，日本同意重啟日韓局長(zhǎng)級(jí)貿(mào)易政策對(duì)話(huà)。日韓關(guān)系在緊要關(guān)頭迎來(lái)了一絲轉(zhuǎn)機(jī)。整體來(lái)看，日韓貿(mào)易暫無(wú)惡化跡象，反而有轉(zhuǎn)暖跡象，預(yù)計(jì)2020年日韓貿(mào)易沖突將會(huì)有所緩解，該預(yù)期將會(huì)提振電子產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而提振錫需求，有利于錫價(jià)走勢(shì)。

印尼禁原礦出口法案影響

印尼政府最終決定加快鎳礦的出口禁令決定影響到錫市情緒，由于印尼錫礦產(chǎn)量?jī)H次于中國(guó)，占世界總產(chǎn)量的23.38%，印尼精煉錫產(chǎn)量亦占全球總產(chǎn)量的23.45%。市場(chǎng)認(rèn)為，印尼政府出臺(tái)對(duì)鎳礦進(jìn)行出口禁令，對(duì)錫的出口會(huì)有影響，甚至有可能對(duì)錫出口也進(jìn)行管制，從而加劇錫市場(chǎng)供需失衡，造成供給不足。因此，壓抑良久的多頭資金入場(chǎng)拉升滬錫，倫錫方面亦出現(xiàn)大幅上漲。作為錫最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)錫進(jìn)口95%來(lái)自于緬甸，故即使印尼對(duì)錫礦進(jìn)行管制，對(duì)國(guó)內(nèi)錫供給影響不是很大。錫市基本面未有明顯變化，不構(gòu)成支撐本輪前期大幅上漲的原因。筆者認(rèn)為，滬錫的上漲更多的是市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)，是多頭入場(chǎng)空頭離場(chǎng)的結(jié)果。

云錫等龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃

9月初，國(guó)際錫協(xié)2019年亞洲錫業(yè)周召開(kāi)。據(jù)參會(huì)人士消息，錫行業(yè)骨干企業(yè)代表在會(huì)上達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議：“中國(guó)錫冶煉企業(yè)將聯(lián)合減產(chǎn)2.02萬(wàn)噸，全球主要的精錫供應(yīng)商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天馬公司)也表示將減產(chǎn)1萬(wàn)噸以上。據(jù)此次會(huì)議達(dá)成的減產(chǎn)共識(shí)，后續(xù)全球精錫供應(yīng)將減產(chǎn)3.02萬(wàn)噸以上，大概占全球年產(chǎn)量的10%左右。若本輪冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)能夠規(guī)范并有效地實(shí)施，國(guó)內(nèi)錫行業(yè)將于9~12月進(jìn)行主動(dòng)大幅減產(chǎn)精煉錫生產(chǎn)，每月0.4萬(wàn)噸的減產(chǎn)量將改變供需雙弱的格局，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，則中美、日韓貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致需求不足的情況將會(huì)發(fā)生改變，對(duì)于后市錫價(jià)走勢(shì)構(gòu)成一定支撐。錫業(yè)供需面發(fā)生變化，供不應(yīng)求的格局支撐滬錫走高。

2019年錫市呈震蕩走強(qiáng)態(tài)勢(shì)

截至11月20日，滬錫主力合約價(jià)格為13.5萬(wàn)元/噸，相較年初14.521萬(wàn)元/噸的主力成交價(jià)，2019年上半年滬錫下降1.021萬(wàn)元/噸，下降比例為7.03%。全年來(lái)看，1~3月，滬錫呈震蕩走強(qiáng)走勢(shì)，最高漲至15.455萬(wàn)元/噸高位，隨后，因中美貿(mào)易摩擦升級(jí)而逐步下行，隨著7月初日韓關(guān)于電子產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)且不斷升級(jí)，滬錫大幅下跌，最低達(dá)到12.77萬(wàn)元/噸，隨后正如半年報(bào)預(yù)期，滬錫大幅回升至14.5萬(wàn)元/噸，這得益于印尼禁礦影響和云錫等骨干企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃。9月后，利多出盡，滬錫繼續(xù)左若并保持底部寬幅震蕩。從盤(pán)面來(lái)看，滬錫位于13.45萬(wàn)元/噸黃金分割點(diǎn)上方震蕩調(diào)整，預(yù)計(jì)2020年會(huì)偏強(qiáng)震蕩，維持在14萬(wàn)~14.5萬(wàn)元/噸之間，局部會(huì)突破該寬幅區(qū)間，當(dāng)然亦要關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展和日韓貿(mào)易進(jìn)展。

