1月銅價在去年12月走強后呈現(xiàn)高位震蕩走勢。雙方第一階段貿易協(xié)議落地，但市場已提前消化利好。1月6日中國向金融機構降準0.5個百分點，釋放資金超8000億元，市場流動性充裕提振銅價。但由于國內冶煉廠遲遲未就減產(chǎn)量達成協(xié)議，市場預期落空。由于春節(jié)因素，下游企業(yè)在中下旬逐漸進入假期狀態(tài)，銅價高位抑制下游節(jié)前備貨積極性，需求放緩，國內庫存先抑后揚。

2月滬銅跳空低開后低位震蕩。中國新冠疫情快速擴散，湖北采取封城措施阻擋疫情擴散，全國物流、企業(yè)生產(chǎn)受限，旅游、娛樂、餐飲等行業(yè)首當其沖，2月官方制造業(yè)及服務業(yè)PMI錄得歷史最低水平。下游銅材加工企業(yè)春節(jié)節(jié)后延遲復工，而冶煉廠由于春節(jié)假期維持正常生產(chǎn)，受疫情影響較小，供需錯配導致庫存大量累積。在2月中下旬，由于硫酸脹庫冶煉廠被迫減產(chǎn)，下游復工逐漸加快，供需結構邊際改善，但仍難改需求疲弱態(tài)勢。另外，在2月下旬海外疫情快速擴散，對疫情及經(jīng)濟下行的恐慌情緒一度導致全球主要股票市場及原油等大宗商品均遭遇重創(chuàng)，銅價表現(xiàn)相對抗跌。

疫情引發(fā)全球恐慌情緒 經(jīng)濟下行壓力增大

一、新冠疫情加速全球經(jīng)濟下行

去年四季度，雙方貿易關系出現(xiàn)明顯緩和，全球制造業(yè)疲軟狀況有所改善，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢，市場樂觀情緒高漲，對宏觀經(jīng)濟敏感的銅價格大幅上漲。2月我國新冠疫情全面爆發(fā)，經(jīng)過嚴格的防控措施3月得到有效控制，4月底有望結束。3月疫情在海外快速擴散，從目前來看，海外疫情日趨嚴重，短期內難以得到有效控制，不排除失控的可能，各國服務業(yè)及制造業(yè)均將受到明顯沖擊。日本2月服務業(yè)活動以近六年來最快速度收縮，新冠病毒疫情正威脅將日本經(jīng)濟推向衰退，使內需主導的復蘇希望破滅，未來將有更多國家的負面影響顯現(xiàn)。全球貿易也將顯著回落，且不亞于貿易摩擦帶來的影響。在疫情前，全球經(jīng)濟已經(jīng)處于下行趨勢中，因此疫情將進一步加大經(jīng)濟下行壓力，IMF下調全球經(jīng)濟增速預期至3.2%，此前為3.3%，并表示IMF可能在下一次全球經(jīng)濟展望中調降全球經(jīng)濟增速預期。

應對全球疫情擴散，多國采取了寬松的貨幣政策及財政政策。盡管美國經(jīng)濟暫未表現(xiàn)出受到明顯沖擊，但若疫情進一步惡化，產(chǎn)業(yè)鏈中斷及出口受限將影響疲弱的制造業(yè)，貢獻大部分GDP的消費也將受到明顯抑制。因此，我們看到3月3日晚美聯(lián)儲降基準利率和超額準備金IOER各50BP，為08年金融危機以來首次緊急降息，且降息幅度創(chuàng)十余年來最大，且暗示降息不止一次。隨后，多國跟隨美聯(lián)儲步伐，相繼宣布降息，全球利率水平進一步下行，預計目前已經(jīng)是負利率的日本及歐元區(qū)也將實施更加寬松的貨幣政策。美國、德國、英國等國債收益率頻頻創(chuàng)出新低，黃金強勢上揚。市場在對疫情擴散、經(jīng)濟下行的擔憂與全球采取寬松的貨幣政策之間來回轉換，金融市場跌宕起伏，但整體情緒偏悲觀，歐美股市及原油等大宗商品大幅回落。

