上周，受全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險減弱、宏觀面偏暖的刺激，銅價拉漲，并配合以成交量的回升。后市來看，宏觀層面持續(xù)改善，將為銅價提供強支撐；原料供應(yīng)長緊短松，精銅產(chǎn)出高位運行，庫存持續(xù)下移，供應(yīng)端多空并存；需求端電纜消費疲弱，空調(diào)生產(chǎn)尚可，汽車市場邊際改善，持倉表明多頭信心在逐漸恢復(fù)。因此，受益于宏觀面的改善，短期銅價或偏強，但向上的動力仍依賴于供需面的好轉(zhuǎn)。

宏觀面持續(xù)改善

近期宏觀面持續(xù)改善，中美就第一階段貿(mào)易協(xié)議達(dá)成一致，對市場信心有較大的提振。美國11月新屋開工數(shù)據(jù)好于預(yù)期，工業(yè)產(chǎn)出升至2010年5月以來最高水平，美國股指不斷創(chuàng)新高，風(fēng)險偏好情緒的回歸利多銅價。

美聯(lián)儲在12月議息會議上維持利率不變，但為了應(yīng)對年底的流動性短缺，紐約聯(lián)儲稱將增加回購操作，以支持金融市場順利度過年底。歐央行也繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，中國央行12月18日下調(diào)14天逆回購利率，至2.65%。在年前寬松流動性影響下，宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善。

礦端供應(yīng)長緊短松

江西銅業(yè)和中色旗下贊比亞粗銅生產(chǎn)商達(dá)成的2020年CIF進(jìn)口粗銅長單Benchmark為128美元/噸，接近冶煉廠的RC盈虧平衡點130美元/噸，也明顯低于2019年的長單165美元/噸，反映出粗銅供應(yīng)緊張的預(yù)期。此前，國內(nèi)冶煉廠確定的2020年銅精礦長協(xié)加工費也有明顯回落，暗示原料端趨緊的態(tài)勢，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的積極投放也會加劇對礦的爭奪，從而對銅價有較強的支撐。

11月，我國銅礦石及精礦進(jìn)口量為215.7萬噸，是有記錄以來的最高水平，國內(nèi)企業(yè)為了應(yīng)對未來可能的礦短缺而提前備貨，預(yù)計短期供應(yīng)較為充裕。但長期來看，據(jù)WBMS最新月報，2019年1~10月全球銅市供應(yīng)短缺18.7萬噸，2018年全年短缺27.5萬噸。

精銅庫存持續(xù)下移

今年以來，隨著國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能的投放，精銅產(chǎn)出高速增長。11月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到90.9萬噸，是精銅月度產(chǎn)量的紀(jì)錄高位，同比增長19.6%；1~11月總產(chǎn)出888.3萬噸，同比增長10.8%，年底前冶煉廠檢修較少為完成年度目標(biāo)。隨著國內(nèi)精銅產(chǎn)出的增加，今年以來進(jìn)口精銅數(shù)量相對平穩(wěn)，10月進(jìn)口量約為31.69萬噸。從庫存情況來看，LME銅庫存下滑速度較快，近一個月來持續(xù)下降，截至12月18日為16.08萬噸，是今年二季度以來的低位。而上期所庫存?zhèn)}單變動較小，近期在6萬噸附近波動。整體庫存的不斷下移，也對銅價有一定的帶動作用。

多頭信心恢復(fù)

據(jù)SMM調(diào)研，11月精銅制桿企業(yè)開工率為68.12%，同比下降8.73個百分點，環(huán)比下降3.58個百分點，預(yù)計12月銅桿產(chǎn)量小幅增加，年前企業(yè)增加成品備庫。近日，銅價大幅拉漲，精銅價格也跟隨上升，廢銅價格漲幅相對較小，精廢價差拉大增強了廢銅的替代。11月空調(diào)產(chǎn)量1545.5萬臺，同比增長1.2%，今年整體空調(diào)產(chǎn)量高于過去幾年，抵消了部分電纜消費弱勢的影響，不過當(dāng)前并非空調(diào)生產(chǎn)旺季，短期難有大的增量。汽車市場存在邊際改善，11月汽車產(chǎn)銷總體繼續(xù)回升，產(chǎn)量同比上升，銷量同比降幅繼續(xù)收窄。

從持倉情況來看，截至12月17日當(dāng)周，COMEX 1號銅非商業(yè)多頭持倉連續(xù)第二周劇增。上期所銅跟隨外盤銅上漲，大量資金流入，經(jīng)歷近半年的沉寂后，終于有多頭主動增倉，多頭信心恢復(fù)。

（作者單位：長安期貨）