5月份，滬鋁盤面延續(xù)了4月的漲勢，在經(jīng)歷了月初短暫的橫盤整理后繼續(xù)上漲，并且輕松突破了1.3萬元/噸的整數(shù)關(guān)口繼續(xù)前進(jìn)。下游加工行業(yè)開工率的持續(xù)強(qiáng)勁以及鋁錠庫存的持續(xù)下降時最大的利多因素。截至5月29日，滬鋁主連收盤在1.3215萬元/噸，月漲幅4.38%；倫鋁收盤在1547美元/噸，月漲幅3.48%。

現(xiàn)貨方面，5月以來，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報價走勢也是震蕩上行，基本與盤面同步，但是漲勢更為猛烈。長江有色金屬市場A00鋁現(xiàn)貨報價從4月底的1.279萬元/噸，收盤在5月29日的1.346萬元/噸，漲幅為5.24%。另一方面，倫敦LME現(xiàn)貨鋁的價格也基本如盤面一樣，底部震蕩抬升。截至5月29日的報價在1515美元/噸，漲幅3.48%。

此外，美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加250.9萬人，較4月數(shù)據(jù)反彈逾2000萬人，失業(yè)率跌至13.3%，低于預(yù)期的19.8%，相比于4月14.7%的前值有所提升。非農(nóng)就業(yè)人口增加250.9萬人，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅創(chuàng)下自1939年以來美國歷史新高。大幅好于預(yù)期。然而，統(tǒng)計局卻隨后表示，失業(yè)率數(shù)據(jù)在統(tǒng)計過程中出現(xiàn)錯誤。這個錯誤很可能使失業(yè)率嚴(yán)重被低估，修正后的5月失業(yè)率可能高達(dá)16.3%甚至更高；并且，4月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計中也出現(xiàn)了一樣的錯誤，修正后的4月失業(yè)率可能接近20%。

另外，4月份住房開工數(shù)下降30.2%至折合年率89.1萬，為2015年2月以來最低水平。彭博調(diào)查得出的預(yù)測中值為90萬套。建筑許可下降20.8%，創(chuàng)下2008年7月以來最大降幅，降至107萬套的五年低位。

最新的美聯(lián)儲公布的4月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）決定維持聯(lián)邦基金利率0%~0.25%的目標(biāo)區(qū)間，直到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇為止。會議警示當(dāng)前新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟(jì)活動、就業(yè)、通脹產(chǎn)生的短期沖擊，會對中期經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期產(chǎn)生很大風(fēng)險，并對經(jīng)濟(jì)弱勢群體造成格外嚴(yán)重的影響。近期美元指數(shù)也持續(xù)走弱，預(yù)計之后還將進(jìn)一步下行。

基本面因素分析

一、4月鋁材出口如期回落

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年4月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口44.12萬噸，環(huán)比3月出口量下降15%，同比去年4月份進(jìn)口量減少5.7萬噸，下降11.4% 。1~4月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口累計為162.89萬噸，較上年同期的193.63萬噸下降15.9%。

鋁材出口受1月假期影響疊加2月新冠肺炎疫情暴發(fā)的影響，企業(yè)被迫停工停產(chǎn)延遲復(fù)工時間，導(dǎo)致部分出口訂單再次后移至3月。然后由于內(nèi)外鋁價價差擴(kuò)大抑制鋁產(chǎn)品出口，以及由國外的停產(chǎn)停工所帶來的需求量驟減，預(yù)計二季度鋁材出口將受到較大影響。

另一方面， 3月份，我國氧化鋁進(jìn)口量為33.87萬噸，同比增長1147.1%，3月份氧化鋁出口1萬噸，同比增長88.2%；年累計氧化鋁出口3萬噸，同比下降77.7%。氧化進(jìn)口在去年底暴漲有趕訂單的原因，受新冠肺炎疫情影響以及國內(nèi)氧化鋁價格下行影響，預(yù)計今年以來氧化進(jìn)口量將呈現(xiàn)環(huán)比下降的態(tài)勢。

二、電解鋁日均產(chǎn)量同比環(huán)比繼續(xù)上漲

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為297萬噸，較前一月持平。1~4月份，原鋁（電解鋁）總產(chǎn)量為1183萬噸，同比增長2.4%。4月份原鋁日均產(chǎn)量為9.9萬噸，高于3月份的9.58萬噸，為2019年6月以來最高日均產(chǎn)量。受新冠肺炎疫情影響，中國鋁價在2、3月份與需求一道崩跌，但4月份實現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，錄得2017年8月以來的最大月度升幅9%，主因冶煉廠前期減產(chǎn)，且加工廠商的消費回升。隨著5月鋁價的持續(xù)增加，預(yù)計產(chǎn)量在未來二、三季度還將有增加的空間。