二、2003非典 VS 2020新冠疫情

1月底我國新冠疫情全面爆發(fā)，服務行業(yè)首當其沖，1月底及2月旅游業(yè)、娛樂、餐飲等行業(yè)幾乎腰斬。從2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國官方制造業(yè)PMI及服務業(yè)PMI分別為35.7及30.1，創(chuàng)下歷史最低。待疫情結束后，不排除出現(xiàn)報復性消費，但增量難以彌補一季度服務業(yè)的損失幅度。對比2003年，第三產(chǎn)業(yè)占我國GDP貢獻率為39%，而2019年第三產(chǎn)業(yè)占全國GDP比重高達59.4%。因此，新冠疫情對我國經(jīng)濟的負面影響要大于非典時期。

2003年我國正處于加入WTO后的紅利時期，經(jīng)濟屬于上升周期，盡管非典拖累二季度GDP增速較前一季度下滑2個百分點至9.1%，三季度后經(jīng)濟增速再次起航，增長10%。對于當下我國及全球均處于下行周期，2019年我國經(jīng)濟增速僅6.1%，處于由高速增長向高質量發(fā)展的轉型期，因此疫情進一步加大經(jīng)濟下行壓力。

經(jīng)濟學家預計中國1季度經(jīng)濟增速將下滑1個百分點，影響全年經(jīng)濟增速0.5個百分點。IMF預計中國2020年經(jīng)濟增速同比增長5.6%，此前預計為6%。我國疫情已得到有效控制，非湖北地區(qū)大概率四月將恢復常態(tài)，湖北五月恢復常態(tài)，因此二季度服務及制造業(yè)環(huán)比均將大幅回升。但要防止輸入性病例傳播，且海外疫情擴散，對我國進出口影響可能還將持續(xù)較長時間。

全球銅市場分析

一、銅精礦加工費低位連續(xù)回升

2019年銅礦生產(chǎn)干擾事件眾多，智利罷工、惡劣天氣、秘魯社區(qū)道路封鎖等均導致礦企生產(chǎn)受抑，同時新增項目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，銅礦生產(chǎn)增量基本抵消干擾事件影響，2019年銅礦產(chǎn)量較前一年微跌，2019年下半年開始銅精礦加工費不斷下滑。而2020年銅礦企業(yè)勞工合同到期少于去年，預計生產(chǎn)干擾率低于去年，且巴拿馬銅礦、印尼Grasberg銅礦、智利丘基卡馬塔銅礦、秘魯Toromocho銅礦產(chǎn)能仍預計較2019年增長40萬噸，疊加我國甲瑪二期、多寶山二期等礦山擴產(chǎn)，預計2020年全球銅礦項目增加產(chǎn)能61.9萬噸。

因此，雖然預計2020年銅礦產(chǎn)量將高于2019年，但由于近兩年冶煉廠處于新擴建高峰，產(chǎn)能擴張增速高于礦企，因此銅精礦長單加工費大幅下滑，2020年銅精礦長單TC為60.6美元/噸，顯著低于2019年的80.8美元/噸，且副產(chǎn)品硫酸價格處于低位，該加工費基本上已觸及大部分冶煉廠的生產(chǎn)成本。

1月由于山東地區(qū)部分冶煉廠資金緊張，導致減產(chǎn)生產(chǎn)，同時在市場銷售部分銅精礦庫存，帶動銅精礦現(xiàn)貨TC低位回升。進入2月份后，由于疫情因素，我國在2月初進行嚴格的物流管控，銅精礦從港口運輸至冶煉廠受限，部分礦企推遲銅精礦發(fā)貨時間。同時，硫酸脹庫導致冶煉廠被迫減產(chǎn)，進口銅精礦現(xiàn)貨加工費連續(xù)9周回升，截止2月28日銅精礦進口TC指數(shù)為70.14美元/噸，高于長單加工費水平。

