2019年鐵礦(656, -3.50, -0.53%)石期現(xiàn)貨價格大起大落，1~7月大幅走高，主要驅(qū)動來自供應(yīng)端收緊預(yù)期的不斷升級，疊加國內(nèi)需求保持增長趨勢。8月后隨VALE及力拓發(fā)貨量逐步回升，鐵礦石價格急速下行。展望2020年，國際礦山供應(yīng)量仍將是市場焦點，以現(xiàn)有數(shù)據(jù)分析2020年鐵礦供應(yīng)增量仍主要來自四大礦山，整體增量在6000~7000萬噸之間。另外終端需求仍有較強保證，在供需兩旺的環(huán)境下，鐵礦石或延續(xù)寬幅震蕩走勢，關(guān)注階段性供需錯配的投資機會。

第一部分 2019年鐵礦石市場行情回顧

2019年鐵礦石價格走勢大起大落，行情波動劇烈，全年主要可分為三個階段。首先，1月至7月中旬的上漲行情，由于年初受鋼廠節(jié)前主動補庫支撐礦價重心上移，隨后在巴西淡水河谷Mina Feijao礦區(qū)尾礦壩決堤事故及澳洲颶風(fēng)影響鐵路運輸，導(dǎo)致兩拓發(fā)貨量下滑的持續(xù)影響下，礦價于7月3日觸及126.35美元/噸高位，期貨主力合約于7月16日觸及924.5元/噸，創(chuàng)近5年來最高價。其次，7月中旬至8月底的快速下跌行情，隨著巴西部分礦山恢復(fù)生產(chǎn)及澳洲恢復(fù)運力，鐵礦石供應(yīng)量逐漸提升，同時貿(mào)易摩擦緊張局面升溫導(dǎo)致鐵礦石期現(xiàn)貨價格于高位承壓快速下挫。最后，9月至12月底鐵礦石期價陷入600-690元/噸區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，雖然鐵礦石供應(yīng)量增加，但鋼廠高爐開工率維持高位，鐵礦石陷入相對平衡狀態(tài)。

第二部分 2019年鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈分析及2020年展望（一）供應(yīng)情況

2019年，國際四大礦山前三季度產(chǎn)量為76938.7萬噸，去年同期為82540.3萬噸，同比減少5601.6萬噸，降幅為6.78%。其中淡水河谷減產(chǎn)幅度最大，力拓和必和必拓次之，只有FMG產(chǎn)量增加。1）2019年1月25日，淡水河谷Feijao礦區(qū)發(fā)生潰壩事故，隨后淡水河谷迫于壓力陸續(xù)關(guān)停南部礦區(qū)。根據(jù)季報公布，淡水河谷在一季度停產(chǎn)了9300萬噸/年的鐵礦石產(chǎn)能。受礦難及北部暴雨影響，淡水河谷2019年下調(diào)銷量目標(biāo)至3.07~3.32億噸，11月又再度將目標(biāo)下調(diào)為3.07~3.12億噸，較2018年3.67億噸下降約5500~6000萬噸，較預(yù)期下降約6500~7000萬噸。預(yù)計2020年鐵礦石產(chǎn)量為3.4億至3.55億噸，2021年將增至3.75億至3.95億噸，預(yù)計2022年起鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到3.9億至4億噸。2）力拓減產(chǎn)則是因為1月Cape Lambert港口火災(zāi)，羅布河粉塊的發(fā)運均受影響，再疊加澳洲颶風(fēng)，力拓由年初鐵礦石發(fā)運量目標(biāo)3.38~3.50億噸，下調(diào)至3.33~3.43億噸。6月19日，力拓再度下調(diào)目標(biāo)至3.20~3.30億噸。鑒于力拓聲稱所有修復(fù)工作都已完成，預(yù)估力拓2020年產(chǎn)量將恢復(fù)至2019年年初目標(biāo)。3）必和必拓在2019財年完成目標(biāo)2.70億噸。由于后期打算將產(chǎn)能提升至2.9億噸/年，必和必拓在2019年9月份開展大型維修活動，其中汽車翻車機維修已于10月16日完成，而港口維修將貫穿整個2020財年。因此，必和必拓將2020財年目標(biāo)維持在2.73~2.86億噸。4）FMG發(fā)布了2019財年（2018年7月至2019年6月）報告，報告顯示：鐵礦石產(chǎn)量為1.77億噸，同比增長7%；發(fā)運量為1.68億噸，同比下降1%。2019財年FMG的鐵礦石實現(xiàn)價格為65美元/干噸，同比上漲48%；C1成本為13.11美元/濕噸，同比增長6%；稅后凈利潤為31.87億美元。2020財年FMG的目標(biāo)發(fā)運量為1.7~1.75億噸，包括1700~2000萬噸的西皮爾巴拉粉。

2019年鐵礦石價格回升，國內(nèi)礦商生產(chǎn)積極性明顯提高，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國126座樣本礦山年初開工率為58%，年內(nèi)最高達(dá)67.8%，截至12月20日為62.4%，雖較年內(nèi)高點有所回落，但相比年初還是有不小的增幅?？紤]礦山投產(chǎn)情況，及嚴(yán)格的安監(jiān)、環(huán)保政策、2020年礦價因供貨增加可能承壓壓等因素，預(yù)計2020年國內(nèi)126座樣本礦山開工率在50%~60%區(qū)間。

