回顧2019年鋅價走勢，整體呈現(xiàn)一個“倒V”結(jié)構(gòu)。從19年初至四月初，鋅價走勢超預(yù)期的強勁，主要原因在于消費復(fù)蘇超過供應(yīng)回升的速度，國內(nèi)外去庫明顯，加之國內(nèi)宏觀政策的推動，市場信心得到一定恢復(fù)，滬鋅指數(shù)最高探至2.30萬元/噸，倫鋅至2958美元/噸。

然而，自二季度開始，鋅價則迅速回落，尤其在5月加速下行，主因是在高利潤下冶煉廠瓶頸迅速打破，供應(yīng)增加的拐點逼近，且消費也開始季節(jié)性走弱，疊加海外交倉情況不斷，LME庫存則連錄6周上漲；當(dāng)然也有宏觀方面的影響，全球整體消費的疲弱，以及美歐貿(mào)易情況的不確定帶來市場悲觀情緒，因此在基本面和宏觀共振的情況下，導(dǎo)致市場空頭頻頻出手，鋅價接連破位下挫，在8月末探低至1.826萬元/噸和2190美元/噸。

9月初至11月初，內(nèi)外盤走勢有所分化，滬鋅延續(xù)弱勢，倫鋅則止跌返升，走出了一波上漲行情，原因在于內(nèi)外盤基本面的不同。

首先看倫鋅，LME庫存不斷刷新前低，提振多頭信心，結(jié)構(gòu)上海外back結(jié)構(gòu)從10美元/噸不斷擴大至62美元/噸，此外也得益于消息面的刺激，Vedanta鋅業(yè)公司旗下的Skorpion鋅國際公司子公司Skorpion鋅業(yè)將在2019年11月至2020年2月之間關(guān)閉位于RoshPinah采礦基地的鋅冶煉廠，為期四個月，預(yù)計關(guān)閉期間將影響4萬余噸精煉鋅供應(yīng)量，在此消息推動下倫鋅一路上漲至2560美元/噸。回顧滬鋅走勢，滬鋅并未受到倫鋅走勢的帶動，僅僅在18800元/噸附近橫盤震蕩，究其原因，在于消費旺季下國內(nèi)鋅錠庫存并未出現(xiàn)大幅下降的現(xiàn)象，疊加宏觀環(huán)境的動蕩，市場信心不足，滬鋅上漲缺乏動力。

到了11月，內(nèi)盤外再度齊齊下挫，滬鋅跌破1.8萬元/噸最低至1.76萬元/噸，目前在萬八附近震蕩，倫鋅則低至2201美元/噸，目前在2230美元/噸附近震蕩，主要原因還是在于下游消費轉(zhuǎn)差以及宏觀經(jīng)濟放緩。

展望2020，鋅價還有下跌空間么？

我們認(rèn)為，2020年鋅價還有一定下跌空間。鋅礦過剩持續(xù)無可爭議，出清則需要鋅價繼續(xù)下跌。雖然礦端利潤已經(jīng)微薄，但冶煉端仍存有豐厚利潤，未來鋅價的下跌也將伴隨冶煉利潤的壓縮，直至影響煉廠產(chǎn)量。庫存仍處于低位，鋅價的深度下跌需要時間，這一部分時間也取決于鋅錠累庫的時間。消費雖有韌性，但帶動作用不顯。因此，我們認(rèn)為，未來鋅價的重心仍將繼續(xù)下移。