二、全球顯性庫存快速增長 絕對水平持平去年

春節(jié)期間我國冶煉廠基本維持正常生產(chǎn)，而下游加工企業(yè)一般有7-15天左右的假期，因此生產(chǎn)時間的錯配往往導致春節(jié)前后庫存大幅增長，并于3月下旬庫存迎來拐點。對于2020年，由于疫情在1月底在國內發(fā)酵并于2月顯著爆發(fā)，導致下游加工企業(yè)春節(jié)后延遲復工，且疫情管控下物流受到限制，最早于2月10日復工，今年累庫幅度及時間均高于往年水平。截止2019年3月6日，LME庫存為200275噸，上期所庫存為345126噸，COMEX庫存為27773噸，三大交易所總庫存為573174噸。上海保稅區(qū)庫存為36.15萬噸，全球顯性庫存為93.47萬噸，較去年同期下降0.91萬噸，較2019年底增加42.23萬噸。

疫情疊加春節(jié)因素，全球顯性庫存大幅增長，其中國內貢獻主要增幅。從庫存絕對水平來看，上期所庫存高于去年同期水平，由于去年上海保稅區(qū)庫存處于高位，保稅區(qū)庫存仍低于去年水平。在春節(jié)前全球顯性庫存低基數(shù)下，2月庫存大量增長后目前基本持平去年水平。

三、疫情拖累需求 全年供需或轉向小幅過剩

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2019年12月，全球精煉銅當月產(chǎn)量為216.24萬噸，累計產(chǎn)量為2372萬噸。全球精煉銅當月消費212.19萬噸，累計消費2382萬噸。2019年12月，全球銅市當月供應短缺0.98萬噸，累計供應短缺18.7萬噸。

2月為中國疫情爆發(fā)期，目前已經(jīng)得到有效控制，企業(yè)陸續(xù)復工，需求將逐漸回暖。目前海外疫情仍在快速增長，短時間內難以完全控制，目前疫情較為嚴重的韓國、日本及歐盟15國占全球銅需求的17%。

從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，疫情對下游的影響要顯著大于對上游的影響。盡管硫酸脹庫導致國內2月部分冶煉廠減產(chǎn)，但整體維持正常生產(chǎn)。而下游加工企業(yè)延后復工，且終端需求涉及多行業(yè)，人員流動及物流受限，需求受到重大沖擊。但是從疫情發(fā)生時間來看，我國疫情于2月快速增長并達到高峰，我國是全球最大的銅消費國，銅消費受到更大抑制，表現(xiàn)為庫存大增。海外疫情在3月擴散，未來不排除將影響原材料供應國家，如智利、秘魯、剛果金等國。因此，后續(xù)銅礦生產(chǎn)可能會受到干擾，但整體上仍是下游受沖擊更大。基于目前情況，我們將年報中對2020年全球銅消費量預估值下調20萬噸。全球銅市或將由供應存小幅缺口轉為小幅過剩局面，過剩程度仍受疫情發(fā)展影響，存在較大不確定性。

中國銅市場分析

一、硫酸脹庫加資金緊張 冶煉廠被迫減產(chǎn)

盡管2019年電解銅新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)，但由于冶煉廠資金緊張及疫情加重硫酸脹庫等問題，前兩個月電解銅產(chǎn)量同比負增長。據(jù)SMM統(tǒng)計，1-2月累計電解銅產(chǎn)量為212.45萬噸，累計同比回落3.73%。其中，1月中國電解銅產(chǎn)量為72.59萬噸，同比下滑1.4%，主要受到部分冶煉廠資金緊張及環(huán)保的影響；盡管春節(jié)期間冶煉廠維持正常生產(chǎn)，受復工延遲影響較小，但由于下游企業(yè)需求疲弱，出貨困難以及硫酸脹庫導致部分冶煉廠被迫減產(chǎn)。2月中國電解銅產(chǎn)量為68.31萬噸，環(huán)比減少5.9%，同比減少5.07%。

