復(fù)工成為現(xiàn)在市場關(guān)注的一個熱點，現(xiàn)在復(fù)工情況如何？對經(jīng)濟及有色市場有多大影響？此文就此展開簡要分析。

首先我們認為：

1、從幾組交通數(shù)據(jù)和耗煤量來看，當前人員到崗、企業(yè)生產(chǎn)情況并不樂觀；從運輸能力來看，可能至少要到3中上旬才能實現(xiàn)較全面的復(fù)工。

2、疫情讓中國經(jīng)濟按下了暫停鍵，對1季度經(jīng)濟沖擊較大，甚至可能導(dǎo)致GDP負增長。但疫情并不改變中國經(jīng)濟長期向好的基本面。

3、有色品種而異，疫情最主要影響在于拿去了“極低庫存”這個重要支撐。銅價不再擁有“看漲期權(quán)”，回歸中性；鉛鋅則將面臨明顯下跌。

一、從交通運輸數(shù)據(jù)和耗煤量推演復(fù)工情況

疫情以來各地出臺了不同的復(fù)工時間進度表，從實際執(zhí)行情況來看，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、準備條件、員工到崗情況有不同的復(fù)工節(jié)奏。

員工到崗情況是一個關(guān)鍵約束指標。

從交通運輸部數(shù)據(jù)來看，節(jié)后（初四到正月二十一）累計發(fā)送旅客2.2億人次，同比去年下降了84.6%。

這個數(shù)據(jù)是否意味著節(jié)后返工和到崗的人數(shù)同比下降比例？這里需要解決兩個問題。一是節(jié)前返鄉(xiāng)人數(shù)有沒有明顯下降？如果節(jié)前下降得多，節(jié)后自然也下降得多。二是這其中有多少旅客并不是返鄉(xiāng)。

針對第一個問題，考慮到疫情大爆發(fā)是臨近除夕，因此對回鄉(xiāng)旅客行程影響較小，從百度遷徙大數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，節(jié)后同比下降很多，但節(jié)前基本與去年持平。從交通運輸部數(shù)據(jù)來看，因為只公布了初四以后的數(shù)據(jù)，今年初四前累計發(fā)送旅客12億人次，跟去年同期12.5億差別不大。對于第二個問題，最近兩年全國春運期間發(fā)送旅客都在30億人次左右。這其中主要包括返鄉(xiāng)和旅游。根據(jù)中國旅游研究院綜合測算顯示，2019年全國春節(jié)期間旅游接待總?cè)藬?shù)4.15億人次?？鄢暨@部分，則大概有86%的春運旅客旅行目的是返鄉(xiāng)。86%乘以84.6%，大致可以得出結(jié)論還有72.7%的返鄉(xiāng)旅客還沒有回城。30億人次乘以86%（參與返鄉(xiāng)人次），再減去14.2億人次（截止當前返程總?cè)舜危扔?1.6億人次。按去年運力瓶頸1300萬為基數(shù)，則需要9天?？紤]到車站加強管理，運力肯定會明顯打折，則按運力計算可能也還需要2-3周甚至更長時間，也就是3月中上旬才能完成返鄉(xiāng)旅客的返家和到崗。

我們再從另外兩組數(shù)據(jù)中尋找線索。根據(jù)百度遷徙數(shù)據(jù)，我們跟蹤了全國主要省份及城市的節(jié)后遷出數(shù)據(jù)。打開APP 閱讀最新報道

我們再從另外兩組數(shù)據(jù)中尋找線索。根據(jù)百度遷徙數(shù)據(jù)，我們跟蹤了全國主要省份及城市的節(jié)后遷出數(shù)據(jù)。

同比來看都有70-80%下滑，甚至更高。廣東，上海稍低，浙江較高，同比超過90%的下滑。

此外，根據(jù)高德的主要城市交通擁堵延時指數(shù)（平均一次出行實際旅行時間與自由流狀態(tài)下旅行時間的比值）來看，當前的擁堵指數(shù)與春節(jié)期間最低值持平，而大幅低于去年同期值，可見當前主要城市到到崗人數(shù)仍然較低。另外一方面，由于疫情影響，即使返回原地也可能因為減少外出出現(xiàn)而導(dǎo)致?lián)矶鲁潭冉档?，但即使這樣也意味著對當?shù)叵M的明顯拖累。

