在國外疫情持續(xù)發(fā)酵的情況下，滬鋁3月開啟了一波大幅下跌的行情，直至跌到11200元/噸附近才尋得有力支撐，隨后便開始了近半月的箱體振蕩行情。而近期國內(nèi)宏觀情緒的轉(zhuǎn)好疊加社會庫存去庫幅度提升，使得貿(mào)易商囤貨情緒漸起，助推滬鋁價格不斷突破前期箱體頂部，重心持續(xù)抬升。但需要注意的是，社會庫存下滑并不意味著消費終端轉(zhuǎn)好，同時鋁廠成本下移也削減了上游的減產(chǎn)力度。因此，在基本面邏輯發(fā)生大幅轉(zhuǎn)變之前，滬鋁或難以獲得持續(xù)上漲動能。

宏觀面風險仍存

目前國內(nèi)疫情得到有效遏制，但海外情況不容樂觀。其中，歐洲意大利和西班牙新增確診下降，進入緩和期。而美國新增確診人數(shù)仍處于高位，且疫情拐點尚未出現(xiàn)。疫情對各國經(jīng)濟的影響也開始逐漸體現(xiàn)。其中，美國3月總零售環(huán)比減少8.7%，為二戰(zhàn)以來最大單月環(huán)比降幅。同時由于美國在全國范圍內(nèi)進入緊急情況較晚，預計美國經(jīng)濟在二季度、尤其是4月下行壓力最大。另外，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為44.5，為2012年7月以來的最低水平，歐元區(qū)2月失業(yè)率為7.3%，創(chuàng)2012年以來新低。整體來看，全球二季度經(jīng)濟下行壓力巨大，宏觀風險仍存。

成本有所下移

近期國內(nèi)氧化鋁價格持續(xù)走低，氧化鋁均價低至2064元/噸，國內(nèi)大部分氧化鋁廠已處于虧損狀態(tài)。由于國內(nèi)鋁價持續(xù)下行，國內(nèi)氧化鋁處于供強需弱的局面。同時，海外疫情持續(xù)發(fā)酵，對國外鋁錠消費企業(yè)沖擊愈發(fā)明顯，氧化鋁需求進一步減弱，澳粉CIF至中國價格已跌至240美元/噸。部分海外氧化鋁廠開始停產(chǎn)，若氧化鋁價格持續(xù)處于低位，停產(chǎn)產(chǎn)能或進一步擴大。

隨著氧化鋁價格的走低，電解鋁成本不斷下移，鋁廠虧損幅度有所收窄，疊加近期鋁價小幅走高，后期低成本鋁廠減產(chǎn)動能或有所減弱。ALD數(shù)據(jù)顯示，遼寧某電解鋁企業(yè)計劃本周開始停產(chǎn)產(chǎn)能23萬噸，重慶某鋁業(yè)公司減產(chǎn)產(chǎn)能約9.6萬噸，云南某鋁企計劃修槽形式減產(chǎn)15萬噸，加上3月初開始的停產(chǎn)產(chǎn)能，國內(nèi)電解鋁累計已減停產(chǎn)65.4萬噸，意向減停產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能累計107.6萬噸（含已減停產(chǎn)）。

短期整理為主

進入4月，國內(nèi)電解鋁社會庫存便處于下降狀態(tài)，本周四社會庫存同比下降11.2萬噸至149.5萬噸。下游鋁棒庫存較上周四減少0.52萬噸至16.49萬噸。鋁棒去庫幅度遠不及鋁錠去庫幅度，一方面部分鋁棒生產(chǎn)企業(yè)存在看漲心態(tài)，在鋁錠價格較低之時買入鑄棒囤作庫存。另一方面國外疫情形勢嚴峻，外銷訂單受到限制。內(nèi)銷尚未完全恢復，后續(xù)訂單有所下滑，造成鋁棒出庫量并不太多。而下游另一個產(chǎn)品鋁板帶箔外銷占比更大，受影響更大。從更下游消費終端來看，地產(chǎn)和汽車兩大板塊環(huán)比雖都有大幅回升，但同比降幅依然明顯?？傮w來看，鋁錠現(xiàn)貨庫存去庫并未有效傳導至消費終端，消費雖階段性略有回暖，但整體難言樂觀。

目前宏觀面風險仍存，短期內(nèi)鋁價小幅走高會抑制部分鋁廠的減產(chǎn)動能，而消費短期改善和庫存下滑會對市場預期有所改善。但中長期看，在上游減產(chǎn)規(guī)模沒有進一步擴大以及消費持續(xù)改善之前，基本面較長時間內(nèi)將處于供強需弱局面，鋁價短期仍以振蕩為主，建議謹慎追高。