疫情對工業(yè)上游的影響顯著下游影響，無論硫酸還是電解銅產(chǎn)量的供需不匹配，均造成庫存的大量累積。目前硫酸市場以補貼運費或者先送貨后結算的方式搶占下游市場，但對于緩解產(chǎn)銷不平衡的效果并不明顯。湖北省為硫酸消費大省，每年一半以上需求需自其他省份買入或進口，從目前來看湖北企業(yè)難以快速恢復正常消費，預計3月硫酸庫存仍有上升壓力，因此部分冶煉廠硫酸銷售仍成問題。

但隨著全國疫情得到有效控制，硫酸需求也將逐漸回暖，硫酸脹庫問題或有所緩和，冶煉廠產(chǎn)量也將自2月低點回升。SMM預計3月國內電解銅產(chǎn)量將會回升至71.55萬噸，環(huán)比增幅4.74%，同比降幅2.54%。進入二季度后，硫酸及電解銅消費料顯著回暖，一季度提前檢修或減產(chǎn)的冶煉廠將恢復正常生產(chǎn)，帶動產(chǎn)量回升。

二、疫情延長需求淡季時間 二季度消費將回暖

（一）銅材加工企業(yè)復工延后 一季度開工率顯著下滑

一季度為傳統(tǒng)的消費淡季，春節(jié)前后銅材加工企業(yè)采取7-15天左右休假時間。由于疫情影響，今年節(jié)后下游加工企業(yè)延遲復工，最早2月10日復工，較正常復工晚一周時間。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)復工率要高于中小型企業(yè)。截止2月底多數(shù)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復工率已在80%左右，部分甚至高于90%。中小型企業(yè)復工率僅在60%左右。

復產(chǎn)率要低于復工率，且復產(chǎn)率回升慢于復工率。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2月26日復工復產(chǎn)的銅鋁加工企業(yè)的產(chǎn)能利用率首次恢復到59.0%。一方面，由于疫情影響，員工返回工作所在地后仍需隔離14天時間，因此多數(shù)企業(yè)在2月10日復工后僅維持少數(shù)員工到崗，外地員工普遍于2月24日及之后返回崗位。一方面，由于終端消費行業(yè)如電力、建筑等行業(yè)2月底多數(shù)處于停工狀態(tài)，出口放緩，因此銅材加工企業(yè)普遍反映訂單不足。

從銅材企業(yè)開工率來看，1、2月份受春節(jié)因素影響，為年內開工率低點。2月份受國內疫情爆發(fā)，企業(yè)復工延后。據(jù)SMM調研數(shù)據(jù)，1月及2月精銅銅桿企業(yè)分別開工率為55.05%和25.87%，同比分別下降11.25%及20.6%。1月銅價處于高位，精廢價差擴大，廢銅價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，廢銅制桿企業(yè)開工率為54.18%，同比增長3.87%。進入2月，一方面銅價較春節(jié)前大幅回落，廢銅價格優(yōu)勢不足。一方面利廢企業(yè)規(guī)模多數(shù)為中小型，受復工政策影響，2月幾乎無復工。2月廢銅銅桿企業(yè)開工率為1%，同比下降放43.47%。

進入3月，銅材企業(yè)基本已恢復生產(chǎn)，開工環(huán)比顯著回升。不過受整體需求延后的影響，訂單不足仍限制其開工情況，不及去年同期水平。據(jù)SMM估計，3月精銅制桿企業(yè)開工率為53.58%，環(huán)比回升27.71%，但同比仍下降23.6%。部分廢銅制桿企業(yè)開工率僅僅在2成左右。進入二季度，隨著疫情影響逐漸消退，基建項目逐步落地，傳統(tǒng)的消費旺季可期。