倫錫方面，和滬錫走勢(shì)基本一致，1~3月大幅上漲，最高漲至2.18萬(wàn)美元/噸，隨后因中美貿(mào)易摩擦和日韓貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，使得全球錫需求下降，此時(shí)出現(xiàn)供需雙弱需求更弱的現(xiàn)狀使倫錫承壓，倫錫的高庫(kù)存亦能說(shuō)明需求弱，亦使滬錫承壓。9月份，印尼禁礦影響和云錫等龍頭企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃影響錫供給，使錫市出現(xiàn)供需雙弱供求更弱的狀態(tài)，從而提振錫市上漲。然貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，印尼禁礦對(duì)錫市影響有限，云錫等骨干企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃有待落實(shí)，故錫市開(kāi)始底部偏弱運(yùn)行。隨著中美貿(mào)易談判取得階段性進(jìn)展，全球貿(mào)易局勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，全球錫礦儲(chǔ)量和品位的下降，供給不足更加嚴(yán)重，預(yù)計(jì)錫市的重心亦會(huì)上移，倫錫亦會(huì)結(jié)束下跌趨勢(shì)，震蕩偏強(qiáng)。

供需雙弱將繼續(xù)提振錫價(jià)

2019年，從供應(yīng)端來(lái)看，錫礦供應(yīng)逐步偏緊，云錫等企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃再次降低錫礦供應(yīng)；加工費(fèi)再度下降，需求端下降明顯，日韓貿(mào)易爭(zhēng)端打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈降低錫需求，隨著中美和日韓貿(mào)易有所好轉(zhuǎn)，2020年需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。2019年下半年以及2020年中國(guó)錫產(chǎn)業(yè)鏈供給較大可能繼續(xù)收緊，錫產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉(zhuǎn)，錫價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2019年1~9月，全球精煉錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺4100噸?？倛?bào)告庫(kù)存量較2018年底增加0.72萬(wàn)噸，但這包含印尼不明原因增長(zhǎng)的0.6萬(wàn)噸。全球精煉錫產(chǎn)量較2018年1~9月增長(zhǎng)8000噸，1~9月亞洲產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)8200噸。中國(guó)表觀需求量較去年同期增長(zhǎng)9.5%。1~9月全球錫需求量為28.48萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)1.0%。日本消費(fèi)量為1.93萬(wàn)噸，較去年同期下降6.9%。2019年9月精煉錫產(chǎn)量為3.33萬(wàn)噸，消費(fèi)量為3.29萬(wàn)噸。

總體來(lái)看，2019年1~9月，全球精煉錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺4100噸。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前供需平衡情況較近5年相比維持在較高水平。也就是說(shuō)，在中美貿(mào)易和日韓貿(mào)易爭(zhēng)端打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈降低錫需求預(yù)期之際，云錫等企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃隨后而至降低了錫供給，從而實(shí)現(xiàn)了錫供需的相對(duì)穩(wěn)定，故錫缺口保持了相對(duì)穩(wěn)定。錫缺口的存在說(shuō)明供需雙弱供給更弱，這將繼續(xù)提振錫價(jià)，因此從供需角度來(lái)看，明年錫價(jià)依然會(huì)進(jìn)行修復(fù)，進(jìn)而穩(wěn)定在14萬(wàn)~15萬(wàn)之間進(jìn)行震蕩調(diào)整。

