今年以來(lái)，銅價(jià)先揚(yáng)后抑，然后陷入窄幅區(qū)間振蕩。進(jìn)入12月銅價(jià)快速拉漲，是新一輪上漲行情的開(kāi)始，還是以反彈對(duì)待？筆者認(rèn)為，資金在基本面利好因素下起到助推作用，明年銅市供給增速高于需求，謹(jǐn)慎看空2020年銅價(jià)。

明年銅礦項(xiàng)目增加

今年全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，制造業(yè)疲弱，英國(guó)脫歐局勢(shì)撲朔迷離。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行啟動(dòng)新一輪寬松貨幣政策。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲更顯韌性，美元指數(shù)上行。

今年新增銅礦項(xiàng)目稀少，在產(chǎn)礦山品位下降，同時(shí)礦山生產(chǎn)干擾事件頻發(fā)，預(yù)計(jì)全年銅礦較去年微跌9.2萬(wàn)噸。2020年，雖然缺少大型礦山投產(chǎn)，但巴拿馬銅礦、智利Chuquicamata銅礦、印尼Grasberg銅礦及秘魯Toromocho銅礦產(chǎn)能仍預(yù)計(jì)較2019年增長(zhǎng)40萬(wàn)噸，疊加我國(guó)多寶山二期、甲瑪二期等礦山擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年全球銅礦項(xiàng)目增加產(chǎn)能61.9萬(wàn)噸。但嘉能可旗下的位于剛果金的Mutanda銅礦已于11月底停止運(yùn)營(yíng)，智利罷工干擾或?qū)⒀永m(xù)，因此ICSG預(yù)計(jì)2020年全球銅礦產(chǎn)量為2092.1萬(wàn)噸，較2019年增長(zhǎng)43.8萬(wàn)噸。隨著近兩年冶煉廠(chǎng)大量擴(kuò)產(chǎn)，2020年銅精礦長(zhǎng)單TC僅62美元/噸，較今年下滑18.8美元/噸。2021年仍有大量冶煉產(chǎn)能釋放，不排除未來(lái)冶煉企業(yè)原材料緊張的可能性，屆時(shí)銅市供給增長(zhǎng)將由銅礦增量決定。

全球銅消費(fèi)有望增長(zhǎng)

今年冶煉廠(chǎng)新擴(kuò)建產(chǎn)能繼續(xù)高速釋放，新增粗煉產(chǎn)能高達(dá)65萬(wàn)噸，但由于冶煉廠(chǎng)檢修顯著高于往年水平，實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。據(jù)預(yù)計(jì)，我國(guó)電解銅產(chǎn)量較去年僅增長(zhǎng)30萬(wàn)噸。對(duì)于明年，冶煉廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)將顯著放緩，但今年新增產(chǎn)能將于明年釋放產(chǎn)量，且冶煉廠(chǎng)檢修料顯著減少，因此預(yù)計(jì)明年全球電解銅產(chǎn)量有望增長(zhǎng)65萬(wàn)噸，同比為2.7%。

今年我國(guó)銅材企業(yè)開(kāi)工率整體低于去年水平。終端消費(fèi)疲弱，前10個(gè)月電網(wǎng)投資同比下滑10.5%，1~11月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下滑9.5%。盡管四季度沖刺趕工現(xiàn)象明顯，也難改年內(nèi)負(fù)增長(zhǎng)的局面。

2020年為“十三五”規(guī)劃最后一年，今年部分招投標(biāo)尚未提貨，預(yù)計(jì)明年會(huì)逐步提貨。12月初，國(guó)家電網(wǎng)有限公司發(fā)布關(guān)于嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知，因此對(duì)明年上半年電力行業(yè)仍偏樂(lè)觀(guān)，但全年投資預(yù)計(jì)僅有低增速。隨著房屋竣工及銷(xiāo)售數(shù)據(jù)回暖，明年空調(diào)產(chǎn)量將增長(zhǎng)，但今年空調(diào)企業(yè)的高庫(kù)存將限制明年產(chǎn)量增長(zhǎng)空間。乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，明年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量將微增1%。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)明年銅需求將較今年好轉(zhuǎn)，錄得低增速，據(jù)ICSG預(yù)計(jì)，明年全球電解銅消費(fèi)增長(zhǎng)43萬(wàn)噸。

綜上所述，預(yù)計(jì)2020年全球銅市供應(yīng)增量高于需求增量，供應(yīng)短缺10萬(wàn)噸，缺口較2019年收窄，相對(duì)全球精銅年需求量而言仍處于供需緊平衡狀態(tài)，供需無(wú)明顯沖突。全球經(jīng)濟(jì)在新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?dòng)下或底部復(fù)蘇，但謹(jǐn)慎看空明年銅價(jià)，滬銅(49150, -100.00, -0.20%)運(yùn)行區(qū)間為4.4萬(wàn)~5.1萬(wàn)元/噸，重心為4.7萬(wàn)元/噸。倫銅運(yùn)行區(qū)間為5100~6700美元/噸，重心為5900美元/噸。

（作者單位：方正中期期貨）