SMM預計2月銅管企業(yè)開工率為40.39%，同比下降6.08%；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力、美的等一線家電企業(yè)多于2月10號恢復產(chǎn)線，生產(chǎn)率達到50%以上，但由于國內消費和出口受到很大影響，空調企業(yè)面臨成品庫存增加的問題，實際訂單出現(xiàn)嚴重縮水。

SMM預計3月電線電纜企業(yè)開工率為66.08%，同比下降17.98%。雖然2月底生產(chǎn)有較明顯好轉，但下游有一些大型工程尚未開工，新訂單仍顯疲弱，成品庫存表現(xiàn)增加，但3月上旬仍處于線纜企業(yè)生產(chǎn)好轉的過渡期，多數(shù)企業(yè)預計中旬之后才會恢復至正常水平。

（二）一季度終端消費疲軟 二季度可期

2019年電網(wǎng)投資大幅回落，為2010年來首次未完成計劃投資的年份，僅完成年度投資計劃的95%。2019年12月，國家電網(wǎng)基本建設投資完成額累計值為4，856.00億元，累計同比-9.60%。2019年12月，電源基本建設投資完成額累計值為3，139.00億元，累計同比為12.60%。2019年12月，發(fā)電設備累計產(chǎn)量為9，274.10萬千瓦，累計同比為-15.00%。

去年12月初，國家電網(wǎng)有限公司發(fā)布《關于進一步嚴格控制電網(wǎng)投資的通知》，國家電網(wǎng)計劃2019年計劃投資4850億元，完成4437億元。2020年計劃投資4080億元，較去年同期下滑750億元/15.8%。但今年為“十三五”規(guī)劃最后一年，且去年部分招投標尚未提貨，在上半年逐步提貨，因此對今年上半年電力行業(yè)仍有樂觀預期。目前多地已公布新增基建項目，在疫情對一季度經(jīng)濟造成顯著拖累下，擴大基建投資將成為對沖疫情負面影響的有效手段。

從季節(jié)性來看，過去的兩年電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上半年回落，下半年加快釋放，累計同比降幅不斷收窄。不過二季度電網(wǎng)投資往往較一季度顯著回升，尤其在一季度大幅下滑后，預計二季度將加快投資。

2020年1月，家用空調產(chǎn)量和銷量分別累計911.90萬臺和995.60萬臺，累計同比分別為-32.65%和-30.89%。2019年12月，電冰箱累計產(chǎn)量為7，904.30萬臺，累計同比8.10%。

從季節(jié)性表現(xiàn)來看，1月及2月為家電行業(yè)產(chǎn)銷淡季，今年受疫情影響，企業(yè)開工率顯著下滑。進入3月，空調企業(yè)為夏季來臨提前備庫，預計三月產(chǎn)量環(huán)比將回升，但考慮到目前海外疫情爆發(fā)抑制出口、空調企業(yè)庫存高企，同比預計持平甚至小幅下滑。

從歷史數(shù)據(jù)來看，空調銷量平均滯后商品房銷售面積5-7個月時間，2019年份我國商品房銷售面積同比微跌0.1%，房屋竣工同比增長2.6%，從房地產(chǎn)開發(fā)到竣工、銷售周期來看，今年將迎來大面積竣工，因此預計今年家電及空調行業(yè)表現(xiàn)較好。且二季度房地產(chǎn)行業(yè)恢復正常，海外疫情得到有效控制，家電行業(yè)產(chǎn)銷將迎來旺季，因此二季度旺季可期。

去年汽車產(chǎn)銷同比下滑8%左右，延續(xù)近兩年的疲軟態(tài)勢。今年初，中國汽車工業(yè)協(xié)會預計汽車行業(yè)將結束2019年度的深度調整，并將在今后幾年呈現(xiàn)逐步恢復態(tài)勢。但突如其來的新冠肺炎疫情，打亂了行業(yè)的正常運行節(jié)奏。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2月份全國乘用車市場零售增速初步判斷為去年同期的20%，同比下滑達到80%。今年1-2月累計同比下降幅度將達到41%，也是近20年來的最大降幅。