因此從以上幾組數(shù)據(jù)來看，返工率還是比較低（可能在3成以內(nèi)），全部返崗至少需要到3月中上旬。當前復(fù)工形勢仍然不容樂觀。

因此從以上幾組數(shù)據(jù)來看，返工率還是比較低（可能在3成以內(nèi)），全部返崗至少需要到3月中上旬。當前復(fù)工形勢仍然不容樂觀。

因為缺少更高頻的能檢測宏觀經(jīng)濟變化和工業(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)，我們用6大發(fā)電廠耗煤量來觀察。節(jié)前耗煤量保持了較明顯的增長，但是節(jié)后則基本維持了春節(jié)期間的最低水平，初五至正月二十一，同比下滑了25%，創(chuàng)了有歷史記錄以來低位。居民用電占比14%，假設(shè)這部分用電量不變，則其他與經(jīng)濟生產(chǎn)方面相關(guān)的用電就會有更大規(guī)模的同比下滑。值得注意的是這組數(shù)據(jù)只能代表部分火電發(fā)電數(shù)據(jù)，與發(fā)電量無法一一對應(yīng)，只能做一個大致參考。

從耗煤量環(huán)比數(shù)據(jù)的變化趨勢看，基本持平，可以看出復(fù)工進度較為緩慢。

二、對中國經(jīng)濟的影響

疫情對中國經(jīng)濟的影響體現(xiàn)在很多方面，最直接的方面是為應(yīng)對疫情居民流動大幅下降，多數(shù)生產(chǎn)及消費活動按下了暫停鍵。疫情對經(jīng)濟的沖擊比我們在1月26號發(fā)表的文章《肺炎疫情對銅價的影響》中要大很多，重新評估后的觀點我們也在多種渠道表述過。

我們以一個簡單的思路，用復(fù)工情況來粗略計算疫情對經(jīng)濟的影響。

主要思路是首先了解春節(jié)期間，很多（但并不是全部，也無法準確估算）生產(chǎn)經(jīng)營活動活動按下了暫停鍵后，對經(jīng)濟影響究竟有多大。其次此次疫情相當于幾次“春節(jié)效應(yīng)”（大部分但并非全部生產(chǎn)暫停），以次來估算對1季度GDP的拖累。并沒有其他更好的高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因發(fā)電量的變化趨勢與經(jīng)濟一致，我們用春節(jié)期間發(fā)電量的環(huán)比變化來計算。我們考察了過去6年春節(jié)期間用電量占前后各兩個月用電量均值的比例，均值是80%，可以簡單理解為春節(jié)期間全民休假對生產(chǎn)活動單月造成的沖擊是20%。全國就業(yè)人口接近8億，其中3億農(nóng)名工，剩下5億假設(shè)休假7天，農(nóng)民工休假14天，則平均休假9.6天，對一個月經(jīng)濟沖擊是30%，但并非全部休假，且即使部分員工生產(chǎn)也能維持，再乘以70%，與上文提及與春節(jié)因素對單月生產(chǎn)造成20%影響比較一致。當前疫情對不同行業(yè)，地區(qū)開工影響不一，廣東、浙江、江蘇、上海等地要求不早于2月9號開工，而實際各個基層政府對企業(yè)開工條件還有更嚴格要求，因此全國來看至少相當于延長開工10-15天以上，相當于多過1-1.5個春節(jié)。估算對1季度GDP的拖累將會在6.6%-10%（20%/3*1，20%/3*1.5）。我們前面強調(diào)，GDP增長跟用電量并不能一一對應(yīng)，因此用這種方式估算并不十分準確，但仍然具備一定參考價值。1季度實際GDP需要等待統(tǒng)計局數(shù)據(jù)。

疫情對經(jīng)濟的影響將會全面而深遠。對中國及全球供應(yīng)鏈造成的巨大沖擊，中國經(jīng)濟下滑對全世界經(jīng)濟的拖累以及由此造成的負向循環(huán)，對中國餐飲、住宿、旅游等行業(yè)的巨大打擊，對政府赤字的壓力，對全社會杠桿率的壓力，以及對很多公司的不可逆的沖擊等，都需要時間去平復(fù)。正是認識到上述局面的復(fù)雜性，決策層近期出臺了一系列穩(wěn)定增長的政策，將會逐漸實施，最終讓中國經(jīng)濟走出V型反彈。這次疫情對短期中國經(jīng)濟造成了嚴重影響，但并不會改變經(jīng)濟長期向好的基本趨勢。

