進(jìn)入2020年，滬鋁指數(shù)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩走勢。短期來看，隨著春節(jié)的臨近，下游企業(yè)陸續(xù)放假，需求或逐步減弱。另外，目前庫存依然處于低位，并未形成明顯累計(jì)，而且現(xiàn)貨維持升水，表明供應(yīng)依然偏緊，這將對鋁價形成支撐。從中期來看，電解鋁盈利相當(dāng)可觀，冶煉廠生產(chǎn)意愿將被激發(fā)，電解鋁供應(yīng)將增加，鋁價也將承受下行壓力。

需求端：下游消費(fèi)淡季不淡

但春節(jié)臨近需求或趨弱

從下游需求來看，目前鋁市下游需求有所回暖，淡季不淡。首先，汽車銷售量當(dāng)月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，去年11月，我國汽車產(chǎn)量為260.8萬輛，環(huán)比增長14.44%，同比增長3.70%。房地產(chǎn)方面，房屋竣工面積同比跌幅持續(xù)收窄。

另外，落戶政策明顯放開，會對居民的購房意愿形成提振。雖然房地產(chǎn)調(diào)控的大格局尚未出現(xiàn)明顯改變，但房地產(chǎn)市場小幅回暖還是可以期待。

從宏觀指標(biāo)來看，2019年12月我國官方制造業(yè)PMI為50.2，好于預(yù)期，連續(xù)兩個月位于榮枯線上方，制造業(yè)的回暖，對鋁價也有所提振。

綜合來看，2019年第四季度鋁市下游行業(yè)表現(xiàn)尚可，但春節(jié)臨近，企業(yè)陸續(xù)停工，需求或?qū)p弱。

供應(yīng)端：短期鋁錠供應(yīng)偏緊

對鋁價有所支撐

從庫存的角度來看，截至1月6日，上期所庫存為4.05萬噸，雖然小幅回升，但是依然處于低位。社會庫存方面，2019年12月底，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，社會庫存為59.2萬噸，亦處于年內(nèi)低位。期貨交易所和社會庫存持續(xù)下降，對鋁價形成支撐。

升貼水方面，目前，鋁現(xiàn)貨價格對期貨主力合約維持升水狀態(tài)。另外，從跨期價差也可以看出，目前電解鋁的供應(yīng)偏緊。去年12月，跨期價差均值為130.23元/噸，較上月走強(qiáng)24.00元/噸。臨近春節(jié)，物流公司也將陸續(xù)開始放假。綜合來看，電解鋁節(jié)前供應(yīng)很難出現(xiàn)明顯增加。

供應(yīng)端：電解鋁盈利相當(dāng)可觀

中期供應(yīng)或?qū)⒃黾?/p>

雖然短期電解鋁供應(yīng)偏緊，但是從中期來看，電解鋁的供應(yīng)還是會對鋁價造成比較明顯的壓力。從電解鋁原材料的角度來看，2019年12月，氧化鋁現(xiàn)貨價格為2461.32元/噸。本月氧化鋁均價處于5年同期的最低位。環(huán)渤海動力煤5500K現(xiàn)貨均價為550.5元/噸，較上月下跌12.00元/噸。預(yù)焙陽極均價為3159.20元/噸，較上月下跌88.30元/噸,或-2.72%。2019年同期預(yù)焙陽極均價為3402.29元/噸。本月預(yù)焙陽極均價處于5年同期的第二低位。去年12月氟化鋁均價為7963.64元/噸，處于2019年內(nèi)低位。

由于原材料價格均處于低位，電解鋁生產(chǎn)成本也處于低水平，這就導(dǎo)致了電解鋁冶煉廠的盈利水平較高。2019年12月，電解鋁平均生產(chǎn)成本為12.67萬元/噸，電解鋁盈利平均水平為1580.31元/噸，較11月提高581.30元/噸,或58.19%。

雖然電解鋁盈利相當(dāng)可觀，但是電解鋁產(chǎn)量卻未見明顯增加。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年11月，我國電解鋁產(chǎn)量為289.8萬噸，環(huán)比增長0.56%,同比下降3.20%，同比增速比2018年下降22.4個百分點(diǎn)。2019年1~11月我國電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為3212.9萬噸，同比下降0.60%，同比增速比2018年下降8.1個百分點(diǎn)。由于2019年第一、二季度電解鋁行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致我國電解鋁產(chǎn)量同比增速放緩，短期來看，對鋁價有一定的支撐，而現(xiàn)在電解鋁盈利水平頗豐，或刺激電解鋁冶煉廠投放產(chǎn)能，中期來看，鋁價將承壓。

綜上所述，臨近春節(jié)，需求雖然逐步減弱，但是供應(yīng)依然偏緊，短期鋁市基本面偏中性，滬鋁指數(shù)將繼續(xù)圍繞1.4萬元/噸一線震蕩。但是電解鋁企業(yè)盈利水平高，中期電解鋁供應(yīng)將增加，利空鋁價。（作者單位：廣州期貨）