疫情導致短期內購車需求和消費能力明顯下降，同時企業(yè)生產(chǎn)進一步受阻，出口困難增加，尤其是一些中小零部件企業(yè)面臨的困境更大。但鑒于疫情對汽車企業(yè)產(chǎn)生的影響，中國汽車工業(yè)協(xié)會向相關部門提交了推遲全國范圍實施國六排放標準的建議。隨著后續(xù)疫情影響消退，未來三個季度汽車產(chǎn)銷將加快，市場仍具有實現(xiàn)正增長的可能性。中汽協(xié)預計，今年車市呈現(xiàn)前低中高后強走勢。

受政策補貼退坡影響，去年下半年以來新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫，截止年底我國新能源汽車產(chǎn)銷已轉為微跌。不過在新能源汽車首次出現(xiàn)年度下滑后，相關決策人員討論將補貼延長的解決方案，因此今年新能源汽車仍可期待。2020年1月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長-0.53和-0.52倍。新能源汽車累計產(chǎn)銷分別完成43，009.00輛和46，373.00輛，同比分別增長-0.53和-0.52倍。新能源汽車是傳統(tǒng)汽車用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動機。因此新能源汽車及配套充電樁等基礎設施的建立均將成為未來銅消費的一個新增長點。

去年我國房地產(chǎn)市場表現(xiàn)整體呈現(xiàn)高投資、高開工，低竣工及低銷售狀態(tài)。2019年12月，房屋新開工面積累計同比8.50%，商品房銷售面積累計同比-0.10%。受房地產(chǎn)自身周期影響，今年竣工將迎來高增速，從而帶動家電等行業(yè)消費。在疫情發(fā)生后，在維持房住不炒的大方針不變下，我國多地出現(xiàn)放松限購、降低貸款利率等利多房市政策。往年房屋銷售在春節(jié)后加快，俗稱小陽春，預計疫情過后，房地產(chǎn)有望迎來小陽夏。

三、一季度廢銅供應充足 對銅價支撐微弱

自2018年以來由于我國廢銅進口政策變化，引起市場廣泛關注，我國再生銅市場尚不夠規(guī)范，因此盡管近幾年進口廢銅收緊，但仍占據(jù)我國廢銅供應的60%左右。自2019年1月起，我國禁止“廢七類”銅進口，自7月起我國“廢六類”銅進口由自由類轉為限制類。自2020年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實施，屆時符合標準規(guī)定的一部分高品廢銅將可以作為一般商品實現(xiàn)自由進口。其中廢紫銅和廢黃銅將各自執(zhí)行一個標準，標準名稱分別為《再生銅原料》和《再生黃銅原料》。從標準文件具體內容看，“再生銅原料”共分為五大類十一小類，“再生黃銅原料”共分為四大類八小類，其中再生銅銅含量規(guī)定在94%-99.9%之間，再生黃銅銅含量規(guī)定在56%-75%之間，基本符合市場預期。

今年上半年廢銅進口批文仍按照季度發(fā)放。截止3月7日，今年我國共公布四批廢銅進口批文，合計30.5591萬噸，可滿足企業(yè)正常生產(chǎn)。目前二季度批文暫未公布，仍存在不確定性。今年下半年企業(yè)可通過兩種方式進口廢銅，2020年底，廢銅將全面禁止進口，廢銅批文制度不再執(zhí)行，廢銅僅可通過“再生銅資源”名義自由進口。從全年來看，今年廢銅供應將較為充足，而且廢銅需求將更多取決于精廢價差，預計今年廢銅將不是影響銅價的主要因素。