（二）進口情況

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2019年1~11月國內(nèi)鐵礦砂及其精礦進口量達(dá)96920.6萬噸，去年同期為97813.3萬噸，同比下降0.9%。由于一季度巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等供應(yīng)端事件導(dǎo)致主流礦山產(chǎn)量明顯收縮，中國鐵礦石在一二季度進口量同比下降明顯，但隨著礦山復(fù)產(chǎn)增多及國內(nèi)鋼廠需求旺盛，鐵礦石進口量在7~11月份平均值達(dá)9374萬噸，明顯高于去年同期的8948萬噸。鐵礦石進口恢復(fù)高水平，一方面是主流礦山復(fù)產(chǎn)，另外非主流礦山的增量明顯，球團、鐵精粉進口量大幅增長，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)保持穩(wěn)定，對于鐵礦石進口量產(chǎn)生刺激。

（三）庫存方面

2019年國內(nèi)鐵礦石港口庫存降幅超出預(yù)期，據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年初全國45個主要港口鐵礦石庫存為14288.16萬噸，受國際礦山減產(chǎn)影響，至7月12日國內(nèi)港口庫存降至11413.51萬噸，較年初降幅超20%，正是主流礦山發(fā)貨量減少及國內(nèi)鋼廠需求旺盛，推動港口庫存持續(xù)下滑。庫存拐點出現(xiàn)在7月下旬，截止12月27日，港口庫存量為12695.53萬噸，較7月低點增加了1282.02萬噸。展望2020年，全球鐵礦石供應(yīng)量將由2019年減少轉(zhuǎn)變?yōu)?020年的增加，做為全球最大鋼材生產(chǎn)國，鐵礦石將更多發(fā)至中國，因此無論進口量及港口庫存將逐步回升。

（四）海運市場

2019年，波羅的海干散貨綜合運價指數(shù)（BDI）在2~9月基本呈上升趨勢，最高達(dá)2518點于9月4日觸及。但9月后，隨著全球經(jīng)濟疲軟及鐵礦石需求減弱，運價明顯回落，BDI呈下降趨勢，截止12月24日BDI跌至1090點，較年初下跌14.9%。散貨船建造情況，據(jù)數(shù)據(jù)顯示與2018年同期相比，2019年1~10月，散貨船新船訂單量整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中，好望角型散貨船降幅最大，新船訂單量27艘、589萬載重噸，以載重噸計同比下降35.8%。其余船型小幅下降，或與去年同期基本持平。展望2020年，中國干散貨進口是市場平衡中需求端主要驅(qū)動因素，目前，中國港口鐵礦石庫存維持在1.2億噸上方，煤炭需求較為平穩(wěn)，預(yù)計2020年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量將維持高位，有望帶動鐵礦石進口。

（五）終端需求

2019年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量及鋼材產(chǎn)量再創(chuàng)新高，對于鐵礦石總需量保持增長趨勢。2019年1~11月粗鋼產(chǎn)量為90418萬噸，同比增長7.0%；1~11月鋼材產(chǎn)量為110474萬噸，同比增長10.0%。由于鋼廠利潤整體保持較好及終端需求好于預(yù)期，刺激鋼廠開工意愿，我們發(fā)現(xiàn)2019年鋼材主產(chǎn)區(qū)河北、山東、陜西等多個地區(qū)因大氣污染加重實行減限產(chǎn)頻率高于2018年，但從實際效果來看其對供應(yīng)的影響逐漸下降。2020年是“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃”的收官年，多數(shù)鋼廠環(huán)保設(shè)備將提速達(dá)標(biāo)，政府相關(guān)部門多次強調(diào)禁止“一刀切”。置換產(chǎn)能投放較為集中，生產(chǎn)效率將有所提高。因此，國內(nèi)鋼材產(chǎn)量將維持高位對于鐵礦石現(xiàn)貨需求總量將提升。

第三部分 總結(jié)與展望

2019年鐵礦石期現(xiàn)貨價格大起大落，1~7月大幅走高，主要驅(qū)動來自供應(yīng)端收緊預(yù)期的不斷升級，疊加國內(nèi)需求保持增長趨勢。8月后隨VALE及力拓發(fā)貨量逐步回升，鐵礦石價格急速下行。展望2020年，國際礦山供應(yīng)量仍將是市場焦點，以現(xiàn)有數(shù)據(jù)分析2020年鐵礦供應(yīng)增量仍主要來自四大礦山。其中淡水河谷北部S11D擴產(chǎn)1500萬疊加南部復(fù)產(chǎn)2300萬，預(yù)計增加3800萬噸，增量最多。力拓2020年預(yù)計恢復(fù)前期目標(biāo)，整體增產(chǎn)2000萬噸，必和必拓和FMG根據(jù)新財年目標(biāo)測算，分別增產(chǎn)1000萬噸和225萬噸。總體增量在6000~7000萬噸之間，當(dāng)然我們也要關(guān)注不確定性因素對具體生產(chǎn)的影響，像2019年爆發(fā)的多個事件。另外終端需求仍有較強保證，在供需兩旺的環(huán)境下，主要關(guān)注階段性供需錯配的投資機會。2020年鐵礦石整體運行區(qū)間預(yù)估在500~750元/噸。

（作者單位：瑞達(dá)期貨）