作為期貨市場多年來的成熟參與者，有色企業(yè)在管理市場風(fēng)險方面擁有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，尤其在疫情影響下市場波動極為劇烈的今天，通過期貨市場平抑價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，使用期貨衍生品工具為現(xiàn)貨貿(mào)易提供保障，已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)大多有色企業(yè)的熟練操作。為此，3月30日，由上期所主辦的“線上期貨大講堂”特邀有色行業(yè)的重要龍頭企業(yè)——江銅集團(tuán)，就集團(tuán)多年來積累的套期保值經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險管理體系進(jìn)行在線分享。

積極應(yīng)對疫情沖擊

“從1997年的亞洲金融風(fēng)暴、2008年的次貸危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)、2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)到目前仍嚴(yán)重困擾全球的新冠肺炎疫情，這些突發(fā)性危機(jī)無一不對商品乃至整個金融市場帶來了巨大的沖擊，甚至給相關(guān)企業(yè)生存發(fā)展帶來了極大的挑戰(zhàn)。”江銅集團(tuán)貿(mào)易事業(yè)部期貨專員樊曉暉表示，在這樣特殊的環(huán)境下更加考驗(yàn)企業(yè)的風(fēng)險管理水平，也使得套期保值業(yè)務(wù)的必要性凸顯，企業(yè)可以通過期貨市場鎖定生產(chǎn)銷售利潤，規(guī)避市場價格大幅波動帶來的風(fēng)險。

春節(jié)以來，以銅為代表的有色金屬市場在新冠肺炎疫情沖擊及政策利好的拉鋸中劇烈波動，滬銅價格從1月中旬至今跌幅已超過20%，這使得相關(guān)有色企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營和成本利潤管控遭受巨大沖擊。面對突如其來的經(jīng)營壓力，江銅集團(tuán)充分利用期貨、期權(quán)等相關(guān)衍生品工具，對自有礦產(chǎn)鎖定目標(biāo)價格，有效規(guī)避現(xiàn)貨市場價格下跌的風(fēng)險，對穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營秩序、實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行起到了積極作用，極大減輕了疫情帶來的沖擊。

“現(xiàn)在公司從原料采購到生產(chǎn)加工再到產(chǎn)品銷售的順利進(jìn)行，以及多種新型現(xiàn)貨貿(mào)易模式的開拓和風(fēng)險控制等環(huán)節(jié)，都離不開期貨工具的使用?？梢哉f是期現(xiàn)不分家，產(chǎn)業(yè)升級有保障。”在樊曉暉看來，正是參與了期貨市場，綜合運(yùn)用套期保值，才使得江銅集團(tuán)多年來能夠更好地開拓經(jīng)營、提升質(zhì)量、創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國銅業(yè)的排頭兵，陰極銅產(chǎn)量躋身世界銅業(yè)四強(qiáng)。

全方位參與期貨市場

據(jù)樊曉暉介紹，江銅集團(tuán)作為大型陰極銅生產(chǎn)商及銅加工產(chǎn)品供應(yīng)商，從上游礦山、銅冶煉、加工、貿(mào)易等各個環(huán)節(jié)面臨著多種風(fēng)險敞口，存在著截然不同的套保需求。

他表示，根據(jù)保值需求的不同，江銅將礦端業(yè)務(wù)分為三大類，即自產(chǎn)原料保值、進(jìn)口原料保值以及國內(nèi)采購原料保值。目前江銅集團(tuán)主要從三個方面進(jìn)行考量并制定自有礦產(chǎn)目標(biāo)價格：一是企業(yè)利潤的成長性超出上市公司平均成長水平，達(dá)到或超過行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)成長水平；二是預(yù)期的市場平均價格和波動區(qū)間；三是監(jiān)管部門和出資人的意見。同時，由于江銅集團(tuán)的國內(nèi)外銅精礦采購冶煉屬加工貿(mào)易，主要靠賺取加工費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利，風(fēng)險體現(xiàn)在加工周期內(nèi)的價格變化，外采原料保值以鎖定加工費(fèi)收入為目標(biāo)。