CFTC持倉及季節(jié)性分析

（一）季節(jié)性分析

從季節(jié)性分析來看，銅價往往在2、4、6、7、9月有較好表現(xiàn)。由于供給端受季節(jié)性因素影響較小，價格季節(jié)性表現(xiàn)差異主要緣于需求端。2月份市場往往加大現(xiàn)貨采購，為春節(jié)提前備貨，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水，對期價形成支撐。4月，春節(jié)過后下游復工，需求回暖，消費回暖，國內去庫存啟動。6、7月是空調銷售的高峰時期。9月為新一輪需求旺季，“金九銀十”旺季預期下，銅價往往上漲概率更高，但一般漲幅不大。

（二）持倉分析

今年以來銅市高位震蕩后大幅回落，波動率自低位回升，COMEX持倉較較去年底變化不大，非商業(yè)凈持倉在1月出短暫轉為凈多持倉后再出回到凈空持倉，與銅價走勢呈現(xiàn)高度同步性。截至3月3日，COMEX銅總持倉為242931張，非商業(yè)凈多持倉為-38880張。

（三）銅期權成交持倉

截至2020年3月6日，今年以來上期所滬銅期權累計成交量605219手，日均成交量14761手，成交量整體較為平穩(wěn)，日最高成交量為28280手，日最低成交量為7052手。持倉量整體水平有所下降，且隨著合約到期日的臨近會出現(xiàn)大幅下挫，日均持倉量為33115手。（備注：自2020年1月1日起，上海期貨交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑調整為單邊計算。）

今年銅期權成交量PCR在1附近上下震蕩，歷史均值為0.8039，最大值為1.74，最小值0.36。持倉量PCR歷史均值為0.8288，最大值為1.2183，最小值0.582。受海外疫情擴散，市場看跌情緒上升，持倉量PCR在2月下旬升至1上方。

技術分析

從長周期來看，目前銅價處于倒三角收窄，波動區(qū)間縮小，符合大周期邏輯，環(huán)保要求、人工成本等決定生產(chǎn)成本逐年增長，成本支撐決定銅價下方空間上移。融資需求下降，決定銅價上方空間逐漸下移，因此就是我們看到的銅價波動率下降。從近期銅價表現(xiàn)來看，中國疫情爆發(fā)及海外疫情擴散引發(fā)的銅價大跌，倫銅在5500成本線附近獲得較強支撐，因此倫銅第一支撐位5500，第二支撐位5100，上方第一壓力位5800。滬銅第一支撐位44000，若跌破可能看向39000，上方壓力位47500附近。

結論與操作建議

1-2月，國內及海外新冠疫情擴散，引發(fā)全球經(jīng)濟下行憂慮，全球主要風險資產(chǎn)顯著回落，銅價也大幅走低。疫情對銅產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響明顯小于對下游的沖擊，冶煉廠與加工企業(yè)生產(chǎn)時長、開工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫存大幅增長。因此，無論從供需、市場情緒、經(jīng)濟沖擊等方面都拖累銅價走低。但同時倫銅在5500成本線附近獲得有效支撐，對應滬銅44000。

對于3月及二季度，目前來看，海外疫情短期可能繼續(xù)惡化，全球貿易將進一步收縮，各國服務及制造業(yè)均將遭受嚴重沖擊，加速全球經(jīng)濟下行。不過全球采取寬松的財政及貨幣政策應對疫情帶來的風險，且我國疫情得到有效控制，積極的財政政策頻繁出臺，美聯(lián)儲降息為我國實施寬松貨幣政策提供空間。銅市方面，國內多數(shù)企業(yè)已復工，疫情影響逐漸弱化，房地產(chǎn)、電網(wǎng)等大型項目將加快啟動，二季度消費旺季仍可期，國內庫存有望在四月份迎來拐點。因此，預計二季度銅價有望低位回升，但上方空間有限，且上行或較為波折，市場情緒將在寬松政策支持及疫情擴散經(jīng)濟下行的多空情緒中轉換，造成銅價震蕩反復，滬銅運行區(qū)間43000-48000，倫銅運行區(qū)間5400-6000。投資者可考慮在44000-45000附近逢低建多單的操作，下游企業(yè)建議在期貨上少量布局買入套保，期權方面可考慮逢高做空波動率。