4月份（30天）中國氧化鋁產(chǎn)量564.5萬噸，其中冶金級氧化鋁539.5萬噸，冶金級日均產(chǎn)量17.98萬噸，環(huán)比增長2.61%，同比下降7.07%；1~4月份，中國累計冶金級氧化鋁產(chǎn)量2156.1萬噸，累計同比下降8.61%。4月份，氧化鋁價格觸底小幅反彈，晉豫地區(qū)受疫情影響的減產(chǎn)面積有所收窄，同時月內(nèi)國電投山西、洛陽萬基及重慶博賽的部分進(jìn)口礦石生產(chǎn)線減產(chǎn)，增減產(chǎn)并行背景下4月氧化鋁日均產(chǎn)量環(huán)比錄得小增。由于5月北方部分氧化鋁廠的進(jìn)口線有進(jìn)一步減產(chǎn)動作（中鋁山西等），減產(chǎn)量有擴(kuò)大可能。需持續(xù)關(guān)注晉豫地區(qū)進(jìn)口礦生產(chǎn)線變動情況及價格溫和上漲情況下的減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)意愿。

三、電解鋁氧化鋁開工率預(yù)計將有所增加

從阿拉丁的數(shù)據(jù)來看，電解鋁總產(chǎn)能和在今年1月份有小幅縮減，但是到了2月份就繼續(xù)小幅增加了，而在產(chǎn)產(chǎn)能則一直處于增長態(tài)勢。這一勢頭到了3月份出現(xiàn)了一些變化，因為鋁價大跌所帶來的部分產(chǎn)能被迫停產(chǎn)檢修開始有所反應(yīng)。3月份的在產(chǎn)產(chǎn)能出現(xiàn)了下降，開工率水平也出現(xiàn)了明顯下滑。預(yù)計4~5月鋁價的持續(xù)反彈，在產(chǎn)產(chǎn)能以及開工率還將出現(xiàn)較為明顯的反彈。

從百川資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，截至5月28日，中國電解鋁有效產(chǎn)能（以有生產(chǎn)能力的裝置計算）4798萬噸，開工3607.83萬噸，開工率75.19%；電解鋁減產(chǎn)規(guī)模涉及104.27萬噸，其中已減產(chǎn)85.27噸，已確定待減產(chǎn)0萬噸，或減產(chǎn)但未明確減產(chǎn)19萬噸；電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模147萬噸，已復(fù)產(chǎn)30.12萬噸，待復(fù)產(chǎn)116.88萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)108.38萬噸，預(yù)期年內(nèi)最終實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)累計138.5萬噸；電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能155萬噸，已投產(chǎn)37.5萬噸，已建成新產(chǎn)能待投產(chǎn)117.5萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能364.5萬噸；預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)共計300.5萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)累計338萬噸。

今年2月份，氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能因新冠肺炎疫情的暴發(fā)大幅下降、開工率顯著走低。彼時由于北方地區(qū)部分氧化鋁廠減產(chǎn)，以及上游礦石端供應(yīng)不暢，氧化鋁產(chǎn)量一度出現(xiàn)下滑。但是到了3月份，這種短時緊張情況有所緩解，產(chǎn)量開始出現(xiàn)了明顯增長。目前，氧化鋁價格也自近年底部開始略有反彈，但是總體上較高的產(chǎn)能依然會制約價格的反彈，預(yù)計4、5月氧化鋁產(chǎn)量還將溫和上漲。

四、鋁錠庫存繼續(xù)保持去庫走勢

上期所庫存從年初開始就持續(xù)上漲，并且漲幅較大；LME庫存則是從3月中旬開始一路上行，并且注銷倉單率持續(xù)下降，注銷倉單率下降意味著賣方交割意愿降低。但是國內(nèi)方面，從3月下旬情況開始好轉(zhuǎn)，上期所庫存開始掉頭向下，社會庫存從4月初也開始了大幅下降趨勢，并且接連幾周降幅都在兩位數(shù)量級。目前降速稍有放緩，但每周降幅依然維持較高水平。從近期的情況來看，去庫的速度以及時間長度都比我們此前預(yù)計要快要久，并且此前一直擔(dān)心的訂單斷層問題目前還不明顯，未來6月份會否發(fā)酵還需要進(jìn)一步觀察。短期來看，去庫依然時大趨勢，也是支撐鋁價的重要因素之一。