三、 對有色市場的影響

疫情對商品及有色金屬價格影響主要體現(xiàn)在兩個維度。

一個是疫情本身的變化，新增疑似以及新增確診人數(shù)變化等；二是對經(jīng)濟及商品需求造成的沖擊。目前來看疫情已經(jīng)出現(xiàn)拐點，隨著返工潮來臨局部可能出現(xiàn)擴散，但整體基本可控。這種情況下市場很可能會開始博弈第二維度，對經(jīng)濟的影響。股票反應(yīng)的是長期股利貼現(xiàn)，因此對短期宏觀經(jīng)濟波動并不敏感，但商品不同，宏觀經(jīng)濟直接決定需求。我們認為隨著商品市場開始博弈需求，部分品種價格還將有明顯下行。

當前所有有色品種供需均受到疫情的影響，但上游受影響程度遠小于下游。冶煉廠春節(jié)期間大多數(shù)不停產(chǎn)，下游則停產(chǎn)多，因此每年春節(jié)庫存會明顯累積。這次疫情影響大體相當于多過了幾個春節(jié)，會看到庫存的明顯累積。近期供應(yīng)影響主要體現(xiàn)在局部原料運輸問題，硫酸運輸問題，而下游則廣泛分布，春節(jié)期間大多數(shù)會停產(chǎn)。特別是當前復(fù)工進度較慢，需求缺失持續(xù)的時間會明顯放大，我們紛紛上調(diào)了1季度的過剩量級。

當前所有有色品種供需均受到疫情的影響，但上游受影響程度遠小于下游。冶煉廠春節(jié)期間大多數(shù)不停產(chǎn)，下游則停產(chǎn)多，因此每年春節(jié)庫存會明顯累積。這次疫情影響大體相當于多過了幾個春節(jié)，會看到庫存的明顯累積。近期供應(yīng)影響主要體現(xiàn)在局部原料運輸問題，硫酸運輸問題，而下游則廣泛分布，春節(jié)期間大多數(shù)會停產(chǎn)。特別是當前復(fù)工進度較慢，需求缺失持續(xù)的時間會明顯放大，我們紛紛上調(diào)了1季度的過剩量級。

1季度過剩放大對有色品種帶來怎樣的影響？不同品種不一樣。一般來說，銅的定價周期長，因此銅價短期受庫存變化小，主要反應(yīng)全球需求的中長期前景，鉛對庫存的敏感性最大，其他品種居中。

以銅和鋅這兩個品種來說明疫情沖擊的影響。

去年年底市場一直比較以來看多銅，除了中美貿(mào)易協(xié)議帶來的全球經(jīng)濟修復(fù)，供應(yīng)的不確定性以外，最主要原因在于歷史極低的庫存水平。50來萬噸的全球顯性庫存是多年來的新低。因此只要供應(yīng)端，如廢銅政策或者批文收緊，銅礦干擾率放大，或者需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，則極低的庫存下銅價就很容易反彈，反過來下跌空間有限，相當于有一個兜底的看漲期權(quán)。

但隨著1季度明顯累庫存（預(yù)計1季度末庫存會上到100萬噸），這個銅價支撐最重要的必要條件就會消失。銅基本面會回歸到一個中性的狀態(tài)。

鋅的情況就糟糕得多。之前鋅市場遠期明顯過剩，但鑒于庫存創(chuàng)歷史低位，價格下跌過程不順。隨著1季度明顯累庫之后(預(yù)計1季度庫存到55萬噸以上)，這個最重要的支撐也會消失，鋅價就會面臨大幅下挫。鉛的情況接近鋅，隨著庫存累積，鉛價也將明顯下跌。

當前我們比較看空鉛、鋅；銅和其他品種自身基本面矛盾不大，當前相對中性，后期根據(jù)宏觀政策以及經(jīng)濟形勢發(fā)展來調(diào)整價格判斷。