近期，鉛價(jià)呈現(xiàn)振偏強(qiáng)走勢(shì)，滬鉛向上突破14000元/噸整數(shù)關(guān)。究其原因在于一方面海外疫情數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)情緒修復(fù)帶動(dòng)；另一方面源自鉛市場(chǎng)累庫幅度低于預(yù)期。展望后市，筆者認(rèn)為，隨著檢修釋放，供應(yīng)預(yù)期向上，而需求邊際走弱，鉛價(jià)反彈高度有限。

境外礦山緩慢恢復(fù)

海外市場(chǎng)，疫情走勢(shì)已不是當(dāng)前市場(chǎng)主要矛盾。近段時(shí)間中美貿(mào)易關(guān)系再度緊張，市場(chǎng)情緒從上周兩會(huì)前集中樂觀轉(zhuǎn)會(huì)議召開后偏謹(jǐn)慎。在今年的政府工作報(bào)告中，首次對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不設(shè)具體目標(biāo)，且沒有出臺(tái)超預(yù)期的財(cái)政貨幣政策，增加了未來市場(chǎng)的不確定性。這也使得近期基本金屬轉(zhuǎn)為振蕩走勢(shì)，鉛價(jià)走勢(shì)跟隨其中。

近期進(jìn)口礦加工費(fèi)有所下調(diào)，主要是疫情影響礦端，預(yù)期折損量近5萬噸。隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，秘魯?shù)鹊仉A段性解封，供應(yīng)端邊際轉(zhuǎn)好。2019年全球精礦產(chǎn)量470萬噸，疫情影響礦端占比1%。整體來看，今年市場(chǎng)對(duì)礦增量主流預(yù)期是10多萬噸，4月海外主要礦山與冶煉廠敲定的2020年鉛精礦長(zhǎng)單TC在175美元/182.5美元，處于近5年高位，這意味著疫情主導(dǎo)下的需求變化成主變量。

再生鉛投產(chǎn)提速

鉛市場(chǎng)前期持續(xù)去庫存源自階段性的供需錯(cuò)配，即全國(guó)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)后鉛酸蓄電池企業(yè)快速?gòu)?fù)工，而再生鉛企業(yè)受制于原料廢電瓶收回及采購(gòu)不暢導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期，在此背景下，社會(huì)庫存較長(zhǎng)時(shí)間維持在1萬噸以下，處于歷史低值水平。疫情緩解后，物流及人員流動(dòng)性加快，一方面基于價(jià)格反彈后利潤(rùn)的恢復(fù)；另一方面基于廢電瓶供應(yīng)壓力緩解，再生鉛企業(yè)開工自4月中旬開始提速。

此外，鉛價(jià)反彈后也令再生鉛新項(xiàng)目投產(chǎn)加快，自4月下旬開始，安徽、江西地區(qū)新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)期釋放增量近2萬噸/月。三季度初，安徽太和縣工業(yè)園區(qū)部分企業(yè)在長(zhǎng)達(dá)一年多的升級(jí)改造后也將逐漸投產(chǎn)，再生鉛供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)。從再生鉛貼水幅度持續(xù)擴(kuò)大也較大程度上反映出再生鉛由前期偏緊轉(zhuǎn)為逐步寬松。

消費(fèi)邊際走弱

從境外來看，由于消費(fèi)結(jié)構(gòu)因素，鉛消費(fèi)與汽車產(chǎn)業(yè)增速保持高度一致，今年疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速下降，全球汽車消費(fèi)難言樂觀。根據(jù)汽車用電池含鉛量預(yù)估，若消費(fèi)增速下調(diào)5%，將拖累鉛消費(fèi)下降近1%。

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，淡季消費(fèi)透支，旺季消費(fèi)難旺。二季度季節(jié)性消費(fèi)淡季，今年疫情導(dǎo)致需求延后，鉛酸蓄電池企業(yè)通過多次降價(jià)促銷去庫提高開工率，但終端購(gòu)買力不足，這導(dǎo)致電池成品庫存攀升，尤其是電池經(jīng)銷商庫存累積明顯。4月電池經(jīng)銷商庫存天數(shù)已接近1個(gè)月，較去年同期高出10天，5月電池庫存增長(zhǎng)矛盾更突出，電動(dòng)自行車行業(yè)、汽車行業(yè)以及鉛酸電池出口均表現(xiàn)不佳。目前鉛酸蓄電池降價(jià)不止，企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧損，預(yù)期今年旺季難旺，未來需求向上動(dòng)能不足。

短期來看，5月以來的原生鉛檢修令市場(chǎng)累庫進(jìn)度延遲，鉛價(jià)振蕩偏強(qiáng)。但隨著再生鉛生產(chǎn)提速及新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)預(yù)期向上，而需求因成品庫存問題邊際走弱，鉛市場(chǎng)庫存向上拐點(diǎn)出現(xiàn)，尤其是6月累庫壓力將大幅增加。總體上，鉛價(jià)反彈高度有限，將維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。