今年貴金屬市場備受市場的關注，而且黃金的國際價格創(chuàng)下了七年來的新高。從去年7月份開始，中美之間的貿(mào)易摩擦慢慢萌芽，人民幣匯率出現(xiàn)大幅度貶值，當時從1370一度跌到了1160。

今年金價上漲的主要邏輯，從宏觀角度來看，大概是這樣的邏輯導致的今年黃金白銀價格不回調。全球貿(mào)易摩擦升級導致美國衰退預期的上升，又會導致美元的降息周期開減，今年至少5月末以后美國的股票市場、債券市場，包括黃金市場在很大程度上都是按照這個邏輯來運行的。

黃金今年最重要的一個點在于美國經(jīng)濟有衰退期，但衰退又沒有真正到來。在似到未到的時候，中美貿(mào)易摩擦核心的全球貿(mào)易摩擦給了市場一個覺得美國經(jīng)濟可能會衰退的導火索，這是今年核心的點。無論是從GDP還是從美國的失業(yè)率角度來看，現(xiàn)在全球經(jīng)濟肯定不能算是一片大好，但是如果和次貸危機時來比，又絕對不能說它已經(jīng)衰退。

今年的行情因為它是不間斷的上升，而且來的又比較猛，在很大程度上受到了全球貿(mào)易摩擦升級的刺激。在一定程度上很多人是看到了這個行情卻未必全部都吃到，甚至還有些人是在最后階段沖進去了，現(xiàn)在正抓著一把，一定程度上是回撤挺大的頭寸。這不完全是因為個人看法的緣故，也正是因為市場傳遞出了矛盾的信號，所以過去一些看黃金行之有效的指標在過去一年多的時間里，在一定程度上是弱化的。

過去一年多時間里，雖然美元經(jīng)歷了三次的降息，但是在匯率市場上，美元的匯率整體的態(tài)勢是居高不下的，沒有出現(xiàn)大幅下跌。與此同時黃金價格出現(xiàn)了巨幅的上漲，匯率市場和股票市場一樣，對于美元的走勢，或者對于美股的走勢沒有債券市場那么悲觀。債券市場因為對美國經(jīng)濟的預期最為悲觀，所以它跟黃金價格走勢之間的反向關系在過去的一年里得到了淋漓盡致的展現(xiàn)，甚至有觀點認為這一輪黃金的牛市主要是美國債券牛市的副產(chǎn)品。

今年的金銀比是比較讓市場無奈的，很多人認為金銀比高就說明銀價上漲滯后于金價，銀價會上漲追究金價，但是在熊市的時候也有過反向的情況，可能金價下跌的經(jīng)多導致了金銀比的回落。對于銀價的估計，本身不能完全從金銀比中來看，還是要看對于金價的判斷，貴金屬整體向上沒問題，金銀比回落肯定是銀價追趕金價來實現(xiàn)金銀比的回落。（整理自華泰期貨2020衍生品市場年會 作者單位：北京金陽礦業(yè)）