從技術(shù)層面分析，2019年LME錫價(jià)處于單邊下跌趨勢(shì)，全年處于1.5到2.2萬(wàn)美元/噸之間的區(qū)間，2019年前三個(gè)月呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，重心有所上移，2019年4月~9月，LME庫(kù)存增加使得錫持續(xù)下行至1.56萬(wàn)美元/噸的低位，隨后底部震蕩運(yùn)行。預(yù)計(jì)2020年將偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，并逐漸走強(qiáng)。LME錫價(jià)上方第一個(gè)壓力位為60日均線1.85萬(wàn)美元/噸，在此價(jià)位附近長(zhǎng)達(dá)30個(gè)月的寬幅震蕩具有一定的支撐作用，第二壓力位為2萬(wàn)美元/噸。下方第一支撐位為1.55萬(wàn)美元/噸；第二支撐位為1.3萬(wàn)美元/噸。2019年前三個(gè)月，滬錫延續(xù)了2018年的震蕩調(diào)整趨勢(shì)，并且有走強(qiáng)的趨勢(shì)，4~8月持續(xù)下跌至12.77萬(wàn)元/噸的低位，隨后底部寬幅震蕩調(diào)整。筆者認(rèn)為，2020年滬錫將會(huì)偏強(qiáng)震蕩調(diào)整，滬錫上方第一個(gè)壓力位為20月均線14.5萬(wàn)元/噸，若突破則會(huì)測(cè)試第二壓力位為15萬(wàn)元/噸，回歸2016~2018年的寬度震蕩期。下方支撐位為12.77萬(wàn)元/噸的前低。

2018年全球錫產(chǎn)量為36.1萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量36.9萬(wàn)噸，供應(yīng)短缺8000噸，2017年供應(yīng)短缺7000噸，供需缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。2019年1~9月全球錫需求量為28.48萬(wàn)噸，較去年同期增加1.0%，錫供給量為28.07萬(wàn)噸，錫缺口為4100噸；其中日本消費(fèi)量為1.93萬(wàn)噸，較去年同期下滑6.9%。2019年9月精煉錫產(chǎn)量為3.33萬(wàn)噸，消費(fèi)量為3.29萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2019年錫供給缺口因貿(mào)易沖突降低為4000~5000噸，2020年錫供給缺口將達(dá)到8000~9000噸，海外市場(chǎng)供給短缺現(xiàn)象依存。供需雙弱供給趨緊支撐錫價(jià)上漲，預(yù)計(jì)2020年錫價(jià)觸底反彈上漲的可能性比較大。但由于錫不是強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，價(jià)格快速上漲后刺激供應(yīng)量擴(kuò)大，供給過(guò)硬而消費(fèi)又不是特別強(qiáng)勁的情況下，會(huì)抑制錫價(jià)持續(xù)上漲。最終市場(chǎng)價(jià)格的走向，還是要看供應(yīng)方面以及需求的變化。暫預(yù)測(cè)2020年LME錫價(jià)運(yùn)行區(qū)間為1.6萬(wàn)~2萬(wàn)美元/噸，運(yùn)行重心1.8萬(wàn)美元/噸，滬錫價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14萬(wàn)~15萬(wàn)元/噸，運(yùn)行重心14.5萬(wàn)元/噸，局部將會(huì)突破該寬幅區(qū)間。

另外，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，倫錫往往偏弱，當(dāng)美元走弱時(shí)，倫錫往往偏強(qiáng)。2020年，宏觀方面，筆者預(yù)計(jì)美元會(huì)走弱，那么倫錫則有走強(qiáng)的趨勢(shì)，滬錫亦有追隨倫錫走強(qiáng)的趨勢(shì)。因此，滬錫和倫錫回歸2016~2018年的寬度震蕩期，滬錫價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14萬(wàn)~15萬(wàn)元/噸，可能性是比較大的。

（作者單位：方正中期）