同時，隨著江銅生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司現(xiàn)貨交易的計價模式也越來越多樣，比如有按照合約月均價計價、幾日均價計價、盤面時點(diǎn)價格計價、遠(yuǎn)期銷售點(diǎn)價等，由此造成了現(xiàn)貨在購銷過程中出現(xiàn)各種風(fēng)險，就需要通過保值手段來進(jìn)行規(guī)避。

具體來看，首先在原料采購方面，主要存在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風(fēng)險以及原料采購后銅價下跌的風(fēng)險，可以在外購原料作價時進(jìn)行賣出保值。其中，針對國內(nèi)采購原料，當(dāng)利用該批原料加工陰極銅時，可以于陰極銅產(chǎn)品銷售作價日、按作價量進(jìn)行買入保值；同時針對國外采購原料，還會存在LME銅價漲幅大于國內(nèi)期貨價格的比價風(fēng)險，可以在內(nèi)外比價合適時進(jìn)行比價操作，此時需要對匯率進(jìn)判斷，然后確定拋國內(nèi)或國外。

其次在產(chǎn)品銷售方面，一是存在客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價后銅價上漲的風(fēng)險，可以在客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價后進(jìn)行買入保值；二是存在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當(dāng)月點(diǎn)價期間銅價下跌的風(fēng)險，可以在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當(dāng)月點(diǎn)價期間進(jìn)行賣出保值；三是存在現(xiàn)貨貼水時產(chǎn)品售價低于考核目標(biāo)的問題，可以在現(xiàn)貨貼水時賣出保值，使用期貨到期交割解決問題。

此外，針對自產(chǎn)礦和在制品，還存在銅價下跌導(dǎo)致資產(chǎn)價值及預(yù)期收益下降的風(fēng)險，此時可以根據(jù)后市的趨勢判斷，以及當(dāng)年經(jīng)營目標(biāo)，決定是否對自產(chǎn)礦及在制品進(jìn)行賣出保值。

最后在原料庫存方面，會出現(xiàn)銅價下跌時往往采購困難，需要消耗原料庫存，而未來補(bǔ)庫時往往采購在高價等問題。對此可以根據(jù)庫存是否低于核定庫存，以及對后市價格的趨勢判斷，決定是否對庫存不足部分進(jìn)行買入保值。

與此同時，江銅集團(tuán)還充分利用期貨市場提供的價格信息和市場機(jī)會來為企業(yè)經(jīng)營決策服務(wù)，從信息流、物流、資金流全方位利用期貨市場，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)緊密互動，并嘗試對持倉頭寸進(jìn)行期現(xiàn)套利、跨市套利，以及財務(wù)部門進(jìn)行貨幣市場套利，以求更好地抓住市場機(jī)會，提高保值效果。

量體裁衣打造合適的保值模式

“套期保值是為了規(guī)避價格風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置的企業(yè)，不同的原料品種和來源，不同的產(chǎn)品種類和市場，不同的業(yè)務(wù)模式和作價方式，甚至是企業(yè)著眼點(diǎn)的不同，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險點(diǎn)就不一樣。”在樊曉暉看來，全面地識別這些風(fēng)險點(diǎn)，并針對性地制定套期保值模式、策略及流程，是套保成功的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，任何“缺環(huán)”都會給未來留下風(fēng)險隱患。

他表示，不同公司要根據(jù)實(shí)際情況量體裁衣，打造屬于自己的保值模式。據(jù)他介紹，目前主要有以下幾種保值模式：

一是綜合保值模式。在原料購進(jìn)定價時，計算賣出保值量，以鎖定未來銅價下跌風(fēng)險；在產(chǎn)品銷售定價時，計算買入保值量，以鎖定未來銅價上漲風(fēng)險；在同一交易時間既有買入又有賣出保值需求時，按照作價方式或買賣價格等同原則，進(jìn)行風(fēng)險清算，核算出風(fēng)險存量；最后，經(jīng)抵消對沖后的凈風(fēng)險存量，還可以通過期貨市場進(jìn)行保值交易。

