伴隨著12月26日我國(guó)銅原料談判小組（CSPT）確定減產(chǎn)消息落地，銅價(jià)在5萬(wàn)元/噸關(guān)口承壓回落，短期在宏觀面及產(chǎn)業(yè)無(wú)進(jìn)一步利好的刺激下，銅價(jià)回落概率增大。中期來(lái)看，全球PMI數(shù)據(jù)企穩(wěn)，商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，在全球銅庫(kù)存及國(guó)內(nèi)下游企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存維持低位的背景下，銅價(jià)低位啟動(dòng)易引發(fā)下游逢低補(bǔ)庫(kù)，產(chǎn)業(yè)端利多為銅價(jià)提供邊際性支撐。筆者認(rèn)為，銅價(jià)回調(diào)空間有限，后期存在進(jìn)一步反彈的動(dòng)能。

短期需求穩(wěn)中偏弱

數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，LME銅庫(kù)存較12月初下降6.1萬(wàn)噸至14.7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存較12月初回升1.1萬(wàn)噸至12.3萬(wàn)噸，此外，保稅區(qū)庫(kù)存已經(jīng)降至22萬(wàn)噸附近，年初至今下降幅度超過(guò)50%，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存較為明顯。近期上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)升水轉(zhuǎn)貼水，反映出消費(fèi)端運(yùn)行疲軟。據(jù)SMM調(diào)研，國(guó)內(nèi)11月銅桿企業(yè)開(kāi)工率為68.12%，環(huán)比下滑3.58個(gè)百分點(diǎn)；11月銅管企業(yè)開(kāi)工率為74.52%，環(huán)比上升0.89個(gè)百分點(diǎn)；11月銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率70.77%，環(huán)比回升0.42個(gè)百分點(diǎn)；11月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率92.84%，環(huán)比下滑0.42個(gè)百分點(diǎn)；11月銅棒企業(yè)開(kāi)工率69.43%，環(huán)比下滑1.99個(gè)百分點(diǎn)。此外，近期伴隨著銅價(jià)持續(xù)反彈，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅價(jià)與佛山地區(qū)廢銅價(jià)差擴(kuò)大至5000元/噸，精銅對(duì)廢銅的替代優(yōu)勢(shì)大幅下降。整體來(lái)看，目前利空因素有所積累，銅價(jià)上行壓力漸增。

下游存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期

從下游庫(kù)存來(lái)看，目前產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速下降至0.4%，產(chǎn)業(yè)反饋目前企業(yè)基本不會(huì)剩余庫(kù)存，主要因資金成本占比過(guò)大，但在需求維穩(wěn)的背景下，銅價(jià)低位反彈將刺激下游逢低買(mǎi)入鎖定利潤(rùn)。近期國(guó)電發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，市場(chǎng)預(yù)期接下來(lái)電網(wǎng)投資受限，電網(wǎng)對(duì)銅的需求將進(jìn)一步走弱，但從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，電網(wǎng)投資受限對(duì)銅的需求影響在明年下半年才會(huì)逐步體現(xiàn)，對(duì)上半年的銅價(jià)影響極為有限，短期不必過(guò)度悲觀。此外，市場(chǎng)對(duì)2020年房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)的預(yù)期開(kāi)始發(fā)酵。在2018年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積持續(xù)走高的背景下，2020年將迎來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)竣工高峰期，與房地產(chǎn)相關(guān)的電線電纜及家電等將提振銅消費(fèi)，這將對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

資金做多意愿回升

從國(guó)內(nèi)持倉(cāng)來(lái)看，伴隨著銅價(jià)大幅反彈，銅總持倉(cāng)增倉(cāng)13萬(wàn)至65萬(wàn)手，說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)資金低位做多跡象較為明顯，而銅價(jià)回升將進(jìn)一步刺激下游產(chǎn)業(yè)客戶入場(chǎng)買(mǎi)入套保鎖定成本。同時(shí)，截至12月17日，CFTC非商業(yè)多頭持倉(cāng)為95804張，較前一周增加16573張，非商業(yè)空頭持倉(cāng)95635張，空頭持倉(cāng)較上一周減少744張，可以看出銅市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷回升，資金主動(dòng)做多意愿強(qiáng)烈。

綜上所述，短期銅市場(chǎng)在無(wú)進(jìn)一步利好的刺激下，銅價(jià)上行壓力漸增，整體將延續(xù)震蕩走勢(shì)，但中長(zhǎng)期伴隨著全球需求端企穩(wěn)，下游存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，預(yù)計(jì)價(jià)格在48000~48500元/噸附近將受到強(qiáng)支撐，且進(jìn)一步反彈概率較大，下游企業(yè)可考慮逢低少量買(mǎi)入鎖定成本。

（作者單位：中信建投期貨）