近期，中美雙方就第一階段貿(mào)易協(xié)議達成一致，宏觀氛圍回暖，但是從盤面上來看，滬鉛指數(shù)在經(jīng)歷了短暫的沖高后便回落，12月15日跌幅更是達到1%。從基本面來看，雖然最近原生鉛和再生精鉛的價差有所縮窄，再生精鉛企業(yè)利潤水平有所下降，再生精鉛對鉛價造成的壓力減小。但是，原生鉛的供應(yīng)卻出現(xiàn)明顯增加，交易所鉛庫存創(chuàng)下年內(nèi)新高，鉛精礦產(chǎn)量也較去年同期明顯提高。從需求端來看，目前蓄電池企業(yè)采購平穩(wěn)，鉛價上行動力不強。在庫存創(chuàng)新高的利空影響下，滬鉛指數(shù)繼續(xù)承受下行壓力。

原生鉛與再生精鉛價差縮窄

再生鉛累計產(chǎn)量提高明顯

截至12月13日，1#鉛和再生精鉛價差為175元/噸，已經(jīng)較10月底明顯縮窄，目前價差處于正常范圍。1#鉛和再生精鉛的價差在合理范圍內(nèi)，原生鉛需求難以流向再生鉛。

再生鉛成本方面，截至12月13日，廢電瓶均價為7950元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低。而據(jù)測算，再生精鉛對應(yīng)生產(chǎn)成本為1.375萬元/噸，盈利280元/噸。盈利水平較上周縮小156.67元/噸。再生鉛企業(yè)盈利水平縮窄，生產(chǎn)意愿隨之下降，短期再生鉛供應(yīng)對鉛價的壓力將減小。

雖然再生精鉛企業(yè)的利潤水平下降短期來看對鉛價有所支撐，但是今年再生精鉛產(chǎn)量明顯提高。1~10月， 再生精鉛累計產(chǎn)量195.10萬噸，同比增長19.01，同比增速比去年同期提高13.15個百分點。在經(jīng)歷多輪環(huán)保檢查后，不合規(guī)的小型再生鉛企業(yè)逐步被淘汰，產(chǎn)能也逐步集中到合規(guī)的大型再生鉛企業(yè)中，這將導(dǎo)致中長期再生鉛供應(yīng)受環(huán)保影響越來越小，利空鉛價。

鉛精礦加工費穩(wěn)步上行

礦石產(chǎn)量明顯高于去年

礦石方面來看，加工費方面，據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，截至12月16日，鉛精礦加工費為河南2050元/噸，云南1950元/噸，湖南1950元/噸，內(nèi)蒙古2250元/噸，廣西2050元/噸。從絕對水平來看，目前的鉛精礦加工費水平已經(jīng)高于7、8月份時的水平，表明鉛精礦的供應(yīng)增多。而從產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來看，確實也是如此。1~10月份，我國鉛精礦累計產(chǎn)量為266.80萬噸，同比增長19.1%，同比增速比去年同期提高13.15%。鉛精礦產(chǎn)量的提高，表明原生鉛產(chǎn)量也將相應(yīng)地提高。雖然近期再生鉛企業(yè)的生產(chǎn)意愿受利潤的下降而降低，但是原生鉛供應(yīng)的增加，還是會導(dǎo)致鉛是總體供應(yīng)的增加。

下游需求穩(wěn)定

對鉛價提振有限

SMM統(tǒng)計，12月9日~13日，江蘇、浙江、江西、湖北、河北五地蓄電池企業(yè)平均開工率為57.56%。蓄電企業(yè)生產(chǎn)方面暫無較大變化，其中部分有一定庫存（成品）的企業(yè)對生產(chǎn)方面保持謹慎態(tài)度。時值年末，中大型蓄電池企業(yè)多處于收尾時期，包括對資金回籠、今年長單的最后交付結(jié)算等，預(yù)計在12月20日之前較難出現(xiàn)對鉛錠的大額采購。穩(wěn)定的采購難以對鉛的需求形成明顯的提振，鉛價的難有強勁的上行動力。

期交所庫存創(chuàng)年內(nèi)新高

對鉛價造成明顯壓力

從12月10日開始，交易所庫存持續(xù)增加，截至12月16日，上海期貨交易所庫存達到4.15萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。另外，SMM統(tǒng)計的鉛錠五地社會庫存總量至4.7萬噸，較前一周環(huán)比上升0.86萬噸。交易所庫存達到年內(nèi)高點，還是表明了供應(yīng)充足，期鉛將承壓。

綜上所述，期貨交易所庫存創(chuàng)年內(nèi)新高，表明目前鉛市供應(yīng)相對充足，而且蓄企采購平穩(wěn)，需求端難以給鉛價提供充足的上行動能。預(yù)計滬鉛指數(shù)繼續(xù)承受下行壓力，關(guān)注1.5萬元/噸一線的支撐力度，若跌破，則下看1.45萬元/噸。

（作者單位：廣州期貨）