二是比價保值模式。一般為規(guī)避進(jìn)口原料國內(nèi)銷售及一般貿(mào)易進(jìn)出口的購銷兩端定價市場不同帶來的購銷價差風(fēng)險，可以對進(jìn)口原料及一般貿(mào)易進(jìn)行比價保值，這也是對綜合保值模式的補(bǔ)充。

三是期現(xiàn)互動模式。主要根據(jù)期現(xiàn)市場價差結(jié)構(gòu)，采取出售現(xiàn)貨、買入期貨，或賣出期貨、購進(jìn)現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價差收益，規(guī)避基差損失。

另外，企業(yè)還要做好持倉管理，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨購銷均衡，控制凈持倉規(guī)模。規(guī)避綜合保值持倉頭寸在持倉期內(nèi)的市場波動風(fēng)險，根據(jù)期貨市場不同合約間的基差結(jié)構(gòu)或比價關(guān)系以及市場價格變化趨勢進(jìn)行持倉管理。他表示，買入和賣出操作并不是期貨保值的全部，風(fēng)險跟蹤及風(fēng)險控制非常重要，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)行情研判，根據(jù)價格走勢、價差和比價關(guān)系適當(dāng)調(diào)整頭寸。

建立完備的保值管理及風(fēng)控體系

“為了保證上述保值操作的正常運(yùn)行，達(dá)到規(guī)避市場風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的最終目標(biāo)，公司內(nèi)部還需要建立完備的保值管理及風(fēng)控體系。”他表示，目前江銅建立了以保值決策委員會、保值執(zhí)行委員會為管理中心，計劃發(fā)展部、生產(chǎn)運(yùn)營部、風(fēng)控內(nèi)審部、財務(wù)部業(yè)務(wù)協(xié)同，貿(mào)易事業(yè)部下屬各期貨及現(xiàn)貨板塊為實(shí)際操作層的保值風(fēng)控管理體系。

同時，在參與期貨市場的過程中，還要堅持正確的套保觀念，即套期保值的目的是為了通過期現(xiàn)對沖，規(guī)避價格波動風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤。只有堅持這樣的理念，企業(yè)才能長期穩(wěn)健運(yùn)行和發(fā)展。即便公司是基于組合投資理論展開的、按套利思路進(jìn)行的頭寸管理操作，以及對自產(chǎn)礦的保值，也要在決策層批準(zhǔn)授權(quán)和風(fēng)控部門監(jiān)控下進(jìn)行，并設(shè)定嚴(yán)格的止損限制，保證業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。

此外，他表示套期保值的目的是規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，而無法對沖現(xiàn)貨合同履行中的其他風(fēng)險，所以企業(yè)完善的現(xiàn)貨和合同管理是開展套期保值的基本條件。只有加強(qiáng)現(xiàn)貨和合同管理，保證客戶對合同的履約率，才能針對這些合同展開套期保值，避免當(dāng)價格大幅波動時，由于客戶違約而造成期貨頭寸單邊裸露的風(fēng)險。這些方面還得從加強(qiáng)客戶審核、合同管理、加強(qiáng)貨款回收管理，乃至加強(qiáng)法務(wù)工作等各個方面入手。

最后他表示，期貨保值是對應(yīng)現(xiàn)貨經(jīng)營或貿(mào)易行為的，積極參與期貨套保必然會帶來期貨出現(xiàn)顯性盈虧、而現(xiàn)貨隱性虧盈的局面，對此公司應(yīng)當(dāng)合理評估期現(xiàn)對沖效果。“尤其是2003年以后，隨著江銅產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，保值頭寸急劇增加，加之銅價波動更加劇烈，作為上市公司，江銅的期貨保值盈虧的披露常常承受著投資者、媒體和監(jiān)管層各種質(zhì)疑，同時也對風(fēng)險控制提出了更高要求。為此，我們在每個月度和年度都會整合現(xiàn)貨購銷的量價數(shù)據(jù)和期貨盈虧數(shù)據(jù)，加總測算當(dāng)期的總體保值效果，這樣評估期現(xiàn)對沖效果才更為科學(xué)客觀。”他說。