下游消費分析

一、基建房地產(chǎn)帶動鋁下游消費復(fù)蘇

1~4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資3.31萬億元，同比下降3.3%，降幅比前3個月收窄4.4%。其中，住宅投資2.42萬億元，下降2.8%，降幅收窄4.4%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積74.06億平方米，同比增長2.5%，增速比前3個月回落0.1%。其中，住宅施工面積52.10億平方米，增長3.8%。房屋新開工面積4.78億平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8%。其中，住宅新開工面積3.52億平方米，下降18.7%。房屋竣工面積1.93億平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3%。其中，住宅竣工面積1.37億平方米，下降14.5%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積3151萬平方米，同比下降12.0%，降幅比前3個月收窄10.6%；土地成交價款1699億元，增長6.9%，前3個月為下降18.1%。商品房銷售面積3.40億平方米，同比下降19.3%，降幅比前3個月收窄7.0%。其中，住宅銷售面積下降18.7%，辦公樓銷售面積下降32.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降29.1%。商品房銷售額3.19萬億元，下降18.6%，降幅比前3個月收窄6.1%。其中，住宅銷售額下降16.5%，辦公樓銷售額下降37.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降34.5%。

據(jù)中國國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，全國鋁材產(chǎn)量528.40萬噸，累計產(chǎn)量1598.30萬噸，同比增長12.50%，累計增長1.40%。受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)鋁下游加工企業(yè)均復(fù)工緩慢，但是鋁型材行業(yè)絕對是鋁下游加工諸多板塊中最活躍的一個。不僅從復(fù)工速度上可以看出，而且訂單量也較其他行業(yè)有明顯優(yōu)勢。從4月份兩位數(shù)的同比增量上可以看到，在逐步復(fù)產(chǎn)的過程中，房地產(chǎn)以及基建的復(fù)蘇已成為帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要動力，這股動能預(yù)計5月份還將延續(xù)，但是到了二季度末、三季初將進(jìn)入淡季，或?qū)⒊尸F(xiàn)先揚(yáng)后抑的表現(xiàn)。

二、汽車產(chǎn)銷略有恢復(fù)仍然道阻且長

4月份，中國汽車產(chǎn)銷量均突破200萬輛，增長率均實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別同比增長2.3%和4.4%，結(jié)束21個月連續(xù)下滑趨勢。其中，商用車同比增長較為明顯，產(chǎn)銷量創(chuàng)月度歷史新高；乘用車及新能源汽車市場尚未完全啟動，產(chǎn)銷量仍低于上年同期水平。具體到品牌來看，豪華品牌零售同比增長16%、主力合資品牌零售增速同比下降5%、自主品牌零售下降13%，市場分化明顯。

受新冠肺炎疫情影響，一季度汽車消費將呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢，而在疫情得到有效控制后，隨著國內(nèi)汽車消費的各項刺激措施，消費動能在二、三季度或?qū)⒂兴纳?，可能會帶來一波消費高峰。預(yù)計2020年汽車市場將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。全年來講依然不容樂觀，專家預(yù)計今年國內(nèi)汽車市場銷量下滑15%；悲觀估計，如果海外疫情繼續(xù)蔓延，預(yù)計國內(nèi)汽車市場銷量將下滑25%。

車輪轂上游鋁合金產(chǎn)量漲勢迅猛，從往年的數(shù)據(jù)來看，二季度大概率是合金產(chǎn)量峰值所在。其中很大程度上是在為9、10月份需求旺季提前備貨。今年一季度數(shù)據(jù)將受到很大影響，但是二季度還是存在上漲動能的，隨著汽車行業(yè)小幅回暖的趨勢，合金制造需求也將有所增長。

綜上所述。5月以來，滬鋁繼續(xù)震蕩上行，整體上依然維持了前期漲勢，現(xiàn)貨方面更是表現(xiàn)突出。目前，鋁錠社會庫存下降速度已經(jīng)有所放緩，但是下游鋁加工行業(yè)開工狀況依然較好。尤其是受季節(jié)性因素影響，家電用鋁（空調(diào)箔等）消費較好，因此，之前預(yù)計有可能出現(xiàn)的需求斷層問題并不明顯。但是傳統(tǒng)用鋁大戶的房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇步伐仍然較為緩慢，預(yù)計環(huán)比呈現(xiàn)正增長，但是同比依然是萎縮的局面。此外，汽車產(chǎn)量增長較為喜人，已經(jīng)結(jié)束了21個月連續(xù)下滑的趨勢，開始呈現(xiàn)正增長的局面，當(dāng)然除了需求后置以外，累庫也是其中一部分增長原因。另一方面，隨著鋁價的持續(xù)上漲，上游待投產(chǎn)產(chǎn)能開始加快釋放，預(yù)計中長期來看，供應(yīng)端寬松壓力將逐漸顯現(xiàn)。從盤面上看，上行趨勢未破，但是動能已明顯不足，預(yù)計盤整一段時間后或?qū)⒌纛^向下，可布局08合約擇機(jī)逢高沽空，上方壓力位1.327萬元/噸一線。